1~2月营收增长25%，短期缺芯不改公司稳健发展趋势

事项： 公司公告：乘联会统计的数据显示，2022 年 1 至 2 月，狭义乘用车产销量同比均呈现正增长态势。常州星宇车灯股份有限公司 2022 年 1 至 2 月经营状况良好，经公司初步核算，公司实现营业收入同比增长 25%左右；实现归属于上市公司股东的净利润同比增长 5%左右。公司经营情况一切正常，各项工作有序开展。 国信汽车观点：1）2021 年 1-2 月营收同比增长 25%，归母净利润同比增长 5%，营收增速超越行业。假定 2022Q1 延续 1-2 月营收和利润增速水平，预计 2022Q1 对应的营收约 24 亿（同比+25%），归母净利润约 3 亿（同比+5%），对应的净利率约 12.5%，整体来看，一季度公司业绩表现向好，我们认为这与大众 1-2 月的产销恢复、日系和自主品牌客户新项目出量有关，预计在芯片缓解之后公司业绩有望逐季改善；2）客户维度，2022 年 3 月 2 日，根据星宇股份官方公众号，星宇股份获一汽-大众颁发“产品安全优秀供应商”荣誉证书。行业端 ADB 和投影大灯产业趋势验证，公司端积极拥抱前瞻新技术和前端新客户，产业链协同拓展能力圈，海外建设稳步进行，长逻辑通顺，短期缺芯不改行业需求，公司长期具备全球车灯龙头潜力，我们维持此前盈利预测，预期 21/22/23 年净利润 10.9/15.7/21.9 亿元，对应 PE 分别 33/23/16x，更新一年期目标估值区间 198-238 元，短期缺芯不改行业需求，公司长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。 评论： 2021 年 1-2 月营收同比增长 25%，归母净利润同比增长 5%，营收增速超越行业 根据公司公告，2022 年 1-2 月，公司实现营业收入同比增长 25%左右，实现归母净利润同比增长 5%左右，参考乘联会数据，2022 年 1-2 月，狭义乘用车批发销量为 361.2 万辆，同比增加 13.6%，零售销量为 332.4万辆，同比减少 1.8%，公司在缺芯、原材料涨价等背景下，2022 年 1-2 月公司营收增速超越行业增速11.4pct，显示公司超越行业的增长性。 假定 2022Q1 延续 1-2 月营收和利润增速水平，预计 2022Q1 对应的营收约 24 亿（同比+25%），归母净利润约 3 亿（同比+5%），对应的净利率约 12.5%，同比 2021Q1 下降 2.5pct，环比 2021Q3 上升 2.6pct,主要原因在于去年一季度为利润率高点，而去年三季度开始受到原材料成本上涨的影响，公司今年一季度利润率已显示出环比改善的迹象。 整体来看，一季度公司业绩表现向好，我们认为这与大众 1-2 月的产销恢复、日系和自主品牌客户新项目出量有关，预计在芯片缓解之后公司业绩将逐季改善。 表1：星宇股份重点客户 2021Q4 至今销量表现 图 1：201601-202102 乘用车月度产量及同比增速 客户维度，星宇股份最新斩获一汽-大众颁发“产品安全优秀供应商”荣誉证书 2022 年 3 月 2 日，星宇股份获一汽-大众颁发“产品安全优秀供应商”荣誉证书。“产品安全优秀供应商”是一汽-大众汽车有限公司质量保证车辆分析中心给予重点供应商在 2021 年度 PSB 提升工作中表现优异的表彰。参与本次活动的供应商共 98 家，最终获此表彰的仅 7 家。不忘初心，不负信任，2022 年，星宇股份心研发和创新，用更加优异的成绩回报客户。 图 3：星宇股份获一汽-大众颁发“产品安全优秀供应商”荣誉证书 投资建议：1-2 月公司业绩表现稳健，长期具备全球车灯龙头潜力，维持“买入”评级 投资建议：短期维度，预计一季度公司业绩表现稳健，我们认为这与大众 1-2 月的产销恢复、日系和自主品牌客户新项目出量有关，预计在芯片缓解之后公司业绩将逐季改善。中长期维度，行业端 ADB 和投影大灯产业趋势验证，公司端积极拥抱前瞻新技术和前端新客户，产业链协同拓展能力圈，海外建设稳步进行，长逻辑通顺。短期缺芯不改行业需求，公司长期具备全球车灯龙头潜力。考虑到行业缺芯导致公司核心客户一汽大众等排产下滑显著，我们维持此前盈利预测，预期 21/22/23 年净利润 10.9/15.7/21.9 亿元，对应 PE 分别 33/23/16x，更新一年期目标估值区间 198-238 元，短期缺芯不改行业需求，公司长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。 可比公司估值：我们选同样具备进口替代逻辑的浙江鼎力、车灯产业链核心标的科博达、减震隔音件龙头企业拓普集团进行可比公司估值（可比公司市值水平接近），三家可比公司 2023 年平均 PE 约为 21 倍。 更新星宇一年期目标估值（对应 2023 年）为 198-238 元（对应 2023 年 PE 25-30 倍），当前股价（129.99元）距离目标估值仍有约 53%-83%提升空间，维持买入评级。 表2：可比公司估值表 风险提示 行业缺芯风险；国内车市景气度持续下行风险；年降和原材料价格波动风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）