豆类：美农报告不及预期，豆价面临回落风险

专业研究·创造价值 1 / 11 请务必阅读文末免责条款 豆类 专业研究·创造价值 宝城期货研究所 农产品研究 毕慧 0411-84807260 期货从业资格证号： F0268536 投资咨询资格证号： Z0011311 美农报告不及预期 豆价面临回落风险 请务必阅读文末免责条款部分 1 / 24 生猪 摘要： 大豆：目前美豆期价兑现南美大豆减产预期。本周美国农业部报告如期下调南美大豆产量和年末库存预估，调整方向与市场预期一致，但调整幅度不及市场预期，令市场略感失望，报告后美豆期价高位回落。俄乌局势变化给市场带来的风险溢价放大美豆价格波动，一旦风险预期回落，美豆期价也将面临风险溢价快速回吐的风险，重回基本面的变化之上，鉴于美豆基本面强势格局并未发生变化，短期虽然面临剧烈动荡，但整体调整空间有限，美豆期价或进入强势动荡阶段，短期支撑1600美分/蒲式耳。3月份进口大豆到港量偏低，国内进口大豆港口库存加速去化。继续关注国家抛储节奏对市场供应的补充。目前豆源供应紧张是制约油厂开工的主要因素。在国内进口豆供应紧张持续的背景下，短期大豆期价迎来强势动荡，调整空间有限。 豆粕：随着美豆期价高位强势运行，进口豆成本水涨船高。进口大豆到港量同比偏低，国内部分地区油厂断豆停机的情况持续，加剧了区域性豆粕供应紧张的现状，市场预计供应压力缓解要等到3月下旬。低库存，强基差仍是豆粕价格重要支撑。现阶段，主导豆粕期价强势上涨的因素仍在供应层面并非需求。在美国农业部报告下调南美大豆产量预估之后，原料大豆供应紧张被进一步坐实，叠加地缘政治因素主导市场情绪，风险溢价推动价格再创新高。但需要关注的是，一旦风险解除，期价仍将面临快速回落，然后重回基本面的逻辑。市场情绪加剧短期波动，在缺乏后续利好因素推动的背景下，短期或将迎来强势调整，在供应矛盾尚未缓解之前，调整空间整体受限。 菜粕：目前全球油菜籽供应紧张的局面暂难改变，乌克兰局势带来的供应缩减和替代需求降低，将进一步加剧供应紧张的预期，构成菜籽系价格的重要支撑。但需要关注来自于生物燃料需求下降对供应缩减的冲抵作用。由于菜粕供应已然紧张，用菜粕替代豆粕的经济效益不强，同时实际作用还将受到菜粕库存更为紧张的制约，两粕的联动性逐渐增强，菜粕期价的高弹性体现。盘面波动明显加剧，在缺乏持续推动因素的背景下，价格高位过后资金敏感度提高，一旦平仓随之引发的动荡行情需要警惕。 专业研究·创造价值 2 / 11 请务必阅读文末免责条款 1、国际市场动态 本周美国农业部如期发布了3月份的月度供需报告。美国农业部调低了美国大豆期末库存，因为巴西、阿根廷和巴拉圭的大豆产量合计调低950万吨，有助于美国出口需求增长。此外中国大豆进口预期再次调低。美国农业部本月预期2021/2年度美国大豆期末库存为2.85亿蒲（合777万吨），较2月份美国农业部预测的3.25亿蒲低了4000万蒲。不过这一下调幅度不及市场预期。报告出台前，华尔街日报调查的分析师们平均预期大豆库存可能调低5500万蒲，至2.70亿蒲。本月美国农业部将巴西大豆产量调低700万吨，从上月预测的1.34亿吨调低到1.27亿吨；阿根廷大豆产量预测值下调了150万吨，从上月预测的4500万吨调低到4350万吨。巴拉圭大豆产量也调低了100万吨，从上月预测的630万吨调低到530万吨。作为对比，报告出台前分析师预期巴西大豆产量调低550万吨，阿根廷大豆产量调低210万吨。由于南美减产提振美国大豆出口前景，本月美国农业部将2021/22年度美国大豆出口预期调高了4000万蒲，从20.5亿蒲调高到20.9亿蒲。美国大豆压榨量维持不变，仍为22.15亿蒲，高于2020/21年度的21.41亿蒲。2021/22年度美国大豆的年度农场均价调高到了13.25美元/蒲，高于上月预测的13美元/蒲，也高于上年的10.8美元/蒲。