中国中免：1至2月数据释放积极信号

请阅读最后一页的重要声明！ 中国中免(601888) / 旅游零售II / 公司点评 / 2022.3.11 中国中免：1至2月数据释放积极信号 证券研究报告 投资评级：买入(上调) 基本数据 2022-03-10 收盘价（元） 186.77 流通股本（亿股） 19.52 每股净资产（元） 14.74 总股本（亿股） 19.52 最近12月市场表现 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 核心观点 ： 事件：中国中免发布公告，预计1至2月实现归母净利润约24亿元。公司发布2022年1至2月主要经营数据公告，预计期内实现营业收入约131亿元，同比增长20%；预计实现归母净利润约24亿元，同比增长20%，预计实现归母净利率18.32%。 所得税优惠落地叠加离岛折扣缩减，归母净利率提升明显。公告预计2022年1月至2月实现归母净利率18.32%，较2021Q1提升2.6pct。2021年9月30日，公司发布公告称海棠湾、海免、美兰机场等六家子公司可享受15%企业所得税优惠税率，过往所得税优惠于2021年Q3一次性冲回，所得税率优惠影响实际自2021Q4开始体现，预计公司后续盈利能力将有小幅提升。叠加离岛免税折扣率有所收窄，归母净利率提升较为明显。 岛内客流平稳恢复，赋能离岛免税销售增长。2022年1-2月，海口美兰国际机场累计旅客吞吐量约362万人次，同比增长35.7%，恢复至2019年同期水平的74%；三亚凤凰国际机场累计旅客吞吐量约360万人次，同比增长约26.6%，恢复至2019年同期水平的85%。1月及2月为海南旅游旺季，叠加客流平稳恢复，为离岛免税销售额增长提供动力。 投资建议：公司的成本控制能力和利润率水平和运营具有较显著的规模效应，这是由免税行业牌照特点以及公司的绝对影响力所带来的。有三点因素预计将进一步增强公司的规模优势和盈利能力：（1）需求端的渗透率提升（2）公司持续的在供给端上的品类改善和运营改善（3）新海港项目对于体量、SKU、客群覆盖进一步强化提升。预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为95.91亿元/117.57亿元/165.09亿元，对应PE分别为38.02/31.02/22.09。上调至买入评级。 风险提示：疫情反复致使人口流动性受阻；岛内竞争加剧风险 盈利预测: [Table_Forcast1] 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 48612 52597 67751 93510 127347 收入增长率（%） 3.41 8.20 28.81 38.02 36.18 归母净利润（百万元） 4632 6140 9591 11757 16509 净利润增长率（%） 49.66 32.57 56.20 22.59 40.42 EPS（元/股） 2.37 3.14 4.91 6.02 8.46 PE 37.50 89.82 38.02 31.02 22.09 ROE（%） 23.29 27.52 30.07 26.93 27.44 PB 8.73 24.72 11.43 8.35 6.06 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -38%-28%-17%-7%4%14%中国中免沪深300上证指数 公司点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 客流恢复叠加折扣收紧，盈利能力持续改善 ...................................... 3 2. 岛内疫情缓和，海棠湾免税店恢复正常营业 ...................................... 4 3. 投资建议 ................................................................................... 5 4. 风险提示 ................................................................................... 5 图表目录 图 1. 预计营收及归母净利润同比增长约20%（亿元） ............................ 3 图 2. 海南两大机场前2月旅客吞吐量（万人次） ................................... 3 图 3. 2022年海南两大机场进出港客流量数据跟踪（1.23-3.10） ............. 4 图 4. 2022年海南两大机场进出港航班量数据跟踪（1.1-3.10）............... 5 表 1. cdf热门免税商品折扣对比 .......................................................... 4 公司点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 1. 客流恢复叠加折扣收紧，盈利能力持续改善 中国中免：2022年1月至2月，公司预计实现营业收入约131亿元，同比增长约20%；预计实现归属于上市公司股东的净利润约24亿元，同比增长约20%；预计实现归母净利率18.32%。 图 1. 预计营收及归母净利润同比增长约20%（亿元） 数据来源：公司公告，财通证券研究所 2022年1-2月，海口美兰国际机场累计旅客吞吐量约362万人次，同比+35.7%，已恢复至2019年同期的74%；三亚凤凰国际机场累计旅客吞吐量约360万人次，同比+26.6%，已恢复至2019年同期水平的85%。 