管理层调整完成，期待批价提升提振终端信心

评级： 买入 事件概述 公司发布2021年度业绩预增公告，预计2021年实现营业收入662亿元，同比+15.5%，归母净利润233.5亿元，同比+17.0%。其中，4Q21预计实现营业收入164.8亿元，同比+11.1%，归母净利润60.2亿元，同比+11.4%，基本符合预期。 分析判断:► 管理层调整影响Q4业绩增速，但全年整体情况符合预期 21年高端白酒市场需求端逐渐恢复，公司产品动销顺畅，消化积压库存，我们判断经销商利润空间处在逐渐恢复的过程中。叠加组织层面，Q4五粮液临近管理层调整，因此Q4收入及利润增长速度较前三季度降速，但全年整体收入业绩稳步提升，符合市场预期。 管理层调整和出厂价提升完成，我们预计中秋批价提升 当前五粮液管理层调整完成，目前各项工作已经开始逐步推进，公司内部目标统一、步调一致、态度坚 决。同时，21Q4普五调整计划内外价格，出厂价综合成本提至969元/瓶后批价维持平稳，因此我们预计普五批价今年有望提升至千元价格带（当前批价970元/瓶左右），市场信心将得到极大提振。 春节期间动销良好，终端信心明显提升 我们判断目前终端对于其利润水平比较满意，销售积极性明显回升。在酱酒收缩、清香未起的当下，五粮液作为浓香龙头的品牌效应得到了充分显现，在春节礼品、婚宴场景中的市场份额远超其他千元品牌。我们预计五粮液Q1收入利润有望实现双位数增长。 投资建议 根据公司业绩预告调整盈利预测，2021-2023年营业收入由675.0/787.5/909.2亿元调整至661.77/771.89/891.16亿元，同比+15.4%/+16.6%/+15.5%； 归母净利润由237.7/281.6/331.0亿元调整至233.51/275.96/323.21亿元，同比+17.0%/+18.2%/+17.1%；EPS由6.12/7.25/8.53元调整至6.02/7.11/8.33元，2022年3月15日157.15元收盘价对应PE分别为26.12/22.10/18.87倍。维持“买入”评级。 风险提示 ①疫情持续超预期；②经济下行导致需求减弱；③食品安全问题等。 分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SACNO：S1120520040004联系电话： 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖乳制品板块；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html