业绩符合预期，亏损率进一步收窄

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：8.10美元 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 电话：021-20315125 Email：huangfuxh@r.qlzq.com.cn 研究助理：王旭晖 Email：wangxh@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 936 流通股本(百万股) 936 市价(美元) 8.10 市值(百万美元) 1879 流通市值(百万美元) 1879 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1. 达达获得京东融资，流量支持更加稳定（2022.02.28） 2. 商超到家领先者，即时零售再探索_达达集团首次覆盖报告（2021.12.27） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5740 6866 10685 16032 21742 增长率yoy% 85% 20% 56% 50% 36% Non-GAAP净利润 -1168 -2103 -1103 865 2053 增长率yoy% 18% -80% 48% 178% 137% 摊薄每股收益（元） -3.12 -2.60 -1.58 0.63 1.90 净资产收益率 -24% -65% -34% 8% 16% P/E -10 -6 -11 14 6 P/GMV 0.47 0.28 0.17 0.11 0.08 备注：股价选取日期为2022年3月9日收盘价 4.22 4.82 4.53 4.55 4.62 投资要点  核心观点： 2021年四季度，达达亏损率大幅收窄，业绩符合预期。达达补贴率环比下降明显，公司营业收入仍保持高速增长，再次证明了达达的商业模式更容易跑通。  维持盈利预测，维持“增持”评级。达达集团21Q4业绩符合预期，作为商超到家赛道龙头，在京东实现控股后，京东对达达的流量支持将更加稳定。考虑到达达业务的商业模式更易跑通，2021年各项经营指标持续改善，维持达达集团2022-2024年Non-GAAP净利润预测-11/9/21亿元，预计2023年实现盈利。  业绩符合预期,Q4亏损率大幅收窄。2021年，达达集团Non-GAAP净亏损21亿元，业绩符合预期。2020年和2021年四季度Non-GAAP净亏损分别为4.2亿元和4.9亿元，对应净亏损率分别为-37.3%和-23.9%，同比实现大幅收窄。公司2021年实现营业收入68.7亿元。其中，达达快送营业收入28.2亿元，2021年二季度公司将达达快送营收口径改为净额，可比口径下同比增长82.7%；京东到家营业收入40.5亿元，同比增长75%。单季度看，Q4公司营业收入20.3亿元。其中，达达快送营业收入7.2亿元，可比口径下同比增长80.5%；京东到家营业收入13.1亿元，同比增长80.1%。  补贴率持续下降，用户和GMV高速增长。2021年，公司销售费用为34.3亿元。2021年四季度，公司销售费用10.3亿元，补贴率同比收窄1.2个百分点，环比收窄2.8个百分点。在此基础上，达达集团的GMV从2020年的253亿提升至2021年的431亿，同比增长71%。2021年用户数0.62亿人，同比增长51%。在补贴率下降的同时，用户数和GMV保持高速增长，再次证明了达达的商业模式并不依赖于补贴。公司在京东导流支持下，获客成本逐渐降低。此外，随着订单量的增长，毛利率逐渐改善，管理费用率有所下降。2021年，公司主营业务成本51.4亿元，毛利率从2020年的18%大幅提升至25%，管理费用率下降3个百分点至6%。  达达获得京东增资，新业务前景可期。2022年2月25日，达达集团公告，京东将于近期完成认购达达集团发行普通股的交易，并在交易完成后实现并表。京东在达达集团两项主营业务中都扮演了不可或缺的角色，是达达快送的主要客户和京东到家的流量来源。2021年达达和京东开始推进“小时购”等创新合作。根据公司公开资料，2021年四季度，“小时购”业务的GMV呈现出数倍的高速增长，70%以上的京东到家店铺已经在“小时购”上线。我们认为，达达不依赖于补贴的商业模式，在京东流量支持下，有望率先在即时零售领域实现盈利。  风险提示事件：外卖等平台加大商超到家补贴力度，行业进入恶性竞争的风险；客户留存率不及预期的风险。 业绩符合预期，亏损率进一步收窄 ——达达集团2021年年报点评 达达集团(DADA.O）/零售 证券研究报告/公司点评 2022年3月10日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：公司财务数据及盈利预测 来源：公司公告、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。