港股晨报 安信国际证券(香港)有限公司 研究部 请参阅本报告尾部免责声明 2022年3月15日 今日重点 1. 安信视点 市场继续下探，建议防守为主 2. 公司点评 TCL电子(1070.HK)：面板价格波动影响业绩，22年起将好转 2022年3月16日 1. 安信视点：市场继续下探，建议防守为主 昨日，港股低开低走，截至收盘，恒指大幅终收跌5.72%，报18415.08点，6年来首次跌破19000点关口。恒生科技指数跌8.1%，盘中续创历史新低。全日市场成交额为2861.68亿港元，创今年新高。南向资金净买入93.84亿港元。 昨日，医疗服务板块大幅下跌，主要由于网传文件质疑民营医疗融资，市场由于悲观情绪大幅下跌。我们认为国家对于医疗服务的政策支持方向没有改变，并强调民营医疗服务在相关专科领域的定位和优势。 2021年6月4日，国务院办公厅印发了《关于推动公立医院高质量发展的意见》，意见中明确，“以满足重大疾病临床需求为导向建设临床专科，重点发展重症、肿瘤、心脑血管、呼吸、消化、感染、儿科、麻醉、影像、病理、检验等临床专科”。 此前国务院办公厅印发了《关于支持社会力量提供多层次多样化医疗服务的意见》，意见中明确：“积极支持社会力量深入专科医疗等细分服务领域，扩大服务有效供给，培育专业化优势。在眼科、骨科、口腔、妇产、儿科、肿瘤、精神、医疗美容等专科以及康复、护理、体检等领域，加快打造一批具有竞争力的品牌服务机构”。 我们认为国家对于民营医疗服务的政策支持方向没有改变，而公立医院与社会办医机构定位各有不同。政策确立公立医院的基本临床医疗定位，使用医保资金保障基础医疗体系。而对于民营医院而言，除了在肿瘤、儿科等科室有重合外，大部分是需要自费的可选消费医疗领域，较少使用医保资金，不存在网传文件质疑的方向，且目前也没有形成任何实质性文件，我们认为大跌主要由于市场情绪波动，不宜过于悲观。 宏观数据来看，欧洲方面，尽管欧元区2月CPI同比已经从5.1%上升至5.8%，但市场预期欧央行的加息节奏不会提前。这或与欧元区通胀高涨的原因与美国不同有关。 首先是在能源价格的冲击方面，无论是在俄乌战争爆发之前、还是爆发之后，欧元区受到油气价格波动的影响均比美国更大，这或与欧元区自身的用能结构和来源有关。其次是在需求方面，美国货物消费的表现也比欧元区更为强劲，这可能与政策补贴力度不同有关。 因此过早地退出宽松政策，可能使得需求降温，但却难以缓解能源价格和供应链的冲击。尽管俄乌战争的走势难以预判，但在负面影响程度上欧元区将比美国承担得更多，这从战争爆发以来欧美股债市场的波动幅度上也能看到相应的表现。因此预计欧央行在本周四的议息会议上可能释放相对偏鸽的政策信号。 分析师：韩致立 港股晨报 2022-3-16 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 i 2. 公司点评 TCL电子(1070.HK)：面板价格波动影响业绩，22年起将好转 公司公布2021年全年业绩，不及预期。公司2021年营业收入为748.5亿港元，同比增长46.9%，归母净利润达11.8亿港币，同比减少35.9%。扣除卖出晶晨半导体的股份等一次性收益后，公司扣非归母净利润约为3.44亿港元，同比降幅较大。我们认为公司业绩大幅下滑主要是因为上游面板价格波动较大，且在2021年暑期达到价格高点。虽然公司进行了提价和产品结构的调整，但价格传导的滞后影响了公司电视业务的毛利率和净利率，给2021年业绩带来较大的压力。 TCL电视业务增长继续放缓。我们将公司业绩按照上下半年进行拆分：2021年下半年，海外市场TCL电视销售量同比减少3.3%至949万台，但得益于电视平均售价同比增长21.9%的拉动，致使公司海外电视业务收入增长17.9%至193.7亿港币。国内市场TCL电视下半年销量同比下滑30.3%至281万台，平均售价同比提升15.4%，最终收入同比下滑19.6%至68.1亿港币。 互联网业务继续高增长。海外部分，2021年下半年公司实现收入2.38亿港币，同比增长20.0%，主要收入贡献仍然来源于装机费；国内部分，下半年互联网收入达8.91亿港币，同比增长73.5%，其中重点发力的会员业务和增值业务继续高速增长。全年来看，雷鸟科技的ARPU达76.2港元，同比增长43.4%，月度活跃用户数达1988万，同比增长11.0%。 TCL通讯业务稳健增长。小尺寸显示业务在年内发布了TCL 20系列及30系列5G手机、“随学堂”护眼教育平板等多款中小尺寸显示产品，通过海外运营商渠道主打欧美市场。该业务2021年产品总销售量达2531万台，同比增长7.5%；收入为143.8亿港元，同比增长29.5%。此外，公司智能连接业务整体销售量达525万台，同比增长33.5%；收入达15.6亿港元，同比增长34.2%。 投资建议：自2021年下半年开始，上游面板价格快速下跌，当前价格水平处于面板行业价格周期的底部区间。展望22年，我们认为原材料成本对公司盈利能力的负面影响将得到明显改善。但考虑到疫情期间经济刺激措施可能逐渐退出、中国房地产市场疲软导致需求不足等因素，我们对公司的业绩前景看法趋于保守。基于此，我们下调公司的盈利预测，预计2022E/2023E公司扣非归母净利润为8.3/9.5亿港币，分别给予硬件业务和互联网业务8x和20x的P/E估值，下调2022年目标价至5.80港元，维持“买入”评级。 风险提示：全球电视需求下滑，互联网业务增长不及预期等。 分析师：李想 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 ⚫ 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入 — 预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持 — 预期未来6个月的投资收益率为5%至15%； 中性 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至5%； 减持 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至-15%； 卖出 — 预期未来6个月的投资收益率为 -15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010