2021业绩快报点评：蓄力2022，口子加速回归

维持“增持”评级，维持目标价103.5元。根据业绩快报，调整2021-23年盈利预测，预计21-23年EPS分别为2.88元（+0.17元）、3.49元（+0.04元）、4.21元（+0.15元）。 21Q4基调求稳，扣非净利承压。公司2021Q4表观收入承压，主要系公司期内口子10年挺价致使期内放量较少，考虑到22年春节季较短，推测收入确认因素对21Q4收入端也有一定影响；公司期内净利润高增主要系期内土地处置有一定收益；受收入拖累叠加期内市场投放尤其是广告支出较大，21Q4扣非净利增速承压。 销售顺利、秩序良性、营销体系逐步灵活。根据渠道调研，公司销售进展较顺利，21年1月下旬即完成22Q1大部分发货任务，估测期内口子20年及兼香518仍呈现高增；目前省内市场秩序良好，整体库存良性，兼香518成交价环比节前基本持平，口子10年成交价环比节前微升；目前新招商逐步填补大商渠道空白，大区层面考核从严且人员调整较密，合肥运营中心或在二季度开始运转，营销队伍将更贴近一线。 徽酒格局佳，看好口子单品逻辑及营销改革。就市场环境看，后疫情时代皖省消费受益本省独特产业结构，呈现相对刚性，疫情干扰下省内消费韧性可持续；同时，安徽主流价位主要为本土酒企占据，消费升级红利天然为本土龙头占有；我们认为口子渠道调整或迈入拐点，大商制下的口子销售端或更灵活、更市场化，当下兼香518占据省内消费升级风口，营销改革之下，22年兼香518若成功侧身10亿级单品，将对收入端有明显拉动，大单品逻辑或形成。 风险因素：疫情在核心市场点状复发，食品安全。 事件：公司发布2021年业绩快报，期内实现收入50.28亿元，实现净利润、扣非净利润17.27亿元、14.83亿元，对应同增35.37%、19.45%，其中2021Q4实现收入13.99亿元，同增5.7%，实现归母净利润及扣非净利润5.77亿元、3.78亿元，分别同比波动+40%、-5.5%。 维持“增持”评级，维持目标价103.5元。根据业绩快报，调整2021-23年盈利预测，预计21-23年EPS分别为2.88元（+0.17元）、3.49元（+0.04元）、4.21元（+0.15元）。 21Q4基调求稳，扣非净利承压。公司2021Q4表观收入呈现个位数增幅，我们认为主要系公司期内口子10年挺价致使期内放量较少，另外考虑到22年春节季较短，我们推测收入确认因素对21Q4收入端也有一定影响；公司期内净利润高增主要系期内土地处置有一定收益；受收入拖累叠加期内市场投放尤其是广告支出较大，21Q4扣非净利增速承压。 销售顺利、秩序良性、营销体系逐步灵活。根据渠道调研，公司销售进展较顺利，节前渠道回款占全年计划30%以上，21年1月下旬即完成22Q1大部分发货任务，我们估测期内口子20年及兼香518仍呈现高增；目前省内市场秩序良好，整体库存良性，兼香518成交价环比节前基本持平，口子10年成交价环比节前微升；目前新招商逐步填补大商渠道空白，特约经销商合作积极，大区层面考核从严且人员调整较密，合肥运营中心或在二季度开始运转，营销队伍将更贴近一线。 徽酒格局佳，看好口子单品逻辑及营销改革。就市场环境看，后疫情时代皖省消费受益本省独特产业结构，呈现相对刚性，疫情干扰下省内消费韧性可持续；同时，安徽主流价位主要为本土酒企占据，消费升级红利天然为本土龙头占有；我们认为口子渠道调整或迈入拐点，大商制下的口子销售端或更灵活、更市场化，当下兼香518占据省内消费升级风口，营销改革之下，22年兼香518若成功侧身10亿级单品，将对收入端有明显拉动，大单品逻辑或形成。 风险因素：疫情在核心市场点状复发，食品安全。