加工与管材标的仍是首选

本周行情回顾： 中信钢铁指数报收1913.16点，下跌6.01%，跑输沪深300指数1.79pct，位列中信一级板块涨跌幅榜第26 位。 重点领域分析： 产量扩张箭在弦上，旺季需求仍待验证。受唐山、邯郸等地限产加严影响，本周全国高炉开工率与周度钢材产量略有回落，目前来看，2022年继续压减粗钢产量的可能性不大，一方面，2021年粗钢压减的背景为“供需双控”，下半年针对地产的政策紧缩伴随着钢产量的同步下行，钢价整体呈现出偏弱运行走势，而当前“稳增长”政策导向下，压缩粗钢产量政策的收缩效应以及可能助推钢价走强的结果不利于下游基建等用钢行业的稳态运行；另一方面，当前铁矿价格仍处于两年来波动区间的偏低位臵，钢企盈利与2021年初相比也有显著改善，在这一背景下，继续压减的必要性不强，即使后期粗钢产量受到一定限制，较低的1-2月开工率也给上半年增产提供较大空间，采暖季限产覆盖期结束后钢厂增产或箭在弦上，近期原料端价格持续强于成材也印证了这一判断，预期差更多落在3-5月增产强度与需求强度之间的拉锯，旺季需求仍待验证，供给端扩张或占上风；库存方面，随着需求端的逐步恢复以及产量维持偏低位臵，社会库存季节性下行，但与往年相比，下行拐点后移约两周左右，而钢厂继续秉持低库存策略，年初冬储过程中钢厂库存同比低约三成左右，其库存变动状态类似于2019年，与社会库存相比更快见顶，近期钢材库存水平同比偏低一部分源于年初冬储材合意价格同比偏高，贸易商储备热情受到抑制，另一方面，年前钢价处于持续回落阶段，需求端的低迷也使得市场对未来需求更为悲观，投机需求不强；当前低位库存对钢价有一定支撑，但本质上并非来源于需求驱动，提振作用有限；按照农历口径，本周五大品种表观消费量仍偏弱，其中长材端拖累明显，尽管螺纹钢消费周增幅环比改善，但消费量仍显著低于去年同期，这一状态或源于地产投资与开工需求疲弱，也与水泥熟料产能利用率低位相互印证；本周建材日均成交量增速放缓，周中成交量一度降至15万吨下方，包含投机需求在内的交易需求有放缓迹象；受铁矿及焦炭价格强于成材影响，钢材即期毛利回落至100元/吨附近，原料滞后三周毛利普遍回升至500元/吨上方，整体来看目前钢厂利润水平仍处于中等位臵，钢厂仍有扩产动力。 稳增长预期下钢铁板块仍具有长期配臵价值。随着稳增长预期的逐步兑现，周期板块有整体向上修复趋势，钢铁板块估值仍处于相对低位，其中低估值龙头、高股息率个股具有配臵价值；近期部分地区地产政策的松动导向有助于改善房企中长期拿地、开工预期，进而改善下游长材的需求变动方向，从销售传递到开工一般有着半年以上的时滞，需求预期的抬升有望带动下半年长材相关标盈利上移，高弹性标的可重点关注；长期来看钢铁行业整体产能受控或成为准入壁垒，随着后期低碳冶炼、短流程改造以及稳增长带来的需求端回暖，行业估值仍有向上修复空间。 加工标的仍为首选，管材或受益基建高增预期。在行业周期波动的背景下，不锈钢加工标的仍为目前重点推荐，以销定产与高成长特性成为驱动盈利稳定向上的关键因素，而加工赛道具有的技术壁垒特征也能有效支撑估值溢价；另外，城市管网改造相关项目或将成为基建项目的重要组成部分，供排水、燃气管道相关标的也有望受益基建投资高增预期。 投资策略。短期钢厂扩产箭在弦上，行业面临增产强度与需求强度之间的拉锯，旺季需求仍待验证，随着稳增长预期的逐步兑现，周期板块具有整体向上修复趋势，钢铁板块估值仍处于相对低位，其中低估值龙头、高股息率个股具有配臵价值；坚守加工赛道，看好兼具技术壁垒与高成长特性的标的，或迎来估值与盈利的同步上行，建议关注：甬金股份、久立特材。此外，股息率较高的长材标的方大特钢，以及显著受益于城市管网改造的新兴铸管也值得长期关注。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.供给：开工率略有回落，增产箭在弦上 本周，受唐山、邯郸等地限产加严影响，高炉开工率与周度产量略回落。