2022年1-2月经济数据点评：经济数据超预期，短期内宽货币预期减弱

1 2022年3月16日 日 股市有风险入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所 分析师：符旸 证券执业证书号：S0640514070001 分析师：刘庆东 证券执业证书号：S0640520030001 邮箱：liuqd@avicsec.com 经济数据超预期，短期内宽货币预期减弱——2022年1-2月经济数据点评 ➢ 事件： 2022年1-2月，社会消费品零售总额同比+6.7%（去年12月为+1.7%），市场预期+4.6%；2022年1-2月，固投同比+12.2%，市场预期+5.3%，其中，基建投资、制造业投资和房地产开发投资同比分别为+8.6%、+20.9%和+3.7%；2022年1-2月工业增加值同比+7.5%，市场预期+3.2%。 ➢ 总体观点： ⚫ 2022年1-2月消费超预期，但后续可能面临较大压力：2022年1-2月，社会消费品零售总额同比+6.7%（预期+4.6%），较去年12月+5.0PCTS。环比上看1月超季节性，2月弱于季节性，2月消费较1月边际走弱。分餐饮和商品看，餐饮消费复苏情况好于商品零售。从商品类别角度，前两月限额以上16类商品中，有10类商品增速高于去年12月，体现了消费复苏在商品类别上的全面性。总体上，从1-2月社零数据看，消费复苏较为全面，超过市场预期。1-2月社零数据可能表明我国的消费在长期的疫情防控中已经逐渐对疫情影响“钝化”，但另一方面，3月开始全国新一轮的疫情爆发，强度超过了1月和2月，疫情是否会对3月社零产生较严重的影响，仍需持续观察。 ⚫ 固定资产投资：制造业、基建投资强势复苏，房地产投资企稳：2022年1-2月，固投同比+12.2%，超市场预期的+5.3%。制造业投资和基建投资强势复苏，分别拉动固投同比上行5.8PCTS和2.2PCTS，房地产投资对固投同比由去年12月的负贡献转为正向拉动，拉动固投上行1.1PCTS。 ——制造业投资全面回暖，后续投资增速有望继续回升：制造业投资延续去年8月以来当月同比逐步上行的态势，今年1-2月录得+20.9%，是固投同比超预期的重要推动力量。从子行业制造业投资来看，今年前2月的制造业投资复苏具有全面性，已公布数据的13个子行业中有10个增速高于制造业总体增速。装备制造业诸多子行业和生活用品制造业诸多子行业表现突出，汽车制造业在“缺芯”情况有所缓解之下增速回升明显。总体上，今年1-2月制造业投资全面回升、同比超预期主要得益于：1，内需复苏，制造业自身预期转好。2，市场自身演进和国家政策大力支持下，我国产业结构不断迈向更高层次，高技术制造业持续的高强度投资强力支撑制造业总体投资增速。今年上半年，稳增长政策将持续发力。随着宽信用的进一步推进、结合目前持续复苏的内需，叠加产业政策对制造业的支持，预计制造业投资有望保持韧性，持续对固投形成支撑。 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏观点评] ——房地产投资上行，但持续性仍有待观察：2022年1-2月房地产开发投资同比+3.7%，较去年12月实现较大幅度反弹，对固投的拉动力由去年12月的负向变为今年1-2月的向上拉动1.1PCTS。2021年1-2月，房屋竣工面积、施工面积和新开工面积同比分别为-9.8%、+1.8%和-12.2%，去年12月分别为同比+1.9%、-35.3%和-31.1%，数据上看施工面积的增长支撑了1-2月房地产投资增速。在竣工面积和新开工负增长的情况下，施工面积同比实现了正增长，我们认为可能主要缘于去年全年房企为加速回流资金，加速了手头项目的竣工速度，使得能够在1-2月实现竣工的项目相对减少。1-2月，房地产销售情况仍然低迷，同时，房企对拿地仍然谨慎，房地产开发到位资金仍在下滑。总体来看，房地产仍然面临着较大的下行压力，仍然需要进一步信贷资源和购房政策方面的支持。1-2月房地产投资的反弹，是否具有持续性，仍然需要进一步观察。 ——基建投资发力，稳增长初见成效：2022年1-2月，基建投资同比+8.6%，较去年12月+4.6PCTS，带动固定资产投资上行2.2PCTS，去年年底即不断强调的基建“提前发力”初见成效。今年上半年增长压力大，基建是重要抓手。1-2月专项债发行速度较快，3月13日后仍将发行专项债4500亿元以上，发行额度依然可观，有望为3月及之后的基建投资持续提供充沛的资金。预计后续基建投资将继续保持强度，成为固定资产投资的重要支撑，对稳增长持续起到作用。 ⚫ 工业生产同比上行，环比仍处在历史低位：2022年1-2月，工业增加值同比+7.5%,较去年12月的+4.3%提高3.2PCTS，同比上看工业生产进一步回暖。但环比来看，2022年1月、2月工业增加值环比分别为+0.34%和+0.34%，均为扣除2020年后，2012年以来历史同期最低，显示工业回暖仍然不够充分。三大行业看，采矿业和制造业工业增加值同比增速的提升，带动2022年1-2月工业增加值同比增速上行。总体上看，1-2月工业增加值同比增速的回升综合反映了我国内需的企稳、外需的韧性、生产端成本压力较去年下半年整体的减弱以及经济转型下部分高新行业对工业增加值总体的支撑作用。往后看，工业的需求端面临着外需的逐渐减弱，生产端面临着俄乌冲突导致上游原材料短缺和价格阶段性上行的威胁，短期内或有波动，但在稳增长的政策大方向下，信贷资源的倾斜、我国逐步回暖的内需以及保供稳价的政策支撑有望发挥作用，工业生产大概率保持韧性。 ⚫ 1-2月经济数据超预期，宽货币预期短期削弱，3月金融数据是关键：1-2月进出口保持韧性，固投和消费同比增速提升，总体上看实际经济数据大超预期，令受2月金融数据打压的宽信用预期再次受到提振，同时，结合MLF降息预期落空，宽货币预期受到一定程度的削弱。虽然经济数据开局较好，但未来不确定性仍存，3月国内疫情反弹至首轮疫情后的新高，对经济可能造成较大的扰动，具体程度有待观察，同时虽然基建投资发力、制造业投资表现较好，但作为宽信用重要引擎的房地产目前依然低迷。3月金融数据更加反映信用扩张的趋势，届时其能较2月低点有多大程度的修复将对市场中期预期产生关键影响。 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏观点评] 1、消费：2022年1-2月消费超预期，后续可能面临较大压力 2022年1-2月，社会消费品零售总额同比+6.7%（预期+4.6%），较去年12月+5.0PCTS。环比上看，2022年1月社零环比+0.9%，超过2012年以来历史均值（去掉受疫情扰动的2020年，以及春节假期主要在1月的2012年和2017年）的+0.5%，2月社零环比+0.3%,低于2012年以来历史均值（计算方法同上）的+0.7%。环比看2月消费较1月边际走弱。分餐饮和商品看，2022年1-2月商品零售同比+6.5%，较去年12月+4.2PCTS，餐饮同比+8.9%，较去年12月+11.1PCTS，餐饮消费复苏情况好于商品零售。 从商品类别角度，前2月限额以上16类商品中，有10类商品增速高于去年12月，体现了消费复苏在商品类别上的全面性。其中，金银珠宝类商品同比+19.5%（去年12月-0.2%），可能是受益于消费升级下居民消费观念转变；家用电器及器材类同比+12.7%（去年12月-6%）、汽车类同比+3.9%（去年12月-7.4%），可能是受益于新一轮消费下乡政策的刺激以及新能源汽车销量的暴增。去年12月，国家发改委表示，推动农村居民消费梯次升级，实施农村消费促进行动，鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动，实施家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡。今年前2月乡村社零增速+7.1%，高于社零整体增速。根据中汽协数据，去年到今年新能源汽车在汽车销量中的占比迅速提升，去年1月仅占汽车总销量的7%，到今年2月已占全部汽车销量的19%。今年2月，新能源汽车销量同比增速高达200以上，远高于汽车总销量19%的增速，新能源汽车销量的暴涨，对汽车消费的拉动作用愈发明显；1-2月石油及制品类商品同比销售额+25.6%(去年12月为+16.6%)，主要反映了能源价格上涨的影响。 总体上，从1-2月社零数据看，消费复苏较为全面，超过市场预期。此外，社零名义增速-实际增速的差由去年12月2.19PCTS缩小为1.80PCTS，在价格作用减弱的情况下，面对去年1-2月的相对高基数，社零实现同比增速的提升，对消费复苏的指向意义更大。1-2月社零数据可能表明我国的消费在长期的疫情防控中已经逐渐对疫情影响“钝化”，但另一方面，3月开始全国新一轮的疫情爆发，强度超过了1月和2月，疫情是否会对3月社零产生较严重的影响，仍需持续观察。 图表1：社零同比增速走势（%） 图表2：社零环比走势（%） 资料来源：wind，中航证券研究所（注：2021年为两年复合增速） 资料来源：wind，中航证券研究所 4 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏观点评] 图表3：2022年2月价格因素对社零作用减弱（%） 图表4：2021年前2个月社零基数较高（亿元） 资料来源：wind，中航证券研究所 资料来源：wind，中航证券研究所 图表5：去年12月和今年1-2月限额以上各类商品销售增速 (%) 资料来源：wind，中航证券研究所 图表6：去年12月和今年1月主要零售商品类别对限额以上企业商品零售额当月增速的拉动 资料来源：wind，中航证券研究所 5 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏观点评] 2、固定资产投资：制造业、基建投资强势复苏，房地产投资企稳 2022年1-2月，固投同比+12.2%，超市场预期的+5.3%。其中，制造业投资同比+20.9%（去年12月+11.8%）、基建投资同比+8.6%（去年12月+3.8%）、房地产投资同比+3.7%（去年12月-13.9%）。制造业投资和基建投资强势复苏，分别拉动固投同比上行5.8PCTS和2.2PCTS，房地产投资对固投同比由去年12月的负贡献转为正向拉动，拉动固投上行1.1PCTS。 图表7：1-2月固投及主要分项投资增速及拉动力 资料来源：wind，中航证券研究所 2.1、制造业投资全面回暖，后续投资增速有望继续回升 制造业投资延续去年8月以来当月同比逐步上行的态势，今年1-2月录得+20.9%，是固投同比超预期的重要推动力量。从子行业制造业投资来看，今年前2月的制造业投资复苏具有全面性。已公布数据的13个子行业中，除有色金属加工业、汽车制造业和化学原料制造业外，其余行业投资增速均高于制造业总体投资增速。其中，装备制造业表现最突出，电器机械、铁路船舶及航空航天装备、电子设备制造业、专用设备及通用设备制造业1-2月分别实现了+56.4%、+36.3%、+35.1%、+30.2%和+28.3%的超高增速。生活用品制造业投资增速同样较快，1-2月纺织业、农副食品加工业和食品