采掘/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 电投能源（002128.SZ） 2022年03月15日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/3/15 当前股价(元) 14.00 一年最高最低(元) 18.48/9.68 总市值(亿元) 269.02 流通市值(亿元) 247.44 总股本(亿股) 19.22 流通股本(亿股) 17.67 近3个月换手率(%) 119.95 股价走势图 数据来源：聚源 《公司业绩预告点评-Q4业绩不及预期，绿电布局迎来加速期》-2022.1.25 《公司深度报告-深度系列二：能源转型开启，煤价高涨&绿电高成长》-2022.1.6 《公司三季报点评报告-煤铝双主业向好，拟更名电投能源发力转型》-2021.10.26 年初双月业绩开门红，绿电转型加速推进 ——1-2月经营数据报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 ⚫ 年初双月业绩开门红，绿电转型加速推进。维持“买入”评级 公司发布经营数据公告，2022年1-2月实现营业收入约47.37亿元，同比增长约25.79%；归母净利润约10.26亿元，同比增长约80.19%。公司1-2月实现业绩开门红，或主要受益于煤、铝价格上涨。我们维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润35.6/59.9/63.3亿元，同比71.9%/68.1%/5.8%；EPS为1.85/3.11/3.30元，对应当前股价PE为8.1/4.8/4.5倍。公司煤铝主业未来业绩有望稳健释放，新能源装机进入加速布局阶段，看好转型增长潜力。维持“买入”评级。 ⚫ 煤铝价格高位运行，利好双主业业绩释放 煤炭业务：根据公司互动平台信息，2022年1-2月公司煤价基本持平，且延续执行2021年12月价格，较2021年初价格上涨约30%。公司长协比例较高，充分受益长协基准价上移。根据近期公司公告，2022年长协基础价格沿用2021年12月水平，年度长协调价机制变更为：每月根据NCEI指数环比变化率，同比例调整下一月度基础价格（此前主要挂钩环渤海动力煤价格指数与锦州港煤价指数）。3月11日最新一期NCEI指数为770元，较2021年末上涨20元，支持公司煤价高位稳定运行。同时公司煤炭产销量及吨成本保持稳定，煤炭业绩或明显提升。 电解铝业务：2022年1月以来，电解铝价格显著走强。2022年1-2月长江有色A00铝均价21858元/吨，同比上涨41%，较2021Q4上涨约10%。公司电解铝定价机制灵活，充分受益铝价高弹性。成本端，由于公司自备煤电且煤炭自供，可有效避免能源价格上涨带来的成本压力；同时，氧化铝价格下滑也缓解了原材料成本压力，年初至今氧化铝价格较2021Q4下滑约15%。综合来看，公司电解铝业务盈利在价格与成本两端或同时受益。 ⚫ 新能源装机项目持续上马，绿电转型加速推进 根据公司3月公告，公司拟投资建设三个新能源项目，合计装机容量1.5GW：通辽100万千瓦风电外送项目、上海庙至山东特高压外送通道阿拉善基地400MW风电项目、晋中市榆次区100MW屋顶分布式光伏项目。根据此前公告，其中前两者已于2019年末获得核准批复。截至目前，公司共有约1.55GW新能源机组已并网（包含0.4GW电解铝自备机组），另有已获批的在建项目装机量2.35GW，待核准的规划项目2.08GW，合计达5.98GW。考虑到绿电装机建设周期较短，2022年并网容量有望集中增长。双碳目标背景下，当前处于能源变革关键时期，传统能源企业谋划转型已是大势所趋。公司背靠新能源装机龙头央企国电投集团，转型方向明确，率先布局绿电转型且已具备先发规模优势，有望在中长期形成高壁垒的核心竞争力。看好公司绿电转型远期业绩动力。 ⚫ 风险提示：经济增长放缓；煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 19,155 20,074 25,408 29,079 29,906 YOY(%) 132.8 4.8 26.6 14.5 2.8 归母净利润(百万元) 2,466 2,071 3,560 5,985 6,333 YOY(%) 21.7 -16.0 71.9 68.1 5.8 毛利率(%) 27.3 31.2 34.8 39.2 40.0 净利率(%) 12.9 10.3 14.0 20.6 21.2 ROE(%) 14.4 12.5 19.5 22.2 19.1 EPS(摊薄/元) 1.28 1.08 1.85 3.11 3.30 P/E(倍) 11.7 13.9 8.1 4.8 4.5 P/B(倍) 1.8 1.6 1.4 1.1 0.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%2021-032021-072021-112022-03电投能源沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 7,876 6,509 10,657 13,025 20,567 营业收入 19,155 20,074 25,408 29,079 29,906 现金 1,463 1,052 - 0 6,793 9,348 营业成本 13,930 13,812 16,559 17,677 17,945 应收票据及应收账款 3,890 2,137 7,404 2,820 7,619 营业税金及附加 1,137 1,360 1,524 1,745 1,794 其他应收款 402 447 598 567 652 营业费用 60 64 76 