本周全国247家钢企高炉开工率为79.8%，环比-1.7pct，唐山钢企高炉开工率为57.3%，环比-5.9pct，71家电弧炉产能利用率为57.7%，环比+2.4pct。钢材产量方面，五大品种钢材周产量为935.4万吨，环比-2.2%，同比-10.1%；螺纹钢周度产量296.7万吨，环比+2.21%，同比-15.6%；热卷产量294.9万吨，环比-7%，同比-9.8%。 目前来看，2022年继续压减粗钢产量的可能性不大：一方面，2021年粗钢压减的背景为“供需双控”，下半年针对地产的政策紧缩伴随着钢产量的同步下行，钢价整体呈现出偏弱运行走势，而当前“稳增长”政策导向下，压缩粗钢产量政策的收缩效应以及可能助推钢价走强的结果不利于下游基建等用钢行业的稳态运行；另一方面，当前铁矿价格仍处于两年来波动区间的偏低区间，钢企盈利与2021年初相比也有显著改善，在这一背景下，继续压减的必要性不强；即使后期粗钢产量受到一定限制，较低的1-2月开工率也给上半年增产提供较大空间。 后市来看，采暖季限产后钢厂增产或箭在弦上，近期原料端价格持续强于成材也印证了这一判断，预期差更多落在增产的强度与需求强度之间的拉锯，供给端扩张或占上风。 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率 图表2：唐山钢厂产能利用率 图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率 图表4：五大品种钢材周度产量（农历）（万吨） 图表5：螺纹钢周度产量（农历）（万吨） 图表6：热轧卷板周度产量（农历）（万吨） 1.2.库存：库存偏低源于冬储不足 本周，五大钢材品种社会库存出现农历年后首次去库。随着需求端的逐步恢复以及产量维持偏低位臵，社会库存季节性下行，但与往年相比，下行拐点后移约两周左右；五大品种钢材周社会库存为1759.2万吨，环比-1.5%，同比-14.9%；螺纹钢周社会库存991.9万吨，环比-0.9%，同比-19.3%；热卷社会库存255.3万吨，环比-4.3%，同比-10.1%； 本周，五大钢材品种钢厂库存显著回落。钢厂继续秉持低库存策略，年初冬储过程中钢厂库存同比低约三成左右，其库存变动状态类似于2019年，与社会库存相比更快见顶； 五大品种钢材周钢厂库存为592.4万吨，环比-6.2%，同比-33.3%；螺纹钢周钢厂库存292.3万吨，环比-8.7%，同比-41.2%；热卷钢厂库存88.3万吨，环比-3.5%，同比-22.6%； 今年库存端同比低位源于冬储不足。钢材库存水平同比低位一部分源于年初冬储合意价格同比偏高，贸易商储备热情受到抑制，另一方面，年前钢价处于持续回落阶段，需求端的低迷也使得市场对未来需求更为悲观，投机需求不强；当前低位库存对钢价有一定支撑作用，但本质上并非来源于需求驱动，提振作用有限； 图表7：五大品种钢材社会库存（农历）（万吨） 图表8：螺纹钢社会库存（农历）（万吨） 图表9：热轧卷板社会库存（农历）（万吨） 图表10：五大品种钢材钢厂库存（农历）（万吨） 图表11：螺纹钢钢厂库存（农历）（万吨） 图表12：热轧卷板钢厂库存（农历）（万吨） 1.3.需求：高频需求显著偏弱，成交逐步回暖 按照农历口径，本周五大品种表观消费量仍显著偏弱，长材端拖累明显，尽管螺纹钢消费周增幅环比改善，但其规模已显著低于去年同期，或源于地产投资与开工需求疲弱，这一状态也与水泥熟料产能利用率低位相互印证。按照农历口径，本周五大品种钢材周表观消费（产量扣减库存增加量）为1001.7万吨，环比+7.4%，同比-15.2%；螺纹钢周表观消费333.2万吨，环比+30.4%，同比-20.9%；热卷周表观消费309.7万吨，环比-5.9%，同比-8.6%。 本周建材日均成交量增速放缓，周中日成交量一度降至15万吨下方，包含投机需求在内的交易需求有放缓迹象。本周全国建筑钢材成交量均值为17.84万吨，较上周增0.37万吨。 