值得一提的是，本月美国农业部将中国大豆进口预测值调低300万吨，从上月预测的9700万吨调低到9400万吨；国内压榨量也从上月预测的9400万吨调低到9200万吨。这也是连续第二个月调低中国大豆进口和压榨预期。 南美产区：阿根廷：布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）发布的周度报告称，截至2022年3月2日的一周，阿根廷大部分农业区的降雨改善，这有助于大豆评级改善。全国大豆的25%的评级一般到差劣，低于一周前的28%。目前1020万公顷大豆处于关键的单产形成期，相当于全部面积的62.6%。25.6%的首季大豆作物已经处于完全灌浆期（R6），而110万公顷的二季大豆刚刚进入豆荚形成期（R3），这意味着大豆单产会有很大差异。 布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）预计2021/22年度大豆产量为4200万吨，比早先预测值下调200万吨。阿根廷玉米产量为5100万吨，比早先预测值下调500万吨。罗萨里奥交易所的预测更为悲观，大豆产量预计为4050万吨，玉米产量为4800万吨。由于天气干旱，玉米收割工作已经提前开始，目前已经完成了约5%。 巴西：咨询机构AgRural公司发布的收获调查数据显示，截至2022年3月3日，巴西大豆收获进度达到55%，高于一周前的44%，也高于去年同期的35%。AgRural公司预计2021/22年度巴西大豆产量为1.228亿吨，低于之前预期的1.285亿吨。 巴西国家商品供应公司（CONAB）发布月度报告，将2021/22年度巴西大豆产量预测值调低到1.228亿吨，较2月份的预测值调低了2.2%，这一预测考虑 专业研究·创造价值 3 / 11 请务必阅读文末免责条款 到了收获进展和干旱造成的损失。最新的产量预测值要比2020/21年度的历史最高产量纪录降低11.1%。CONAB预测2021/22年度巴西大豆压榨以及出口均将低于上年。CONAB预计2022年巴西大豆出口量为8016万吨，与上次预测持平，但是低于上年度最高纪录8610万吨。巴西大豆压榨量调低到了4290万吨，低于2月份预测的4830万吨。CONAB称，对压榨数据的调整考虑了国家石油天然气和生物燃料局（ANP）发布的柴油销售以及生物柴油产量数据，还考虑到豆油在生物燃料的用量比例下降。 美豆出口：美国农业部周度出口销售报告显示，美国对中国（大陆）大豆出口销售总量同比减少23.7%，前一周是同比减少26.6%。截止到2022年3月3日，2021/22年度（始于9月1日）美国对中国（大陆地区）大豆出口装船量为2526万吨，去年同期为3463万吨。当周美国对中国装运30.5万吨大豆，前一周对中国装运40.1万吨大豆。迄今美国对中国已销售但未装船的2021/22年度大豆数量为20.3万吨，低于去年同期的115万吨。2021/22年度迄今为止，美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为2729万吨，同比减少23.7%，上周是同比减少26.6%，两周前同比减少26.7%。2022/23年度美国对华销售的大豆数量为523.3万吨，比一周前高出79.7万吨。美国农业部在2022年3月份供需报告里预计2021/22年度中国大豆进口量预计为9400万吨，低于2月份预测的9700吨，较上年的9976万吨减少5.77%。 美豆压榨：美国农业部发布的月度油籽加工报告显示，2021年1月份美国大豆压榨量为582.9万短吨（相当于1.937亿蒲），低于2021年12月的594.7万吨（1.982亿蒲），也低于2021年1月的压榨量589.5万短吨（1.965亿蒲）。报告出台前，分析师们平均预期1月份大豆压榨量为581.1万短吨，相当于1.937亿蒲。预测区间从1.93亿蒲到1.943亿蒲不等，中值为1.939亿蒲。