请务必阅读正文后免责条款部分 宏观研究 [Table_Summary] 分析师 李怀军 证书编号：S1080510120001 电话：010-63197789 邮箱：lihuaijun@fcsc.com 摘要：  1-2月全国规模以上工业增加值同比增长7.5%，较去年12月回升3.2个百分点。其中，制造业同比增长7.3%，较去年12月回升3.5个百分点；制造业是生产恢复的主力。  1-2月份工业企业产销率为97.3%，较去年12月回落0.4个百分点，同比增速为-1.2%；1-2工业企业实现出口交货值22668亿元，同比名义增长16.9%，较去年12月回落0.8个百分点。  从外需看，1-2月以美元计的出口增速为16.3%，较去年12月大幅回落了13.6个百分点。从出口增速的领先指标看，1-2月全球摩根大通全球PMI综合指数平均值为52.3%，较去年12月回落2个百分点；波罗的海干散货指数(BDI)1-2月平均值为1798，较去年12月回落1034个点。  虽然1-2月社会消费品零售总额名义增速为6.7%、实际增速为4.9%，分别较去年12月回升5个百分点和5.4个百分点；但由于全国新冠疫情确诊病例数出现飙升，达到2020年2月初的水平，迫使深圳等重要城市实行社区封闭式管理措施，公交和地铁线路停运，必然对3月生产和消费产生重大影响。服务业和餐饮业将受到冲击，加之2月城镇调查失业率回升至5.5%，已高于疫情前的水平，这必然对今年消费产生不利影响。  从投资看，虽然1-2月全国固定资产投资（不含农户）同比增长12.2%，较去年12月回升7.1个百分点；但房地产投资与制造业、基建投资出现分化走势，房地产投资仍较去年12月回落0.7个百分点。从2月信贷数据看，居民户中长期少增4570亿元，显示房地产投资需求不足；而企（事）业单位中长期同比少增5938亿元，显示企业的投资意愿也较弱。这说明，虽然供给有所回升，但需求的表现并不像投资和零售数据那样好。 1-2月数据超预期但全年稳增长压力不减 2022年3月15日 请务必阅读本页免责条款部分 一、1-2月生产、零售和投资数据超预期回升 从1-2月的工业生产、社会消费品零售总额和固定资产投资的数据看（表1所示），工业生产呈现超预期回升的态势，1-2月的工业增加值实际增速为7.5%，较去年12月回升3.2个百分点；而1-2月社会消费品零售总额名义增速为6.7%、实际增速为4.9%，分别较去年12月回升5个百分点和5.4个百分点；1-2月固定资产投资增速为12.2%，较去年12月回升7.1个百分点；其中，1-2月房地产投资增速为 3.7%，较去年12月回落0.7个百分点；而基建（不含电力）和制造业投资增速分别为 8.1%和20.9%，分别较去年12月提高 7.7个百分点和7.4个百分点。因此，从上述数据看，1-2月经济恢复是超预期的，但考虑到疫情对消费的影响、以及房地产仍未见底，完成今年GDP实际增长5.5%的目标压力仍大。 表1 今年1-2月工业生产、社会消费品零售总额和固定资产投资数据 同比（%） 季调环比（%） 2022 2021 2022 2021 1-2月 12月 11月 2月 1月 12月 工业增加值（实际） 7.5 4.3 3.8 0.34 0.34 0.42 社会消费品零售总额（名义）社会消费品零售总额（实际） 6.7 4.9 1.7 -0.5 3.9 0.5 0.30 0.90 0.09 固定资产投资（累计） 其中：房地产 基建（不含电力） 制造业 12.2 3.7 8.1 20.9 4.9 4.4 0.4 13.5 5.2 6.0 0.5 13.7 0.66 1.06 0.51 资料来源：国家统计局 第一创业计算整理 1-2月全国规模以上工业增加值同比增长7.5%，较去年12月回升3.2个百分点。其中，分三大门类看，采矿业增加值同比增长9.8%，较去年12月回升2.5个百分点；制造业同比增长7.3%，较去年12月回升3.5个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长6.8%，较去年12月回落0.4个百分点。 分行业看（表2所示），1-2月各行业工业增加值实际同比增速，只有黑色金属冶炼和压延加工业（钢铁）仍为负值；而去年12月同比增速为负的行业有6个。而酒、饮料和精制茶制造业（15.4%），电气机械和器材制造业（13.6%）、医药制造业 pRrRrRmOaQdN7NtRmMsQnPlOmMoNkPpOoQ6MpOpOxNnNtMwMrMtQ 请务必阅读正文后免责条款部分 3 （12.9%）、煤炭开采和洗选业（11.1%），以计算机、通信和其它电子设备制造业（12.7%）为代表的高技术制造业（14.4%）的同比增速均在10%以上，排在前五位。 