非银行业周报（2022年第九期）：券商估值见底把握反弹机会，保险拐点仍需等待

1 非银行业周报（2022年第九期）： 券商估值见底把握反弹机会，保险拐点仍需等待 行业分类：非银 2022年3月13日 中航证券研究所 分析师：薄晓旭 证券执业证书号：S0640513070004 电话：010-59219557 邮箱：shimz@avicsec.com 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 推荐评级 中性 基础数据（2022.3.11） 沪深300指数 4306.52 券商II（申万） 5663.48 保险II（申万） 992.77 行业总市值（亿元） 27211.27 证券板块市净率（%） 1.44 保险板块市净率（%） 1.10 近一年行业表现 数据来源：Wind，中航证券研究所 ➢ 市场表现： 本期（2022.3.7-2022.3.11）非银（申万）指数-5.58%，行业排名25/31，券商II指数-5.41%，保险II指数-6.29%； 上证综指-4.00%，深证成指-4.40%，创业板指-3.03%。 个股涨跌幅排名前五位：华林证券（+14.32%）、财达证券（+ 5.75%）、永安期货（+ 3.93%）、香溢融通（+2.35%）、ST安信（+1.17%）； 个股涨跌幅排名后五位：*ST易见（-11.83%）、九鼎投资（-9.80%）、ST熊猫（-9.25%）、中国人寿（-9.00%）、*ST绿庭（-8.59%）。 ➢ 核心观点 券商：本周券商板块累计下跌5.41%，自开年以来，券商已累计下跌19.33%，大幅跑输上证综指和沪深300。券商板块表现较差的原因，一方面是俄乌冲突、美国加息等一系列外围因素打压市场情绪，本周市场表现整体低迷，券商板块很难独善其身，另一方面是年初以来，市场活跃度降低、股债市场震荡下行、基金发行遇冷，预期一季度券商经纪、自营两大核心业务业绩都将受到影响，市场对券商，尤其是财富管理赛道的预期整体偏悲观。 目前，券商板块PB估值为1.44倍，低于2016年以来的20分位点，处于历史底部区域，与业绩背离程度较大。我们认为外围冲击，以及对财富管理业务遇冷均属于短期影响因素，不宜过度担忧。一方面，截至3月11日，目前已发布业绩预告或业绩快报的24家上市券商归母净利润均实现同比增长。此外，通过中证协发布的证券公司2021年度经营数据看，证券行业2021年整体业绩表现亮眼，资本实力不断增强。另一方面，在资本市场深化改革以及居民财富向权益产品转移的大背景下，券商长期受益。3月11日下午，券商异动拉升，中银证券、华林证券、中金公司等涨幅明显，对于整个大盘的情绪具有显著提振作用。结合券商业绩表现、经济“稳增长”主线，以及注册制全面落地这一资本市场改革大趋势，券商板块被严重低估，建议逢低布局。 02004006008001,0001,200-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%21-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-03成交金额（亿元）沪深300上证综指券商(申万)保险（申万） 2 【非银行业周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险：本周保险板块下跌6.29%，跑输沪深300 2.07pct,跑输上证指数2.29pct，中国平安、中国人保、新华保险、中国太保和中国人寿分别下跌-5.91%、-3.66%、-7.16 %、-8.14%和-9.00%，跌幅较大，板块整体表现低迷。 随着市场的调整、风格切换以及外部不确定性的增强，保险股股价本周大幅回落，未能扭转上周颓势，整体仍在磨底，但较低的估值水平存在一定的安全边际，我们认为可关注结构性行情。 资产端，政策近期对购房者、金融机构等多个方面提供了支持，以扭转地产景气度低的状态，尽管我们认为房地产市场在短期内仍然处在一个向下的预期中，但是随着政策的不断转松，房地产市场基本面未来可能转好，保险板块投资端风险也会逐渐缓释，近期两会传达的基建的财政规划导向，也对保险的投资端构成一定支撑。10年期国债收益率目前接近2.85%，在后续内部稳增长，外部加息的双重作用下有望迎来抬升，这将利好保险公司资产端。 负债端，即使边际在改善，我们认为转型仍然任重道远，从1月的保费数据来看，寿险部分，春节假期提前、疫情零星扰动和代理人规模下降影响，整体承压状态未改变。财险部分，2021年基数偏低，数据向好，市场集中度提升，产品服务规范、优化。2022年全年居民资金流向来看，房地产市场短期内很难出现反转，权益市场受情绪面和风格切换影响较大，年金险和增额终身寿险等产品的比较优势可能会凸显，有望成为保险行业负债端修复的一个积极因素。 3月9日，银保监会发布《保险公司非寿险业务准备金管理办法实施细则（1-7号）》，近些年，保险市场存在人为调整准备金的现象，尤其在分支机构，并且通过准备金调节利润的现象也一定程度存在，一些保险公司因为准备金不利偏差等而收到监管函，基于这些现象，银保监会2021年10月发布了《保险公司非寿险业务准备金管理办法》，时隔五个月，再次发布此次的《实施细则》，1-7号分别为《未到期责任准备金》《未决赔款准备金》《风险边际和折现》《分支机构准备金》《准备金回溯分析》《准备金评估报告》《准备金工作底稿》，增强了非寿险准备金监管的科学性、合理性、系统性和完备性。 