DDR5产品逐步渗透，津逮CPU加速放量

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 DDR5产品逐步渗透，津逮CPU加速放量 澜起科技（688008） 公司研究/首次覆盖 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-03-14 收盘价（元） 74.85 近12个月最高/最低（元） 86.67/49.05 总股本（百万股） 1133 流通股本（百万股） 540 流通股比例（%） 47.66 总市值（亿元） 848 流通市值（亿元） 404 公司价格走势与沪深300走势比较 分析师：胡杨 执业证书号： S0010521090001 邮箱：huy@hazq.com 联系人：赵恒祯 执业证书号： S0010121080026 邮箱：zhaohz@hazq.com 主要观点：  技术领先的内存接口芯片龙头 公司经过十余年发展，在DDR4、DDR5世代产品上均保持世界领先地位。DDR4世代公司提出的“1+9”分布式内存缓冲子系统框架获得JEDEC认证，DDR5第一子代内存接口模组和模组配套芯片2021年10月实现量产，预计公司DDR5产品将延续DDR4内存接口芯片的领先地位。2021年公司津逮CPU平台业务取得突破性进展，营收爆发式增长至8.45亿元，同比增长2750.92%。公司重视研发投入，已获109个发明专利，同时保持大规模研发投入，研发费用率常年维持在15%左右，未来投入重点主要集中在新产品上，包括PCIe Retimer芯片、AI芯片等。  内存接口芯片迭代升级，津逮CPU平台迎突破 ○1 内存接口芯片：DDR5代际升级推动内存接口芯片量价齐升。一方面下游服务器市场需求旺盛，提振内存接口芯片需求增长；另一方面DDR5世代产品的更新迭代，“1+10”架构需要更多DB芯片， 与此同时套片的渗透率也有望提高，代际升级推动公司产品平均销售单价回升。公司内存接口芯片产品量价齐升已成定局。 ○2津逮CPU平台：耕耘多年终获突破。公司携手Intel、清华大学，成功研发津逮CPU平台，2021年4月第三代产品量产上市。公司与上下游生态建设日趋繁荣，拓展市场初见成效。相较202 0年0.29亿元的营收，2021年8.45亿元营收实爆发式增长。在国产替代浪潮下，津逮CPU平台系列产品需求量有望持续提升。 ○3 PCIe Retimer芯片：紧盯市场需求，扩大先发优势。PCIe Retimer芯片主要解决数据中心服务器在数据高速、远距离传输时，信号时序不齐、损耗大、完整性差等问题。公司率先于2020年9月实现PCIe4.0 Retimer芯片量产，目前已着手PCIe5.0 Retimer芯片的研发。随着2022年Q3支持PCIe 5.0的Intel CPU上市，公司布局的PCIe 5.0 Retimer芯片有望同步导入市场。公司作为全球内存芯片龙头，产品矩阵正不断丰富。  投资建议 我们预计 2021-2023年公司归母净利润为8.29、13.99、20.38亿元，对应市盈率为103、60、42倍，首度覆盖给予公司“买入”评级 。  风险提示 DDR5渗透率不及预期、下游服务器需求不及预期、新产品研发及推广不及预期等。 -30%-20%-10%0%10%20%30%澜起科技沪深300 澜起科技（688008） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 15 证券研究报告  重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1824 2562 4541 6628 收入同比（%） 4.9% 40.5% 77.2% 46.0% 归属母公司净利润 1104 829 1399 2038 净利润同比（%） 18.3% -24.9% 68.8% 45.7% 毛利率（%） 72.3% 48.1% 47.8% 48.1% ROE（%） 13.7% 9.4% 14.2% 18.1% 每股收益（元） 0.98 0.73 1.24 1.80 P/E 84.57 102.05 60.47 41.50 P/B 11.60 9.55 8.61 7.51 EV/EBITDA 88.97 87.60 53.04 36.35 资料来源： Wind，华安证券研究所 澜起科技（688008） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 15 证券研究报告 正文目录 1世界领先的内存接口芯片龙头 ............................................................................................................................................................................ 4 1.1世界领先的内存接口芯片龙头 ................................................................................................................................................................... 4 1.2营业收入大幅增长，技术实力突出 .......................................................................................................................................................... 4 2内存接口芯片迭代升级，津逮CPU迎突破 ..................................................................................................................................................... 6 2.1 DDR5时代推动内存接口芯片量价齐升 ................................................................................................................................................... 6 2.2 津逮CPU平台：多年耕耘迎突破 .............................................................................................................................................................. 9 2.3 PCIE4.0 RETIMER：抢占先机，有望贡献更大业绩增量 .................................................................................................................. 11 3.盈利预测与估值 .................................................................................................................................................................................................... 12 3.1 盈利预测 ......................................................................................................................................................................................................... 12 3.2 公司估值 ......................................................................................................................................................................................................... 13 风险提示：DDR5代际替换进程不及预期、下游服务器需求不及预期、新产品研发及推广不及预期等。 ............................ 13 财务报表与盈利预测 ............................................................................................................................................................................................... 14 图表目录 图表 1公司营业收入（亿元）及其年增长率情况 .......................................................................................................................................... 4 图表 2 公司归母净利润（亿元）及同比增速（%） ....................................................................................................................................... 5 图表 3公司内存接口芯片、津逮服务器平台毛利率 ...................................................................................................................................... 5 图表 4公司研发费用（万元）、研发费用率（%） .......................................................................................................................................... 6 图表 5 公司内存接口芯片图 ..................................................................