经营数据达预期，关注产品升级+区域拓展

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 46.29 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 12.55 已上市流通A股(亿股) 12.55 总市值(亿元) 580.71 年内股价最高最低(元) 61.00/40.77 沪深300指数 4226 上证指数 3256 相关报告 1.《业绩符合预期，关注产品结构优化-今世缘21Q3业绩点评》，2021.10.30 2.《收入符合预期，稳步推进4K换代升级-今世缘21年中报点评》，2021.8.25 3.《21Q1业绩符合预期，产品结构持续优化-今世缘一季报点评》，2021.4.30 4.《业绩符合预期，十四五笃定前行-今世缘2020年报点评》，2021.4.19 刘宸倩 分析师 SAC执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 叶韬 联系人 yetao＠gjzq.com.cn 经营数据达预期，关注产品升级+区域拓展 公司基本情况(人民币) 项目 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,870 5,119 6,407 7,938 9,685 营业收入增长率 30.35% 5.12% 25.15% 23.90% 22.00% 归母净利润（百万元） 1,458 1,567 1,998 2,498 3,067 归母净利润增长率 26.71% 7.46% 27.51% 25.02% 22.77% 摊薄每股盈利（元） 1.162 1.249 1.59 1.99 2.44 每股经营性现金流净额 1.02 0.89 1.76 1.80 2.40 净资产收益率 20.23% 18.95% 20.73% 21.82% 22.29% 市盈率（倍） 28.15 45.94 29.07 23.25 18.94 市净率（倍） 5.70 8.71 6.03 5.07 4.22 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  3月9日，公司发布2022年1~2月经营数据。22年春节期间，公司产品销售增长较好，顺利实现了“开门红”；初步核算期内实现总营收约24.5亿元，同增约25%；归母净利约9.4亿元，同增约26%。 经营分析  短期经营数据符合预期，春节开门红顺利实现。公司披露1~2月经营数据，收入与利润端稳健增长符合此前预期，预计主要受益于消费升级红利延续及省内春节需求向好。产品端看，四开与对开仍为公司核心单品，省内四开批价在420~425元，对开批价约260元，目前V系列占比预计尚不足10%。渠道端，渠道反馈目前费用朝V系列倾斜，我们预计整体费用端投放亦有望增加，后续结构升级下利润端或有弹性。此外，公司对费用灵活性亦有所提升，前端对费用的把控权加大，这将有利于因地制宜地进行消费者培育及营销模式创新。  省外发力点仍充裕，关注区域外拓成效。公司省外主要以国缘+今世缘双品牌运作，重点市场持续推进。我们预计目前省外占比约大个位数，距十四五末的20%目标尚有发力空间。当前省内占比未显著增长，我们认为主要系公司在省内本身增速较为可观，省外虽增速相对更高，但超额幅度有限；公司仍将践行“周边化聚焦”策略，聚焦“2+5”重点市场。我们建议关注公司“结构优化+区域扩张”双线逻辑，目前产品端升级尚有空间，公司亦将加大高端系列的支持力度。此前公司披露扩产计划，加码产能规模及储备能力，叠加省外样板市场进度推进，我们预计中长期仍将维持稳健增长，实现十四五目标可期。 盈利预测  考虑到省内需求恢复节奏加速，我们分别上调21-23年归母净利2%/5%/7%；预计公司21-23年营收增速分别为25%/24%/22%，对应收入64/79/97亿元；归母净利增速分别为28%/25%/23%，对应归母净利20/25/31亿元；EPS分别为1.59/1.99/2.44元，当前股价对应PE分别为29/23/19倍，维持“买入”评级。 风险提示  疫情反复风险、省外拓展不及预期、区域竞争加剧风险、食品安全问题。 0500100015002000250037.1843.0448.954.7660.62210 309210 609210 909211 209220 309人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 今 世 缘 沪深300 2022年03月09日 消费升级与娱乐研究中心 今 世 缘 (603369.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,736 4,870 5,119 6,407 7,938 9,685 货币资金 1,887 1,607 3,402 3,482 4,556 5,744 增长率 30.3% 5.1% 25.2% 23.9% 22.0% 应收款项 71 108 54 65 80 98 营业成本 -1,014 -1,325 -1,479 -1,724 -2,095 -2,522 存货 1,968 2,151 2,604 2,479 3,013 3,627 %销售收入 27.1% 27.2% 28.9% 26.9% 26.4% 26.0% 其他流动资产 2,325 2,641 2,374 2,989 3,191 3,391 毛利 2,722 3,545 3,641 4,684 5,843 7,163 流动资产 6,251 6,508 8,433 9,015 10,840 12,861 %销售收入 72.9% 72.8% 71.1% 73.1% 73.6% 74.0% %总资产 