87 90 预付账款 551 403 671 576 721 管理费用 402 514 635 727 748 存货 1,401 1,270 1,319 1,507 1,424 研发费用 9 11 13 15 15 其他流动资产 169 1,200 665 761 802 财务费用 492 445 441 445 449 非流动资产 25,945 27,960 31,217 33,960 35,582 资产减值损失 -13 -263 500 100 100 长期投资 696 535 503 446 380 其他收益 11 6 - 0 - 0 - 0 固定资产 20,341 22,109 26,375 29,845 31,955 公允价值变动收益 0 -0 - 0 - 0 - 0 无形资产 1,122 2,043 1,978 1,914 1,850 投资净收益 121 79 - 0 - 0 - 0 其他非流动资产 3,786 3,273 2,360 1,756 1,398 资产处置收益 5 -0 - 0 - 0 - 0 资产总计 33,821 34,469 41,874 46,985 56,149 营业利润 3,255 3,334 5,659 8,284 8,766 流动负债 10,252 7,783 11,174 8,657 9,886 营业外收入 17 46 - 0 - 0 - 0 短期借款 5,894 3,700 5,531 3,700 3,700 营业外支出 55 82 - 0 - 0 - 0 应付票据及应付账款 2,044 2,157 2,588 2,375 2,764 利润总额 3,217 3,298 5,659 8,284 8,766 其他流动负债 2,314 1,925 3,055 2,582 3,422 所得税 512 726 849 1,243 1,315 非流动负债 4,826 6,112 6,083 6,670 7,154 净利润 2,706 2,572 4,810 7,042 7,451 长期借款 4,604 5,379 5,984 6,564 7,050 少数股东损益 239 502 1,251 1,056 1,118 其他非流动负债 222 733 99 106 104 归母净利润 2,466 2,071 3,560 5,985 6,333 负债合计 15,077 13,894 17,257 15,327 17,040 EBITDA 5,769 5,911 8,140 11,169 11,904 少数股东权益 2,595 2,984 4,235 5,291 6,409 EPS(元) 1.28 1.08 1.85 3.11 3.30 股本 1,922 1,922 1,922 1,922 1,922 资本公积 2,543 2,719 2,719 2,719 2,719 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 11,651 12,953 16,080 20,657 25,500 成长能力 归属母公司股东权益 16,148 17,591 20,382 26,367 32,700 营业收入(%) 132.8 4.8 26.6 14.5 2.8 负债和股东权益 33,821 34,469 41,874 46,985 56,149 营业利润(%) 34.5 2.4 69.7 46.4 5.8 归属于母公司净利润(%) 21.7 -16.0 71.9 68.1 5.8 获利能力 毛利率(%) 27.3 31.2 34.8 39.2 40.0 净利率(%) 12.9 10.3 14.0 20.6 21.2 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 14.4 12.5 19.5 22.2 19.1 经营活动现金流 3,462 6,298 3,290 13,667 6,995 ROIC(%) 11.6 10.8 15.7 19.5 17.0 净利润 2,706 2,572 4,810 7,042 7,451 偿债能力 折旧摊销 1,958 2,094 2,114 2,580 2,996 资产负债率(%) 44.6 40.3 41.2 32.6 30.3 财务费用 492 445 441 445 449 净负债比率(%) 52.9 43.7 49.9 13.8 6.3 投资损失 -121 -79 - 0 - 0 - 0 流动比率 0.8 0.8 1.0 1.5 2.1 营运资金变动 -1,681 597 -4,073 3,601 -3,901 速动比率 0.6 0.5 0.7 1.2 1.8 其他经营现金流 108 668 -2 - 0 - 0 营运能力 投资活动现金流 -3,820 -2,604 -5,371 -5,323 -4,618 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 0.6 资本支出 2,530 2,853 829 22,328 22,328 应收账款周转率 4.8 6.7 5.3 5.7 5.7 长期投资 -34 20 32 57 66 应付账款周转率 8.7 6.6 7.0 7.1 7.0 其他投资现金流 -1,324 269 -4,509 17,062 17,776 每股指标(元) 筹资活动现金流 -141 -3,961 -803 280 178 每股收益(最新摊薄) 1.28 1.08 1.85 3.11 3.30 短期借款 4,145 -2,194 - 0 - 0 - 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.80 3.28 1.71 7.11 3.64 长