浦银国际研究 手机和车载光学行业月度追踪 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 摄像头模组3月刊：摄像头行业基本面承压，估值大幅回落，已隐含较为悲观预期，期待二季度的基本面改善  摄像头行业基本面承压，股价大幅回调，估值越发具有吸引力。预期二季度基本面改善，建议伺机布局。年初至今，舜宇（2382.HK）、丘钛（1478.HK）和韦尔股份（603501.CH）股价剧烈波动，下滑幅度在29-45%之间，1月、2月、3月至今的股价都连续下滑。我们认为主要原因来自于：1）智能手机需求较弱，一季度出货量环比同比都有较大下滑，2）丘钛公布的一季度利润预告有较大幅度下滑，带动摄像头行业利润预期下调，3）外部环境剧烈变化，导致资本市场避险情绪加剧。在本轮股价下滑后，舜宇、丘钛、韦尔股份的市盈率估值已分别下滑至16.9x、4.6x、31x，均低于均值以下一个标准差。我们认为该估值已经隐含较为悲观的预期，下行空间较小，具有吸引力，因此重申舜宇、丘钛、韦尔的“买入”评级。我们对舜宇汽车相关业务的高速成长保持乐观，维持其首选建议。  车载镜头：2月出货量同比略有压力。舜宇2月份的车载镜头出货量达567万颗，环比下降25%，同比略微下降2%，与1月出货量同比2%的增长接近。车载镜头出货量同比增速恢复相对慢一些，主要原因来自于去年一季度的补库存带来的高基数以及目前下游车企供应链齐套性的瓶颈。但是，我们对于车载镜头行业出货量达到两位数的增长保有较高的乐观度，新能源汽车依然是各家车企最重点的战略方向。随着汽车供应瓶颈的缓解，我们预计舜宇的出货量也会恢复增长，并伴随有份额增长的空间，因此公司增速会高于行业增速。  手机模组/镜头：2月整体出货压力都比较大。2月，舜宇的手机模组、手机镜头出货量、丘钛的手机模组出货量以及大立光的月营收均呈现了环比和同比的下滑。其中，环比下滑主要来自于2月春节导致工作天数减少；同比下降主要原因是去年一季度智能手机行业的高基数。这些都是符合我们此前2022科技展望中的预期的。玉晶光2月的营收则表现抢眼，同比增长36%；我们认为这主要是受到苹果三月新发布的iPhone SE出货动能的带动。另外，丘钛表示2月模组出货量下滑，是受到苏州疫情影响。这也是影响丘钛一季度的毛利率表现的原因之一。我们认为丘钛的盈利预告会对手机模组行业的一季度毛利率的普遍预测带来下调的压力。但是，我们重申展望中的观点，预计今年智能手机季度出货量同比将呈现前低后高形态，并期待二季度出货量环比和同比改善。出货量提升也会带动各家公司产能利用率的提升，从而进一步弥补一季度毛利率的下滑，盈利反弹空间较大。因此，我们再次建议投资人关注光学行业公司手机业务的盈利、估值的双击反弹。 2022年 3月刊 沈岱 科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 童钰枫 助理分析师 carrie_tong@spdbi.com (852) 2808 6447 2022年3月14日 相关报告： 《摄像头模组2月刊：手机摄像头需求进入淡季，同比面临压力，车载镜头恢复增长》（2022-02-14） 《摄像头模组11月刊：10月出货量低于预期，智能手机四季度需求改善有限，可以适时布局明年》（2021-11-11） 《摄像头模组10月刊：智能手机摄像头模组三季度需求明显较弱，期待四季度需求的同比改善，但改善程度有待观察》 （2021-10-12） 《摄像头模组9月刊：智能手机摄像头模组三季度需求较弱符合预期，期待四季度需求的同比改善》（2021-09-13） 《摄像头模组8月刊：智能手机旺季效应带动7月运营环比改善，但是同比需求恢复仍待观察》（2021-08-13） 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 手机和车载光学光学公司月度追踪 2022年3月刊 2022-03-14 2 目录 舜宇（2382.HK）2月出货量 ...................................................................................................................... 3 舜宇摄像头模组出货量 ...................................................................................................... 3 舜宇手机镜头出货量 .......................................................................................................... 3 舜宇车载镜头出货量 .......................................................................................................... 4 舜宇其他镜头出货量 .......................................................................................................... 4 舜宇其他光电产品出货量 .................................................................................................. 5 丘钛（1478.HK）2月出货量 ...................................................................................................................... 6 丘钛摄像头模组出货量 ...................................................................................................... 6 丘钛手机摄像头模组出货量 .............................................................................................. 6 丘钛摄像头模组按像素划分出货量 .................................................................................. 7 丘钛指纹识别模组出货量 .................................................................................................. 7 丘钛指纹识别模组按屏下与非屏下划分出货量 .............................................................. 8 大立光（3008.TW）2月营收 ..................................................................................................................... 9 大立光月营收 ...................................................................................................................... 9 大立光镜头按像素划分出货量 .......................................................................................... 9 玉晶光（3406.TW）2月营收 ................................................................................................................... 10 玉晶光（3406.TW）月营收 ............................................................................................. 10 新钜科（3630.TW）2月营收 ................................................................................................................... 11 新钜科（3630.TW）月营收 ............................................................................................. 11 附录：追踪公司简介 ................................................................................................................................. 12 舜宇光学科技（2382.HK）（买入，目标价HK$253.8） ............................................. 12 丘钛科技（1478.HK）（买入，目标价HK$15.9） ....................................................... 12 大立光（3008.TW）（未覆盖） ..................................................................................... 12 玉晶光（3406.TW）（未覆盖） ..................................................................................... 12 新钜科（3630.TW）（未覆盖） ..................................................................................... 12 2022-03-14 3 舜宇（2382.HK）2月出货量  舜宇摄像头模组出货量  舜宇手机镜头出货量 图表 1：舜宇2月摄像头模组出货量4,972万颗，环比下降1%，同比下降25% 资料来源：公司公告、浦银国际 图表 2：舜宇2月手机镜头出货量1.10亿颗，环比下降17%，同比下降16% 资料来源：公司公告、浦银国际 (40%)(20%)0%20%40%60%80%100%010,00020,00030,00040,0005