72.8% 64.7% 71.2% 67.7% 69.3% 68.7% 营业税金及附加 -632 -881 -892 -1,108 -1,359 -1,646 长期投资 677 2,072 1,527 1,540 1,555 1,565 %销售收入 16.9% 18.1% 17.4% 17.3% 17.1% 17.0% 固定资产 1,059 1,123 1,502 1,930 2,384 3,400 销售费用 -586 -853 -875 -1,044 -1,244 -1,491 %总资产 12.3% 11.2% 12.7% 14.5% 15.2% 18.2% %销售收入 15.7% 17.5% 17.1% 16.3% 15.7% 15.4% 无形资产 125 141 182 185 189 192 管理费用 -173 -207 -229 -282 -345 -410 非流动资产 2,337 3,555 3,418 4,296 4,799 5,857 %销售收入 4.6% 4.2% 4.5% 4.4% 4.4% 4.2% %总资产 27.2% 35.3% 28.8% 32.3% 30.7% 31.3% 研发费用 -14 -14 -22 -22 -20 -19 资产总计 8,588 10,062 11,851 13,311 15,639 18,719 %销售收入 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.3% 0.2% 短期借款 20 0 362 0 0 0 息税前利润（EBIT） 1,317 1,590 1,622 2,226 2,875 3,596 应付款项 836 907 1,249 1,459 1,630 1,955 %销售收入 35.3% 32.6% 31.7% 34.8% 36.2% 37.1% 其他流动负债 1,606 1,871 1,860 2,101 2,448 2,887 财务费用 25 50 21 45 66 86 流动负债 2,462 2,778 3,471 3,560 4,078 4,842 %销售收入 -0.7% -1.0% -0.4% -0.7% -0.8% -0.9% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -25 0 0 0 0 0 其他长期负债 17 78 113 112 113 114 公允价值变动收益 9 144 147 200 150 150 负债 2,479 2,856 3,584 3,672 4,191 4,956 投资收益 174 173 297 180 220 230 普通股股东权益 6,095 7,206 8,267 9,639 11,448 13,763 %税前利润 11.4% 8.9% 14.3% 6.8% 6.6% 5.6% 其中：股本 1,255 1,255 1,255 1,255 1,255 1,255 营业利润 1,516 1,951 2,092 2,664 3,326 4,080 未分配利润 3,624 4,608 5,647 7,019 8,828 11,143 营业利润率 40.6% 40.1% 40.9% 41.6% 41.9% 42.1% 少数股东权益 14 0 0 0 0 0 营业外收支 9 -10 -11 -5 -5 -3 负债股东权益合计 8,588 10,062 11,851 13,311 15,639 18,719 税前利润 1,525 1,942 2,082 2,659 3,321 4,077 利润率 40.8% 39.9% 40.7% 41.5% 41.8% 42.1% 比率分析 所得税 -374 -484 -515 -660 -822 -1,009 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 24.6% 24.9% 24.7% 24.8% 24.7% 24.8% 每股指标 净利润 1,151 1,458 1,567 1,999 2,499 3,068 每股收益 0.92 1.16 1.25 1.59 1.99 2.45 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.86 5.74 6.59 7.68 9.13 10.97 归属于母公司的净利润 1,151 1,458 1,567 1,999 2,499 3,068 每股经营现金净流 0.89 1.02 0.89 1.76 1.79 2.40 净利率 30.8% 29.9% 30.6% 31.2% 31.5% 31.7% 每股股利 0.33 0.41 0.45 0.50 0.55 0.60 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.88% 20.23% 18.95% 20.74% 21.83% 22.29% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 13.40% 14.49% 13.22% 15.01% 15.98% 16.39% 净利润 1,151 1,458 1,567 1,999 2,499 3,068 投入资本收益率 16.25% 16.44% 14.00% 17.17% 18.73% 19.51% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 113 104 111 119 153 192 主营业务收入增长率 26.49% 30.28% 5.09% 25.10% 23.90% 22.00% 非经营收益 -183 -311 -393 -458 -374 -386 EBI