2018年11月14日 1-10月经济数据点评： 经济数据延续弱势，投资回升难成趋势 宏观动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 宏观报告 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 010-56800138 CHENXIAO397@PINGAN.COM.CN 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 021-38634015 WEIWEI170@PINGAN.COM.CN 研究助理 杨璇 一般证券从业资格编号 S1060117080074 010-56800141 YANGXUAN659@ PINGAN.COM.CN 本报告仅对宏观经济进行分析，不包 含对证券及证券相关产品的投资评级 或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。  工业增加值增速继续保持相对低位 10月工业增加值继续保持相对低位，虽然较上月小幅回升，但反弹幅度明显较弱。从目前已公布的部分结构数据来看，传统行业和高端制造业的细分行业涨跌变化均相对分化，大类行业层面并没有较为明显的趋势性特征。汽车对工业增加值的支撑仍然低迷，这一趋势可能将在未来持续。钢铁相关产品生产近两个月连续向好，其中存有钢企赶在限产前加码备货的推动，不过考虑到今年环保限产政策强调禁止“一刀切”式停限产，未来限产之后生产端的增速可能也不会受到过强的负面影响。总体上，我们预计工业增加值增速仍将保持当前的相对低位，预计11月工业增加值增速略降至5.8%。  投资增速弱势回升，基建增速止跌回升 1-10月份固定投资累计增速小幅上升。其中房地产投资增速继续下滑，基建投资增速止跌回升，制造业投资增速继续上升。不过在资金面仍未明显改善、社融增速仍持续下滑的大背景下，投资增速的回升可能仍难成趋势： 10月基建增速的回暖可能受到8、9两个月地方政府专项债加快发行的推动。不过我们认为，未来基建增速继续趋势回升的可能性并不高：首先，当前整体的融资环境改善并不明显，10月社融增速也仍在继续回落；其次，虽然8和9月地方政府专项债加快发行，但目前地方政府专项债发行规模已经逼近年度预算规模，10月份的发行规模也出现骤降（8、9、10三个月的规模分别为4106、7389、868亿元），未来地方政府专项债的推动作用可能将显著减弱；另外，在减税、企业盈利下滑等因素的影响下，10月全国财政收入增速出现明显下降，连带着财政支出动能也相应减弱，这也可能对未来基建资金的投放带来一定压力。 房地产投资增速的连续下滑应该仍然是受到土地购置费延期支付支持减弱的缘故，同时10月销售、新开工、购地面积、资金来源增速也有所走弱。预计未来土地延期支付效应的继续减弱、销售端的走弱、销售走弱后房地产资金来源相应紧张均将使得房地产投资增速继续下滑。 制造业投资累计增速继续上升，不过单月增速有小幅放缓。制造业投资增速的回升除了产业升级的逻辑之外，相关行业加大污染防治投资也是相对重要的推动力。考虑到当前企业融资环境仍然相对紧张，污染防治的相关投资也难以长期持续，所以制造业投资增速的攀升趋势在未来可能会有所放缓。  消费增速保持低迷，汽车是主要拖累 10月社零增速下滑0.6个百分点降至8.6%，距离5月创下的新低8.5%仅相差0.1个百分点。10月汽车消费增速水平仍低至-6.4%，是整体消费的重要拖累。预测上，汽车与房地产相关消费预计仍将继续保持相对弱势；在油价显著下滑的影响下，石油及制品消费增速在11月将大概率走弱；不过11月电商促销预计将对消费带来一定助推。预计11月社零增速小幅升至9.0%。 证券研究报告 宏观·宏观动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 6 一、 工业增加值继续保持相对低位 10月份工业增加值同比增长5.9%，增速较上期略上升0.1个百分点，但总体上继续保持低位。三大行业中，制造业增加值较上期小幅回升0.4个百分点，采矿业上升1.6个百分点，但电力燃气水的生产供应业回落4.2个百分点。细分行业方面，10月工业增加值增速上升幅度相对较大的行业是建材、电气机械、计算机通信电子、铁路船舶等运输设备，有色、专用设备制造、汽车制造业的工业增加值增速则有所下滑，总体上，传统行业和高端制造业的细分行业涨跌变化相对分化。从产量的角度来看，发电量增速略上升0.2个百分点至4.8%，原煤产量增速也上升2.8个百分点至8.0%；在采暖季限产即将来临之时，钢企具有一定加码生产备货的动力，钢铁行业相关工业品产量增速均明显走强，生铁、粗钢、钢材产量增速分别上升2.9、1.6和1.7个百分点；建材领域表现相对较好，水泥产量大幅上升8.1个百分点至13.1%，平板玻璃产量增速也略有小幅上升；汽车产量增速虽然较上月小幅回升1.4个百分点，但增速水平仍低至-9.2%，低迷之势仍然延续。 总体而言，目前工业增加值继续保持相对低位，虽然较上月小幅回升，但反弹幅度仍明显偏弱。从目前已公布的部分结构数据来看，传统行业和高端制造业的细分行业涨跌变化均相对分化，大类行业层面并没有较为明显的趋势性特征。汽车对工业增加值的支撑仍然低迷，这一趋势可能将在未来持续。钢铁相关产品生产近两个月连续向好，其中存有钢企赶在限产前加码备货的推动，不过考虑到今年环保限产政策强调禁止“一刀切”式停限产，未来限产之后生产端的增速可能也不会受到过强的负面影响。