培育钻石行业跟踪：价差持续扩大，培育钻渗透率有望加速提升

多因素共振，天然钻价格快速上涨。 据IDEX（国际钻石交易平台）数据，2021年1月1日-2022年3月2日，成品钻价格总指数累计上涨26.46%。疫情边际影响减弱后，下游消费快速反弹叠加通胀下资产配置需求，助推天然钻价格持续上涨。 天然钻产业链秩序重构，价格中枢上移。 1）上游：供给端寡头垄断，CR4合计占毛坯供应的70%，库存持续下降同时扩产存在困难，供给端缺口短期难以补足； 2）中游：成品钻需求高增，中游厂商加价备货，同时生产地与加工地分离导致毛坯二级交易活跃，助推价格上涨； 3）下游：需求快速反弹，2021年全球钻石珠宝零售总额约840亿美元，同比增长29%，较2019年增长12%。 天然钻价格高企，培育钻渗透率有望进一步提升。 下游需求高增，培育钻龙头正积极扩产，预计到2025年培育钻石产量达到2930万克拉，在钻石生产端渗透率达到18%。培育钻价格优势明显，白钻价格是天然钻的1/3-1/4，彩钻价格是天然钻的1/10，天然钻价格持续上涨有助于培育钻渗透率持续提升。 投资建议：天然钻供给受限，但下游消费需求旺盛，价格预计将维持高位。 目前全球培育钻石渗透率仅4%，与天然钻价格差异扩大后性价比优势凸显，下游需求有望进一步提升。同时天然供需缺口将为培育钻渗透率提升创造空间，建议关注两条投资路线： 1）生产端：中国供应全球40%+的培育钻石毛坯，CR4高达80%，下游需求崛起将为龙头带来业绩增长，建议关注力量钻石（301071.SZ）、中兵红箭（000519.SZ）、黄河旋风（600172.SH）； 2）设备端：生产端高毛利驱动设备投资需求增长，河南“982”工程中培育钻石扩产已初见端倪，建议关注供应HPHT合成设备并布局CVD法培育钻石的国机精工（002046.SZ）。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、天然钻石供给增加。 1.多因素共振，天然钻价格快速上涨 1.1.天然钻价格高企，中大克拉成品钻涨幅居前 据IDEX（国际钻石交易平台）数据，2021年1月1日-2022年3月2日，成品钻价格总指数累计上涨26.46%。分不同克拉数看，0.50-0.69 Ct （小克拉）、1.50-1.99 Ct （中克拉）、4.00-4.99 Ct （大克拉）成品钻价格指数分别上涨11.67%、37.53%、23.53%。 图1.IDEX成品钻价格指数 表1.IDEX成品钻价格指数涨幅 1.2.消费反弹叠加资产配置需求，推升价格中枢 疫情期间的强管制，严重抑制了居民的消费。管控放松后居民普遍存在报复性消费心理，欧美作为钻石珠宝的主要消费市场，对其消费量快速反弹。同时，美联储等为应对疫情危机，均存在货币超发现象，居民对将货币转换为有价值的可移动资产的需求增强。新冠疫情初期，天然钻石价格因需求急剧下滑而下降。疫情 nMrPqPnRmPoPnRsQoOpQoM6M9R8OnPqQpNtRiNpPmPfQqRoPbRrQoQxNqMsPuOsQrO 边际影响减弱后，消费快速反弹带动天然钻价格上涨。 图2.钻石价格指数与金价走势 中大克拉成品钻稀有度更高，价值高度浓缩且容易携带，具备良好的流通性、保值性、抗通胀性，在资产配置中的重要性显著提升，助推天然钻价格中枢上移。 同样的1500万元资金，可购买约37kg的黄金，但仅可购买13克拉天然圆钻（D色、IF）。 图3.钻石价值高度浓缩（1500万元可配置钻石/黄金重量） 2.天然钻产业链秩序重构，价格中枢上移 全球天然钻石产业链包括上游开采、中游贸易加工、下游零售，对应价格分别为毛坯价、成品价、零售价。供给受限叠加需求反弹导致天然钻石供需错配，助推价格中枢上移。 图4.天然钻石价格形成机制 2.1.供给端：行业寡头垄断，生产仍受限制 2021年，全球天然钻石毛坯供应中，头部四家企业Alrosa、DeBeers、Rio Rinto、Petra合计占70%，行业属于寡头垄断状态。疫情下，天然钻石生产贸易端均受限，同时部分老旧矿区产量下降，导致供给端存在较大缺口。 图5.全球钻石毛坯销售额占比（2021） 图6.全球钻石毛坯产量占比（2021） Alrosa库存持续下降。2021年，Alrosa毛坯产量为32.4百万克拉，销量则达到45.5百万克拉，内部库存大量消耗。截至2021年末，Alrosa库存量仅有8.8百万克拉，同比下降57%，处于近四年低位。其次，公司从俄罗斯国家黄金和宝石储备库（Gokhran）处购买了1.4百万克拉的毛坯。Gokhran对俄罗斯国内的钻石供应进行调节，供不应求时释放毛坯库存，保障钻石供应。Gokhran释放的库存，几乎被Alrosa买断，侧面证明了上游矿企供应不足。 图7.Alrosa钻石产销量（百万克拉） 图8.Alrosa钻石库存处于低位（百万克拉） DeBeers扩产困难，RioRinto旧矿关停后产量骤降。DeBeers旗下博兹瓦纳Orapa矿区重新投产后生产面临挑战，同时南非Venetia矿区由露天矿井过渡至地下开采，导致产量下降。