海南两大机场2022年前2个月日均旅客吞吐量均达6万人次，2月初为机场客流高峰期，2月8日三亚机场日旅客吞吐量达最高峰7.5万人次。1月和2月为海南旅游旺季，岛内客流的平稳恢复为离岛免税销售额增长提供动力。 图 2. 海南两大机场前2月旅客吞吐量（万人次） 数据来源：wind，财通证券研究所 020406080100120140营业收入归母净利润2021年2022年+20%0%20%40%60%1601701801902001月2月海口机场三亚机场总YOY（右轴）+20% 公司点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 2022年1月，中免旗下各免税店普适性折扣为三件7.5折，春节后中免折扣力度有所收紧，2月份香化类商品普适性折扣为单件8.5折。节后为离岛返程高峰期叠加免税商品折扣回缩，我们预计2月海南地区归母净利率＞18.32%，且高于1月份水平。 表 1. cdf热门免税商品折扣对比 1月21日 2月5日 2月18日 SK-II小 灯 泡 光 蕴 环 采 精 华 双 瓶 装 50ml*2 一件6.5折 一件7.5折 一件7.5折 纪梵希明星四宫格散粉1号 三件7.5折 一件8.5折 一件8.5折 雅诗兰黛持妆粉底液SPF10/PA++ 30ml 三件7.5折 一件8.5折 满3999减1000 爱马仕橘彩星光女士淡香氛 50ml 一件7.5折 一件8.5折 一件8.5折 CPB长管隔离光凝润采妆前霜 37ml 一件7.5折 一件7折 一件8.5折 JO MALONE 祖玛珑香水100ml 三件7.5折 一件8.5折 一件8.5折 数据来源：cdf海南免税，财通证券研究所 2. 岛内疫情缓和，海棠湾免税店恢复正常营业 海南疫情目前有所缓和，本周全省无新增感染者。三亚海棠湾国际免税城于3月8日起恢复正常营业，三亚全市道路交通均已恢复正常通行。机场方面，海南两大机场客流量和航班量于3月10日出现小幅反弹。 图 3. 2022年海南两大机场进出港客流量数据跟踪（1.23-3.10） 数据来源：海南机场官方数据，财通证券研究所 024681/231/251/271/291/312/22/42/62/82/102/122/142/162/182/202/222/242/262/283/23/43/63/83/10海口美兰国际机场（万人次）三亚凤凰国际机场（万人次） 公司点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 图 4. 2022年海南两大机场进出港航班量数据跟踪（1.1-3.10） 数据来源：海南机场官方数据，财通证券研究所 3. 投资建议 疫情反复大环境下，跨境游受阻，消费回流态势明显。离岛新政放宽离岛免税购物限制为行业高增垫下基石，中国中免[601888.SH]为免税行业龙头，紧握上游采购渠道及下游优质物业，预计后续龙头格局稳固。长期来看，随后续国内疫情缓和及新海港免税城落地，中免营收及利润端有望维持增长。 公司的成本控制能力和利润率水平和运营具有较显著的规模效应，这是由免税行业牌照特点以及公司的绝对影响力所带来的。有三点因素预计将进一步增强公司的规模优势和盈利能力：（1）需求端的渗透率提升（2）公司持续在供给端上的品类改善和运营改善（3）新海港项目对于体量、SKU、客群覆盖进一步强化提升。 预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为95.91亿元/117.57亿元/165.09亿元，对应PE分别为38.02/31.02/22.09。上调至买入评级。 4. 风险提示 疫情反复致使人口流动性受阻；岛内竞争加剧风险 02004006001/11/81/151/221/292/52/122/192/263/5海口美兰国际机场（架次）三亚凤凰国际机场（架次） 公司点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 公司财务报表及指标预测 [Table_Finance2] 利润表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 48612 52597 67751 93510 127347 成长性 减:营业成本 23788 31221 43140 58515 76688 营业收入增长率 3% 8% 29% 38% 36% 营业税费 891 1083 1355 1870 3184 营业利润增长率 36% 32% 56% 60% 30% 销售费用 15536 8847 7745 8606 14904 净利润增长率 50% 33% 56% 23% 40% 管理费用 1628 1637 1016 1403 2547 EBITDA增长率 22% 34% 49% 59% 30% 研发费用 0 0 0 0 0 EBIT增长率 22% 36% 55% 59% 30% 财务费用 26 -545 -130 -388 -536 NOPLAT增长率 25% 36% 64% 66% 26% 资产减值损失 -397 -909 0 0 0 投资资本增长率 19% 18% 44% 53% 44% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 净资产增长率 20% 17% 46% 53% 44% 投资和汇兑收益 965 16 136 187 255 利润率 营业利润 7356 9694 15099 24159 31452 毛利率 51% 41% 36% 37% 40% 加:营业外净收支 52 -22 0 0 0 营业利润率 15% 18% 22% 26% 25% 利润总额 7407 9672 15099 24159 31452 净利润率 12% 14% 18% 22% 20% 减:所得税 1801 2335 2931 3