图表13：五大品种钢材周度表观消费量（农历）（万吨） 图表14：螺纹钢周度表观消费量（农历）（万吨） 图表15：热轧卷板周度表观消费量（农历）（万吨） 图表16：主流贸易商日度建材成交量（农历）（五日移动平均）（万吨） 1.4.原料：铁矿焦炭供给受限，涨幅超越成材 铁矿方面：本周铁矿现货价格继续上行，期货价格冲高回落，随着俄乌冲突的发展，大宗商品本周涨势暂缓，作为主要的铁矿与钢材出口国，俄乌供应端的收缩使得市场对矿石估价整体抬升，加上国内钢厂复产预期强，预计短期铁矿价格仍将保持偏强态势。本周普氏62%品位进口矿价格156.35美元/吨，环比+2.59%，上周北方港口到港量为942.5万吨，环比+22.32%，铁矿港口库存为1.57亿吨，环比-0.9%，钢厂进口矿库存可用天数为31天，环比+2天。 焦炭方面：本周焦炭第三轮提涨逐步落地，一方面下游需求随着钢厂开工率的提升逐步转好，另一方面，焦炭提涨后焦企盈利改善，但整体产能利用率仍受限于环保政策无法放量，预计短期焦价仍有上行空间。本周五天津港准一级冶金焦报价为3410元/吨，周环比+6.2%，全国230家独立样本焦企产能利用率74.6%，周环比-0.2pct；焦炭加总库存1032万吨，周环比+0.3%，同比-12.1%。 图表17：45铁矿港口库存（万吨） 图表18：钢厂进口铁矿库存可用天数（天） 图表19：焦炭港口、钢厂、焦企加总库存（万吨） 图表20：247家钢厂焦炭库存可用天数（天） 1.5.利润：即期毛利回落，滞后三周毛利走强 期现价格方面：本周钢材价格平稳运行，其中长材小幅走强，板材略有走弱。Myspic综合钢价指数环比持平，长材指数环比+0.1%，扁平材指数环比-0.2%，螺纹、热卷现货价格（上海）周环比变动幅度分别为+0.8%与-0.8%，螺纹、热卷期货主力价格周环比变动幅度分别为+0.3%与-1.4%。 现货毛利方面：受铁矿及焦炭价格强于成材影响，钢材即期毛利回落至100元/吨附近，原料滞后三周毛利普遍回升至500元/吨上方，整体来看，钢厂目前利润水平仍处于中等偏高位臵，钢厂仍有扩产动力。螺纹、热卷即期现货盈利分别收窄至39元/吨与181元/吨，螺纹、热卷原料滞后三周毛利回升至631元/吨与573元/吨。 图表21：螺纹钢与热卷即期吨钢毛利（元/吨） 图表22：螺纹钢与热卷原料滞后三周毛利（元/吨） 2.本周行情回顾 本周上证指数报收3309.75点，下降4%，沪深300指数报收4306.52点，下降4.22%。 中信钢铁指数报收1913.16点，下降6.01%，跑输沪深300指数1.79p Ct ，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第26位。 个股方面，本周钢铁板块上市公司中5家上涨。 涨幅前五：银龙股份、盛德鑫泰、新兴铸管、五矿发展、金洲管道，分别上涨21.05%、1.60%、0.82%、0.62%、0.48%。 跌幅前五：广大特材、甬金股份、首钢股份、海南矿业、图南股份，分别下跌-9.10%、-9.82%、-11.11%、-13.53%、-13.83%。 图表23：本周市场及行业表现 图表24：本周中信一级各行业涨跌幅 图表25：本周钢铁（中信）个股涨跌幅 3.本周行业资讯 3.1.行业要闻 国家发改委副主任胡祖才：加大铁矿石等国内勘探开发力度 3月7日，国家发改委副主任胡祖才在国新办新闻发布会上表示，加大铁矿石等国内勘探开发力度，加快矿产品基地建设，扩大废钢等再生资源回收利用，增强国内资源保障能力，强化进出口调节，坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目发展，促进重要矿产品安全供应、价格基本稳定。 1-2月我国铁矿砂进口量基本持平，价格下跌 3月7日海关总署数据显示，1-2月我国铁矿砂进口量基本持平价格下跌，原油、煤炭和天然气等进口量减价扬，大豆、成品油等进口量价齐升。前2个月，我国进口铁矿砂1.81亿吨，与去年同期基本持平，进口均价每吨666.9元，下跌36%。。 河北钢铁产业“瘦身”发展 截至2