http://www.huajinsc.cn/ 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022年03月15日 证券研究报告 晨会纪要(2022年03月15日) 晨会纪要 今日要点： 【宏观策略】 新股专题覆盖:荣昌生物（2022年第20期） 【行业评论】 汽车：2月汽车产销分析：产销同比大幅增长，新能源车延续高增速 【公司评论】 周大生(002867)：省代助力21Q4开店提速，2022年1-2月净利增速表现靓丽 财经要闻： 1、国务院常务会议确定《政府工作报告》重点任务分工 2、工信部强调，要把稳增长摆在更加突出的位置 3、国内已经有10款新冠抗原自测产品正式上市 4、国家网信办就《未成年人网络保护条例（征求意见稿）》再次公开征求意见 5、工信部开展APP侵害用户权益整治“回头看” 6、六部委联合发文推进家庭医生签约服务高质量发展 7、工信部等六部门联合部署开展绿色建材下乡活动 8、上证指数收跌2.61%，报3223.53点 9、香港恒生指数收跌4.97%，报19531.66点 10、纳指收跌2.04%，报12581.22点 重要公告： 诺泰生物：公司并未向日本盐野义制药提供新冠药物中间体 诺唯赞：新型冠状病毒抗原检测试剂盒对公司业绩的影响尚无法具体预测 朗科科技：受疫情影响石岩厂区临时停产 广生堂：乙肝治疗创新药GST-HG141临床Ib期试验获得积极结果 辽港股份：1-2月大连口岸直发中欧班列开行18列 同比增80% 勤上股份：拟出售两家教育培训行业子公司 丰乐种业：拟出资3600万元控股天豫兴禾 分析师 盖斌赫 SAC执业证书编号：S091051680002 gaibinhe@huajinsc.cn 021-20377177 国内市场表现 指数 收盘 涨跌% 沪深300 4174.76 -3.06% 上证综指 3223.53 -2.60% 深证综指 2109.46 -2.93% 恒生指数 19531.66 -4.97% 中小板指数 8225.33 -3.05% 创业板指数 2570.45 -3.56% 新三板做市指数 1337.10 -1.11% 行业表现前五名 行业 1周 3个月 1年 医药(中信) 3.8% -12.0% -10.5% 国防军工(中信) 0.3% -19.6% 12.7% 基础化工(中信) -0.1% -12.8% 20.3% 汽车(中信) -0.4% -23.6% 1.7% 电力设备及新能源(中信) -0.4% -20.2% 35.2% 行业表现后五名 行业 1周 3个月 1年 消费者服务(中信) -7.5% -15.3% -37.1% 有色金属(中信) -5.5% -10.6% 22.3% 房地产(中信) -4.1% -3.9% -14.5% 钢铁(中信) -4.1% -8.5% 4.3% 家电(中信) -3.4% -18.0% -27.7% 晨会纪要 http://www.huajinsc.cn/2 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 【行业公司评论】 新股专题覆盖:荣昌生物（2022年第20期） 李蕙 lihui1@huajinsc.cn （新股专题覆盖报告旨在针对近日询价上市公司进行简单的研究梳理） 投资要点 本期共1家公司询价，3月17日（本周四）科创板上市公司“荣昌生物”将询价。 荣昌生物（688331）：公司成立于2008年，是一家具有全球化视野的创新型生物制药企业，自成立以来一直专注于抗体药物偶联物（ADC）、抗体融合蛋白、单抗及双抗等治疗性抗体药物领域。公司致力于发现、开发与商业化创新、有特色的同类首创与同类最佳生物药物；截至目前，公司拥有全球首款、同类首创的B淋巴细胞刺激因子/增殖诱导配体双靶点的创新融合蛋白产品泰它西普（RC18），以及中国首款自主研发的ADC创新药、目前唯一一款获得美国FDA授予突破性疗法认定的中国ADC产品维迪西妥单抗（RC48）。