10月份金融数据点评：社融继续下行，宽信用仍需等待
请务必阅读正文后免责条款 宏观快评 2018年11月14日 宏观研究报告 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 研究助理 郭子睿 一般证券从业资格编号:S1060118070054 电话 010-56610360 邮箱 GUOZIRUI807@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10月份金融数据点评： 社融继续下行，宽信用仍需等待 事项： 11月13日，央行公布了10月金融数据：10月份新增社融规模0.73万亿元（上期值2.21万亿元）， 新增人民币贷款0.71万亿元（上期值1.43万亿元），M2同比增速8%（上期值8.3%）。 平安观点: 10月新增社融7288亿，创下2016年10月以来单月增量最少，同比少增4716亿，社融存量增速加速下行，市场期待的宽信用局面仍未出现：第一，委托贷款、信托贷款和未贴现承兑汇票等非标融资收缩趋势未改，虽然收缩的幅度已经趋于稳定，但仍是社融增量下行的主导因素。第二，信贷同比小幅增加，但结构继续失衡。信贷投放主要表现为居民贷款且为居民短贷；企业贷款大幅走弱，企业中长贷延续羸弱，表内信贷冲量主要靠票据融资。在宽信用政策下，银行的风险偏好依然较低，避险情绪仍较为浓厚，对企业信贷较为慎重。第三，M1和M2增速双双回落，M1-M2剪刀差负向扩大，非金融企业存款增量同比大幅下降。商业银行贷款创造存款的能力较弱，企业现金流较为紧张。随着11月份针对民营企业融资的政策密集出台，民营企业信用环境有望修复，有助于社融的边际改善，但考虑到政策的时滞，宽信用局面可能仍需等待。 表外非标融资继续收缩，社融增量大幅下行。2018年10月新增社融7288亿，创下2016年10月以来单月增量最少，同比少增4716亿，环比少增14766亿。环比的大幅恶化主要源于10月份地方政府专项债券环比大幅减少，10月份地方政府专项债券增量为868亿，环比减少6521亿。剔除地方政府专项债券增量后，旧口径下10月新增社融6420亿，增量同比少增4269亿，环比少增8245亿。分项来看，人民币贷款新增7141亿元，同比多增506亿元，受季节性影响比上月少增7200亿元。委托贷款、信托贷款和未贴现承兑汇票等非标融资继续收缩，同比少增3750亿，收缩幅度比上月小幅走窄。金融市场融资1557亿，同比减少526亿，主要是由于股票市场融资的大幅下滑。非金融企业新增股票融资176亿元，同比少增425亿元。此外，受人民币持续贬值的影响，10月份新增外币贷款减少800亿，同比少增756亿。总体来看，虽然非标融资收缩幅度已经趋于稳定，但仍是社融增量下行的主导因素。叠加地方政府专项债发行的放缓和金融市场直接融资的同比下行，社融存量增速继续下行至10.2%。 信贷同比小幅增加，但结构继续失衡。10月新增人民币贷款6970亿，同比多增338亿，环比下降6830亿。环比的大幅下降主要源于国庆节假日的影响，通常10月份的贷款比其他月份较低。从结构上看，票据融资仍是主要贡献，票据融资增加1064亿元，同比多增1442亿元，中长期贷款同比保持下滑状态。分部门来看，居民贷款新增5636亿元，占金融机构新增人民币贷款的81%，比上月大幅上行26个百分点。居民贷款同 2 / 4 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款 比多增1135亿元，主要源于短期贷款的增加，中长期贷小幅增加。企业新增贷款1503亿元，同比减少639亿。其中企业短期贷款减少1134亿元，同比减少1021亿；企业中长期贷款新增1429亿元，同比下降937亿元。整体来看，企业贷款大幅走弱，企业中长贷延续羸弱，居民贷款投放主要依赖短贷，表内信贷冲量主要靠票据融资。这说明在宽信用政策下，银行的风险偏好依然较低，避险情绪仍较为浓厚，对企业信贷较为慎重。 M1和M2增速双双回落，M1-M2剪刀差负向扩大。M1同比增速在上月小幅上行的基础上再次大幅下行1.3个百分点至2.7%，创下2014年2月以来的新低；M2同比增速也在上月小幅回升的基础上再次转为下行0.3个百分点至8.0%，M1-M2剪刀差较上月扩大1个百分点至-5.3%。年初以来 M1-M2 剪刀差基本处于下行通道，从传统意义上讲 M1-M2 剪刀差扩大是经济需求下行的结果，而本轮 M1-M2 剪刀差下行伴随着M1增速的快速下降，这可能与信用风险上升，企业资金流紧张有关。M1-M2剪刀差再次负向走阔，说明银行贷款创造存款的能力较弱，企业现金流较为紧张。非金融企业新增存款为-6004亿，增量同比大幅下降6130亿，也说明企业现金流依然较为紧张。 图表1 社会融资规模走势（亿元） 图表2 非标融资继续收缩（亿元） 资料来源：wind，平安证券研究所 资料来源：wind，平安证券研究所 图表3 新增地方政府专项债（亿元） 图表4 居民贷款走势（亿元） 资料来源：wind，平安证券研究所 资料来源：wind，平安证券研究所 (10,000)(5,000)05,00010,00015,00020,00005000100001500020000250003000035000400002011/092012/042012/112013/062014/012014/082015/032015/102016/052016/122017/072018/022018/09社会融资规模：当月值（亿元）社会融资规模：同比多增(10,000)(5,000)05,00010,00015,00013-0813-1214-0414-0814-1215-0415-0815-1216-0416-0816-1217-0417-0817-1218-0418-08委托贷款+信托贷款+票据融资01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00017-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-09社会融资规模:地方政府专项债券:当月值(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,00010,00012-0812-1213-0413-0813-1214-0414-0814-1215-0415-0815-1216-0416-0816-1217-0417-0817-1218-0418-08居民贷款：中长期居民贷款：短期居民贷款 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款 图表5 企业贷款走势（亿元） 图表6 M1-M2剪刀差走势 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 (5,000)05,00010,00015,00020,00025,00012-0812-1213-0413-0813-1214-0414-0814-1215-0415-0815-1216-0416-0816-1217-0417-0817-1218-0418-08企业贷款：中长期企业贷款：短期企业贷款-15%-10%-5%0%5%10%15%20%13-0813-1114-0214-0514-0814-1115-0215-0515-0815-1116-0216-0516-0816-1117-0217-0517-0817-1118-0218-0518-08M1-M2剪刀差M1-M2剪刀差 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2018版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区益田路5033号平安金融中心62楼 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033
