Q4加盟开店提速，坏账计提拖累利润增速

公司基本情况(人民币) 业绩简评 3.12公司发布21年业绩快报，21全年实现营收91.55亿元、同比增长80%，实现归母净利润12.28亿元、同增21%，扣非归母净利润11.93亿元、同增26%。基本EPS为1.13元，加权平均ROE为21.39%。 经营分析 Q4多地疫情+坏账计提拖累公司业绩。1-4Q21各季度营收+71%/+62%/+120%/+55%，归母净利+134%/+63%/+4%/-26%，扣非归母净利+151%/+66%/+7%/-19%，4Q21营收增速环比放缓主要因为多地疫情影响公司冬季订货会效果；净利同比下滑由于低毛利黄金增长较快、高毛利镶嵌业务受订货会影响承压、计提坏账6-7千万元（主要包括加盟赊销、高新投损失、电商代理及苏宁渠道）。不考虑坏账计提，Q4净利同比基本持平。1-4Q21净利率20%/23%/11%/8%，扣非净利率19%/22%/10%/9%。 省代模式下门店扩张环比提速。2021年末门店4502家 ，Q1-4净开2/68/100/145家，其中Q1-3自营店净关6/0/5家，加盟店净开8/68/105家，预计Q4自营持续调整，净新开为加盟店，省代整合地方加盟资源、缓解加盟资金压力， 拓店初见成效。拆分单店，Q1-4单店同比+55%/51%/105%/46%，较19年-10%/0%/47%/18%，Q3-4省代模式下店均增长显著。 钻石镶嵌、黄金品类持续推新，黄金品类实现较快增长。2021年钻石镶嵌类推出“LOVE100星座极光钻石大师系列”、黄金品类推出“非凡古法黄金系列”，积极拓展时尚文创类饰品、望获益悦己需求拉动增长；渠道方面引入省级服务商开展黄金展销模式、鼓励加盟商配货古法金饰品。1H21公司素金饰品营收12亿元、同增86%，预计全年仍有较快增长。 投资建议 省代模式推进+毛利率低于镶嵌的黄金品类销售增长，净利增长或承压。下调盈利预测，预计21-23年营收91.6/123.6/153.7亿元，+80%/35%/24%； 归母净利12.3/15.4/18.6亿元 ，+22%/25%/21%；EPS分别下调10%/7%/6%至1.12/1.40/1.69元，22年PE11.9，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、终端零售疲软、应收账款/存货周转放缓。