一方面，龙头险企在过往准备金计提的实操中，相对规范，利润真实性高，此次监管细则的出台对其利润影响较小，另一方面，在保险公司深度转型的过程中，此次细则的出台，使非寿险责任准备金，无论是在评估回溯还是精算方法方面都趋向科学，对于保险公司赔付能力和负债管理有一定正面影响。 整体来看，保险板块资负两端都在改善，且估值处于低位，但筑底阶段仍未结束，拐点需要等待。 风险提示：监管加强、外部市场风险加剧、市场波动、疫情反复 3 【非银行业周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、券商周度数据跟踪 1、经纪业务 本周（3.7-3.11）A股日均成交额10864亿元，环比+12.33%；日均换手率3.29%，环比+0.36pct。本周，两市日成交额和日均换手率小幅上涨，市场交易热情一定程度修复。 图1：A股各周日均成交额（千亿元） 图2：A股各周日均换手率（%） 数据来源：wind、中航证券研究所 数据来源：wind、中航证券研究所 本周北向资金净流出363亿元，较上周减少406亿元；陆股通券商净买入前五大个股为：广发证券（+ 4.35亿元）、东方证券（+3.02亿元）、华林证券（+ 0.59亿元）、中银证券（+0.22亿元）、中金公司（+0.21亿元），卖出前五大个股为中信证券（-10.05亿元）、东方财富（-6.44亿元）、方正证券（-4.77亿元）、华泰证券（-3.30亿元）、海通证券（-2.42亿元）。 图3：陆港通北向资金流入情况（亿元） 图4：本周陆股通持股市值变动前五与后五（亿元） 数据来源：wind、中航证券研究所 数据来源：wind、中航证券研究所 2、投行业务 截至2022年3月11日，股权融资规模达3412亿元。其中IPO 1442亿元，增发1017亿元，其他再融资953亿元。2月券商共计直接融资规模达到765亿元，同比-23.01%，环比-65.40%。债券承销规模达到6366亿元，同比+155.12%，环比-22.65%。3 月券商累计主承债券规模2685.02亿元。 202002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002021-01-082021-01-292021-02-192021-03-122021-04-022021-04-232021-05-142021-06-042021-06-252021-07-162021-08-062021-08-272021-09-172021-10-082021-10-292021-11-192021-12-102021-12-312022-01-212022-02-182022-03-112.002.202.402.602.803.003.203.403.603.802021-01-012021-01-222021-02-122021-03-052021-03-262021-04-162021-05-072021-05-282021-06-182021-07-092021-07-302021-08-202021-09-102021-10-012021-10-222021-11-122021-12-032021-12-242022-01-142022-02-112022-03-04-1000010002000300040005000600070008000-200-150-100-500501001502002502020-01-022020-01-222020-02-112020-03-022020-03-222020-04-112020-05-012020-05-212020-06-102020-06-302020-07-202020-08-092020-08-292020-09-182020-10-082020-10-282020-11-172020-12-072020-12-272021-01-162021-02-052021-02-252021-03-172021-04-062021-04-262021-05-162021-06-052021-06-252021-07-152021-08-042021-08-242021-09-132021-10-032021-10-232021-11-122021-12-022021-12-222022-01-112022-01-312022-02-20当日买入净额今年累计买入净额（右轴）4.35 3.02 0.59 0.22 0.21 -2.42 -3.30 -4.77 -6.44 -10.05 -12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.0 4 【非银行业周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图5：IPO 承销金额（亿元）及增速 图6：增发承销金额（亿元）及增速 数据来源：wind、中航证券研究所 数据来源：wind、中航证券研究所 图7：债承规模（亿元）及增速 数据来源：wind、中航证券研究所 3、资管业务 截至3月11日,券商资管累计新发行份额53.88亿份，2月新增份额同比下降了39.67%。截至2021年9月，证券资管市场规模达到86,436.13亿元，同比-9.00%，降幅较二季末收窄9.78个百分点。受托管理资金本金总额10.97万亿元，同比-2.32%。截至3月11日，基金市场份额22.25万亿份，实现基金规模25.72万亿元.2月新成立基金39