公司2019-2021年分别实现营业收入0.048亿元/0.03亿元/14.26亿元，YOY依次为-63.66%/-36.9%/46753.31%；实现归母净利润-4.3亿元/-7.0亿元/2.8亿元，YOY依次为-59.39%/-62.18%/139.59%。公司2021年业绩激增的主要原因在于两个产品于2021年在国内获得附条件批准上市，同时，公司确认与西雅图基因之间关于维迪西妥单抗合作的首付款项2亿美元。根据公司初步预测，2022Q1预计实现归属于母公司股东的净利润为-4.45亿元至-3.29亿元，同比增长-142.41%至-79.17%。 投资亮点：1、公司通过自主创新，已经形成了具有市场竞争力及具备差异化优势的创新型产品管线，多款产品有望做到first-in-class。公司致力于开发具有新结构、新机制的靶向生物创新药，通过自主创新设计与开发的产品在临床试验中显示了突破性治疗效果。截至目前，公司已开发了20余款候选生物药产品，均为靶向生物创新药；核心产品泰它西普、维迪西妥单抗、RC28三款产品，在临床试验中展示出了良好的疗效和安全性，发明专利先后获得中国、美国、欧洲等多个国家和地区的授权，亦获得了多项国家“重大新药创制”科技重大专项等的支持。2、公司商业化明显提速，一方面，核心产品泰他西普和维迪西妥单抗2021年被纳入新版国家医保目录，中国市场销量有望倍增；另一方面，公司与Seagen签订独家全球许可协议，开发和商业化维迪西妥单抗。1）公司2021年12月公告泰它西普和维迪西妥单抗两款核心产品被纳入新版国家医保目录；而几个月前相应产品才分别于2021年3月、2021年6月获国家药监局附条件批准上市。2）公司2021年8月公告与Seagen签订独家全球许可协议，Seagen获得独家许可，在大中华区、亚洲所有其他国家（日本、新加坡除外）之外的全球其他国家开发及商业化抗HER2抗体药物偶联物维迪西妥单抗；根据许可协议及其条款，公司将收取首付款2亿美元及最多为24亿美元的里程碑付款，且Seagen亦将向本公司支付特许权收费。3、公司高度重视研发，并拥有一支富有竞争力和全球化视野的研发管理团队，为未来持续发展提供人才保障。2018年至2021年上半年，在公司尚未明显商业化阶段，公司保持了高强度的研发投入；期间研发投入分别为21,643.83万元、35,206.59万元、46,582.15万元及32,660.44万元，2018年至2020年复合年增长率高达46.70%。截至当期，经过多年培育建构，公司已经拥有了一支高素质且经验丰富的研发团队，共有研发人员891人（博士33人、硕士324人），占员工总数的51.35%。其中，公司研发技术带头人及联合创始人房健民博士，拥有逾20年的生物制药研发方面的丰富经验及逾40项药物发明专利，是国内生物制药行业为数不多的具有从新药发现到成功商业化经验的企业创始人，也是中国“重大新药创制”国家科技重大专项总体专家组成员。 同行业上市公司对比：荣昌生物同行业上市公司主要有君实生物、百济神州、康宁杰瑞制药、康方生物、信达生物等生物创新药上市公司。其中，包括君实生物(2021业绩快报亏损)、百济神州、康宁杰瑞制药、康方生物、信达生物等在内的创新药公司均未实现盈利，因此，行业可能不适用通过PE-TTM估值；而假设以已经有产品上市且研发管线布局全球的国内生物创新药龙头百济神州和君实生物来看，最新平均PS-TTM为18.92X。比较来看，荣昌生物处于商业化初期，通过药品销售取得的收入规模总体处于行业中下区位；但公司与西雅图关于维迪西妥单抗合作（包括约定2亿美元首付款及最高可达24亿美元的里程碑付款，以及梯度销售提成），里程碑收入预期预计将有助于公司估值。