2021年，DeBeers多次下调毛坯产量预期，预计产量从33-35百万克拉下调至32-33百万克拉，最终实际生产32.3百万克拉，处于预期下沿。 RioRinto自2020年11月关闭了阿盖尔（Argyle）矿区后，钻石产量大幅下降。Argyle矿区年产钻石毛坯超1000万克拉，停产对全球毛坯供应影响重大。 图9.DeBeers下调2021产量预期（百万克拉） 图10.RioRinto钻石产量持续下滑（百万克拉） 短期负面消息刺激，价格居高难下。2021年，全球1.16亿克拉天然钻石毛坯产量中，俄罗斯占比达32%，是全球第一大生产国和出口国，对全球钻石贸易影响重大。欧美国家扬言对将选定的俄罗斯银行从SWIFT系统中移出，如若落地钻石贸易可能会被波及。俄罗斯是全球重要的原料出口国，与各主要经济体贸易联系紧密，对其制裁的力度有待观察。2021年以来，钻石供需处于紧平衡状态，短期负面消息刺激下，预计天然钻石价格将维持高位。 2020年，俄罗斯出口钻石毛坯金额约30亿美元，其中80%的毛坯经安特卫普、迪拜转口或直接出口至印度打磨市场。若俄罗斯出口钻石受限，全球钻石供应紧张现象将进一步加剧。 图11.俄罗斯钻石出口贸易图示 2.2.中游：二级交易活跃，加工企业加价备货 下游需求回暖，印度钻石进出口量维持在高位。印度加工了全球90%以上的钻石毛坯，但当地的钻石加工业依赖于海外毛坯进口。2021年，印度天然钻石毛坯进口额为177.17亿美元，同比增长83.8%，较2019年增长46.0%；天然钻石裸钻出口额238.29亿美元，同比增长62.7%，较2019年增长25.6%。 图12.印度天然钻石毛坯进口额（百万美元） 图13.印度天然钻石裸钻出口额（百万美元） “牛鞭效应”下价格传导放大，助推毛坯涨价。“牛鞭效应”下价格从C端向生产端传导中逐步放大。下游市场活跃，中游成品钻销售顺畅，资金回笼快，加工厂愿意支付高溢价购买毛坯钻。加工厂积极备货对毛坯需求高增，但供给端仍受限制导致毛坯一级市场价格快速上涨。从DeBeers看货会来看，2021年以来其已多次上调毛坯价格。2021年下半年，DeBeers毛坯销售均价约160.85美元/克拉，同比增长13%，已经恢复至2017年的价格水平。 图14.DeBeers毛坯恢复至2017年价格水平 二级市场交易活跃，加剧了毛坯涨价现象。产地与加工地的分离，为毛坯二级市场交易创造了条件。据Rapaport报道，DeBeers产品在拍卖会上的溢价幅度达到了50%-80%，批发商的转卖利润大幅增长。对中小型加工厂而言，无法拿到一手货，但下游对成品钻的需求高企，只能加价从批发商处购买毛坯。毛坯涨价显著压缩了中游生产企业的利润，部分印度工厂已阶段性停工来应对涨价。 安特维普钻交所（AWDC）、迪拜钻交所（DMCC）等钻石交易历史悠久、贸易公司众多，大量毛坯经上述交易所交易后转运至印度。2021年1-11月，AWDC毛坯钻石进口额同比增长64%至97.7亿美元，出口额同比增长73%至99.1亿美元；成品钻石进口额同比43%至71.8亿美元，出口额同比增长37%至70.8亿美元。 图15.AWDC毛坯交易量（亿美元） 图16.AWDC成品钻交易量（亿美元） 2.3.下游：需求快速反弹 行业整体向好，企业业绩高增。据Bain统计数据，2021年全球钻石珠宝零售总额约840亿美元，同比增长29%，较2019年增长12%。其中，美国市场消费量较2020年增长38%，是全球钻石消费复苏的主要驱动力。全球最大珠宝零售商之一的Signet Jewelers，2021财年前三季度实现营业收入50.15亿美元，同比增长64.9%，接近2020年全年销售额。 图17.全球钻石珠宝零售总额（亿美元，%） 图18.钻石零售商Signet业绩快速恢复（亿美元，%） 3.天然钻价格高企，培育钻渗透率有望进一步提升 下游需求高增，培育钻龙头正积极扩产，预计到2025年培育钻石产量达到2930万克拉，在钻石生产端渗透率达到18%。天然钻供应受限，培育钻生产优势进一步体现。同时天然钻石价格高企，培育钻石性价比优势明显，下游需求有望进一步提升。就白钻而言，培育钻价格是天然钻价格的1/3-1/4，彩钻价格差异可达10倍以上。 表2.培育钻石供给测算（2021-2025） 表3.培育钻石&天然钻石价格对比（万元） 4.投资建议 天然钻供给受限，但下游消费需求旺盛，价格预计将维持高位。目前全球培育钻石渗透率仅4%，与天然钻价格差异扩大后性价比优势凸显，下游需求有望进一步提升。同时天然供需缺口将为培育钻渗透率提升创造空间，城市中产有望加速转向培育钻消费。建议关注两条投资路线： 生产端：中国供应全球40%+的培育钻石毛坯，CR4高达80%，下游需求崛起将为龙头带来业绩增长，建议关注力量钻石、中兵红箭、黄河旋风； 设备端：生产端高毛利驱动设备投资需求增长，河南“982”工程中培育钻石扩产已初见端倪，建议关注供应HPHT合成设备并布局CVD法培育钻石的国机精工。 5.风险提示 行业竞争加剧、下游需求不及预期、天然钻石供给增加。