作为对比，美国全国油籽加工商协会（NOPA）的成员企业在1月份压榨大豆1.8216亿蒲，低于12月份的创纪录压榨量1.86438亿蒲。 南美出口：尽管目前正值巴西大豆上市高峰期，中国买家近来积极买入美国大豆，因为美国大豆报价更有竞争力，压榨利润有吸引力。消息人士称，中国最近至少订购了五船美国陈季大豆，在4月到5月份装运。此外，中国买家还订购了9月份以后装运的美国新豆。目前巴西大豆收获接近过半。但是今年巴西大豆装运迟缓，报价高企。南美大豆产量预期不断缩减，导致南美农户不愿意销售大豆，而是等待价格进一步上涨。巴西马托格罗索的天气多雨，导致港口货轮等候装船的时间延长，多雨天气还导致干燥大豆的时间变长。巴西全国谷物出口商协会(ANEC)称，2022年3月份巴西大豆出口量预计为1177万吨，低于2021年3月份的近1500万吨。今年2月份巴西大豆出口量为939万吨，同比提高70%，创下历史同期最高水平。一周前ANEC曾估计2月份大豆出口量为720万吨。 阿根廷：阿根廷农业部发布的报告显示，截至2月23日，阿根廷农户已销售3,956万吨2020/21年度大豆，比一周前增加了37.2万吨，但是比去年同 专业研究·创造价值 4 / 11 请务必阅读文末免责条款 期低了4.0%。阿根廷农业部称，大豆销售步伐落后上年同期，当时的销售量为4,121万吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，6月份收获完毕的2020/21年度阿根廷大豆产量为4310万吨，低于2019/20年的4900万吨。尽管国际价格高企，阿根廷农户仍然不愿出售大豆，将大豆作为抵御比索走软的硬通货。由于阿根廷农户销售大豆获得的是比索收入，因此比索贬值意味着持有大豆要比持有比索更划算。就2021/22年度大豆而言，阿根廷农户已经预售870万吨，比一周前高出88.6万吨，但是低于去年同期的1064万吨。交易所预测2021/22年度阿根廷大豆产量将达到4200万吨。 基金持仓：美国商品期货交易委员会（CFTC）的报告显示，截至周二的一周，投机基金在大豆期货和期权市场上减持净多单，这也是连续第二周减持。截至2022年3月8日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货以及期权部位持有净多单171,714手，比一周前减少4,007手，前一周净卖出4,613手。基金持有大豆期货和期权的多单177,561手，一周前是184,742手；持有空单5,847手，一周前9,021手。大豆期货期权空盘量为1,003,054手，一周前为1,007,315手。 2、产业链动态 中国国家粮食交易中心在其网站上发布通知称，中国将在3月14日举行竞价交易会，拍卖295,596吨进口大豆储备。此举旨在缓解国内油籽供应紧张状况。后期大豆抛储规模、进度以及价格继续影响市场有效供给。国家大豆抛储已经确定，那么4月份之前的进口大豆到港数量再叠加抛储数量，趋于紧张的供应格局将会逐渐缓解。 3月份国内油厂停机减产的现象较为普遍，主要原因就是在于可压榨大豆货源的不足，后期随着大豆供应量的双向补充，国内油厂压榨量将会回升。进口大豆的持续到港、进一步采购节奏也将会持续影响到国内油厂的开停机计划；5月份之后的大豆到港还要看国内厂商的买船进度。 来自贸易商消息称，在原本4月往后进口大豆采购进度偏慢的情况下，中国厂商在榨利恶化以及观望抛储的背景下，于前两周共洗掉了大约12-15船左右的巴西大豆，据悉50%被巴西内部压榨工厂吸收（如果巴西内陆压榨利润继续维持，可能会与巴西大豆出口形成争夺）。按照当前计算榨利，国内买家维持零星采购，预计短期国内进口大豆到港量供应仍然偏紧。贸易商消息显示，截至目前，3月船期进口大豆采购完成比例接近85%，4月份采购完成比例为35%，而5月份完成不到20%，6月份更低，这意味着中国正面临 4 月船期进口大豆供应更紧张的情况。 图1