表2 今年1-2月三大门类及主要行业工业增加值实际同比增长率（%） 1-2月/2022 12月/2021 11月/2021 规模以上工业增加值 7.5 4.3 3.8 分三大门类 采矿业 9.8 7.3 6.2 制造业 7.3 3.8 2.9 其中：高技术制造业 14.4 12.1 15.1 电力、热力、燃气及水生产和供应业 6.8 7.2 11.1 主要行业增加值 煤炭开采和洗选业 11.1 12.2 9.6 石油和天然气开采业 6.3 -0.7 0.4 农副食品加工业 6.5 5.7 7 食品制造业 7.4 9.1 9 酒、饮料和精制茶制造业 15.4 11.9 12.3 纺织业 4.9 -2.4 -3.5 化学原料和化学制品制造业 5.9 1.2 -0.9 医药制造业 12.9 8.6 17 橡胶和塑料制品业 2 0 -2 非金属矿物制品业 1.3 -0.2 -4 黑色金属冶炼和压延加工业 -2.9 -2.5 -11.2 有色金属冶炼和压延加工业 4.4 -0.8 -1.2 金属制品业 6.8 4.6 3.5 通用设备制造业 5 1.5 2.8 专用设备制造业 8.8 7.4 4 汽车制造业 7.2 2.8 -4.7 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 4.2 -2 3.6 电气机械和器材制造业 13.6 5.8 9.4 计算机、通信和其他电子设备制造业 12.7 12 13.5 电力、热力生产和供应业 6 7.9 10.1 资料来源：国家统计局 第一创业整理 图1所示，1-2月份工业企业产销率为97.3%，较去年12月回落0.4个百分点，同比增速为-1.2%；1-2工业企业实现出口交货值22668亿元，同比名义增长16.9%，较去年12月回落0.8个百分点。可见，1-2月工业企业产销率和出口交货值同比均有所回落，这与工业生产的良好表现形成鲜明对比。这说明，虽然供给有所回升，但需求的表现并不像投资和零售数据那样好。 首先，从外需看，1-2月以美元计的出口增速为16.3%，较去年12月大幅回落了13.6个百分点。 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图1 1-2月工业企业产销率和出口交货值同比均有所回落 资料来源：国家统计局 第一创业整理 从出口增速的领先指标看，1-2月全球摩根大通全球PMI综合指数平均值为52.3%，较去年12月回落2个百分点；波罗的海干散货指数(BDI)1-2月平均值为1798，较去年12月回落1034个点。从中可以看出，今年外需收缩的趋势已经形成。 二、3月疫情重起、失业率上升使城镇居民消费后劲不足 从行业上看（表3所示），1-2月社会消费品零售总额名义同比增速为负的行业，只有家具业为-6%，而去年12月为负的行业有4个。而饮料类（11.4%）、烟酒类（13.6%）、日用品类（10.7%）、文化用品类（11.1%）、金银珠宝类（19.5%）、家用电器和音像器材类（12.7%）和石油制品类（25.6%），同比增速均在10%以上。除此之外，1-2月餐饮业的增速在连续两个月为负后转正，反映出疫情的影响。 表3 今年1-2月社会消费品零售总额及其各行业名义同比增速（%） 1-2月/2022 12月/2021 11月/2021 社会消费品零售总额 6.7 1.7 3.9 其中：除汽车以外的消费品零售额 7 3 5.4 按消费类型分 餐饮收入 8.9 -2.2 -2.7 其中：限额以上单位餐饮收入 10.1 -0.1 -0.3 商品零售 6.5 2.3 4.8 (20.0)(10.0)0.010.020.030.040.050.0(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/02工业企业:产销率:累计同比工业企业:出口交货值:累计同比 请务必阅读正文后免责条款部分 5 其中：限额以上单位商品零售 9.1 1.7 4.5 粮油、食品类 7.9 11.3 14.8 饮料类 11.4 12.6 15.5 烟酒类 13.6 7 13.3 服装鞋帽、针纺织品类 4.8 -2.3 -0.5 化妆品类 7 2.5 8.2 金银珠宝类 19.5 -0.2 5.7 日用品类 10.7 18.8 8.6 家用电器和音像器材类 12.7 -6 6.6 中西药品类 7.5 9.4 9.3 文化办公用品类 11.1 7.4 18.1 家具类 -6 6.1 2.4 通讯器材类 4.8 0.3 34.8 石油及制品类 25.6 25.9 29.3 汽车类 3.9 -9 -11.5 建筑及装潢材料类 6.2 14.1 12 资料来源：国家统计局 第一创业整理 3月14日，全国新冠疫情确诊病例数出现飙升，达到3602例，达到2020年2月1日的水平。疫情的重新爆发迫使深圳等重要城市实行社区封闭式管理措施，公交和地铁线路停运，必然对生产和消费产生重大影响。 图2 近期新冠确诊病例数出现飙升对3月消费和生产将产生重大影响 资料来源：WIND 第一创业整理 请务必阅读正文后免责条款部分 6 因此，虽然今年1-2月服务业生产指数同比为4.2%，较去年12月回升1.2个百分点；但3月由于疫情爆发的影响，服务业和餐饮业将受到冲击，3月零售数据不容乐观，一季度消费增速也将受到影响。 从居民收入情况看，2021年全国人均可支配收入实际增长8.1%，与8.1%的GDP增速基本相当；其中，城镇居民人均可支配收入实际增长7.