总体上，我们预计工业增加值增速仍将保持当前的相对低位，预计11月工业增加值增速略降至5.8%。 图表1 工业增加值增速继续保持相对低位 图表2 工业增加值三大行业走势（%） 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 4.06.08.010.012.014.016.011-0611-1212-0612-1213-0613-1214-0614-1215-0615-1216-0616-1217-0617-1218-06工业增加值:当月同比-5.00.05.010.015.013-1114-0314-0714-1115-0315-0715-1116-0316-0716-1117-0317-0717-1118-0318-07工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比工业增加值:制造业:当月同比工业增加值:采矿业:当月同比 宏观·宏观动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 6 图表3 生铁粗钢钢材产量增速走势（%） 图表4 汽车产量增速走势（%） 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 二、 投资增速弱势回升，基建增速止跌回升 1-10月份固定资产投资累计同比增速5.7%，较上期上升0.3个百分点。主要分项中，房地产投资累计同比增速继续小幅回落0.2个百分点至9.7%，制造业投资增速继续小幅上升0.4个百分点至9.1%，基建投资增速（包括电力）也止跌回升0.66个百分点至0.92%，不包括电力的基建增速则回升0.4个百分点至3.7%。制造业与基建投资增速共同带动了整体投资增速的回升。 房地产投资增速的连续下滑应该仍然是受到土地购置费延期支付支持减弱的缘故，同时10月销售、新开工、购地面积、资金来源增速也有所走弱：10月施工面积累计增速继续回升0.4个百分点至4.3%；土地购置面积累计增速下滑0.4个百分点至15.3%；商品房销售额与销售面积累计增速分别下滑0.9和0.7个百分点至12.5%和2.2%；新开工面积累计增速下滑0.1个百分点至16.3%；房地产开发资金来源累计增速下滑0.1个百分点至7.7%。预计未来土地延期支付效应的继续减弱、销售端的走弱、销售走弱后房地产资金来源相应紧张均将使得房地产投资增速继续下滑。 基建投资增速在今年1-9月持续逐月下滑，10月份基建增速年内首次止跌转升。单月增速更是从9月的-2.0%上升至10月的5.9%。10月基建增速的回暖可能受到8、9两个月地方政府专项债加快发行的推动。不过我们认为，未来基建增速继续趋势回升的可能性并不高：首先，当前整体的融资环境改善并不明显，10月社融增速也仍在继续回落；其次，虽然8和9月地方政府专项债加快发行，但目前地方政府专项债发行规模已经逼近年度预算规模，10月份的发行规模也出现骤降（8、9、10三个月的规模分别为4106、7389、868亿元），未来地方政府专项债的推动作用可能将显著减弱；另外，在减税、企业盈利下滑等因素的影响下，10月全国财政收入增速出现明显下降，连带着财政支出动能也相应减弱，这也可能对未来基建资金的投放带来一定压力。 制造业投资累计增速继续上升，不过单月增速有小幅放缓。制造业投资增速的回升除了产业升级的逻辑之外，相关行业加大污染防治投资也是相对重要的推动力。考虑到当前企业融资环境仍然相对紧张，污染防治的相关投资也难以长期持续，所以制造业投资增速的攀升趋势在未来可能会有所放缓。 总体而言，我们认为，未来房地产投资增速继续保持下行趋势、基建增速可能仍将相对承压、制造业投资增速的涨势可能相对放缓。在资金面仍未明显改善、社融增速仍持续下滑的大背景下，投资增速的回升可能仍难成趋势。综合来看，预计1-11月固定资产投资增速小幅降至5.5%。 -6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-09生铁粗钢钢材-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0016-0616-0816-1016-1217-0217-0417-0617-0817-1017-1218-0218-0418-0618-0818-10汽车 宏观·宏观动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 6 图表5 固定资产投资增速走势 图表6 房地产投资结构 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表7 土地购置面积与施工面积增速（%） 图表8 房屋新开工面积增速 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表9 商品房销售面积与销售额增速（%） 图表10 房地产开发资金来源增速 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 010203013-0613-1114-0414-0915-0215-0715-1216-0516-1017-0317-0818-0118-06固定资产投资累计同比房地产投资累计同比制造业投资累计同比基建投资累计同比（包括电力）-101030507013-0513-1014-0314-0815-0115-0615-1116-0416-0917-0217-0717-1218-05投资增速建安