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 汽车：2月汽车产销分析：产销同比大幅增长，新能源车延续高增速 刘荆 liujing1@huajinsc.cn 投资要点 需求回升，2月汽车产销同比大幅增长：据中汽协3月12日发布的数据，2022年2月全国汽车产销量分别完成181.3万辆和173.7万辆，环比分别下降25.2%和31.4%，同比分别增长20.6%和18.7%。2月汽车产销同比大幅增长，主要原因有：1）新能源车及汽车出口带动；2）库存回补拉动需求增长。1-2月，汽车产销量分别完成423.5万辆和426.8万辆，同比分别增长8.8%和7.5%。 据中国汽车流通协会发布的2022年2月“汽车经销商库存”调查结果：汽车经销商综合库存系数为1.85，同比上升10.1%，环比上升26.7%，春节因素和多地散点疫情是导致2月库存上升的主要原因。2月底经销商进入补库阶段，库存水平位于警戒线以上。高端豪华&进口品牌库存系数为1.60，环比上升31.1%；合资品牌库存系数为2.01，环比上升37.7%；自主品牌库存系数为1.74，环比上升10.1%。受到豪华品牌价格逐步下探，自主品牌逆势上涨影响，叠加缺芯持续，合 eWiXkWdVcZiYkV8VjY9PdNbRsQpPnPsQiNpPoNkPoPsP7NmNmPwMqMrOMYqMxO 晨会纪要 http://www.huajinsc.cn/3 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资品牌销量持续下滑，库存压力大幅上升。 新能源汽车同比继续保持高速增长，单月渗透率达到19%：2月，新能源汽车产销分别完成36.8万辆和33.4万辆，同比分别增长2.0倍和1.8倍。其中，纯电动汽车产销分别完成28.5万辆和25.8万辆，同比分别增长1.7倍和1.6倍；插电式混合动力汽车产销均分别完成8.3万辆和7.5万辆，同比分别增长4.1倍和3.4倍；燃料电池汽车产销分别完成213辆和178辆，同比分别增长7.5倍和5.4倍。新能汽车市场渗透率达到19.2%，加速渗透。 1-2月，新能源汽车产销分别完成82万辆和76.5万辆，同比分别增长1.6倍和1.5倍。其中纯电动汽车产销分别完成65.2万辆和60.4万辆，同比均增长1.4倍；插电式混合动力汽车产销分别完成16.8万辆和16.0万辆，同比分别增长2.8倍和2.5倍；燃料电池汽车产销量分别完成356辆和371辆，同比分别增长5.0倍和3.1倍。 在政策支持以及供给驱动下，我国新能源车产业链逐渐成熟，多元化新能源车产品不断满足市场需求，今年新能源汽车有望继续保持超预期的高增长。 乘用车产销同比增速好于行业水平：2月，乘用车产销分别完成153.4万辆和148.7万辆，环比分别下降26.1%和32.0%，同比分别增长32.0%和27.8%，表现好于行业整体。 1-2月，乘用车产销分别完成361.2万辆和367.4万辆，同比分别增长17.6%和14.4%。细分车型来看：轿车产销同比分别20.7%和16.4%；MPV产量同比下降4.9%，销量同比增长3.8%；交叉型乘用车产销同比分别增长39.5%和35.2% 2月，中国品牌乘用车销售63.4万辆，同比增长27.9%，占乘用车销售总量的42.6%，与去年同期基本持平。1-2月，中国品牌乘用车销售163.7万辆，同比增长20.3%，占乘用车销售总量的44.6%，比去年同期提升2.2个百分点。 由于中国乘用车市场正逐步由增量市场转为存量市场，竞争加剧，分化将成为未来自主品牌的主旋律，技术薄弱、新车推出缓慢、规模较小的品牌将逐渐被淘汰出局，市场份额将加速向长城、吉利等拥有品牌及技术优势的龙头企业集中。 商用车产销同比降幅收窄：2月，商用车产销分别完成27.9万辆和25.0万辆，环比分别下降19.2%和27.4%；同比分别下降18.3%和16.6%，同比降幅与上月相比