敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年11月9日 宏观经济 股市波动不改加息节奏 ——2018年11月美联储利率决议点评 宏观简报 要点 美联储FOMC会议决定维持利率不变，符合市场预期，货币政策声明内容变化不大，没有提及金融市场，但指出投资放缓。9月以来就业数据强劲令美联储加息态度坚决，两年期美债收益率创新高。美国国会中期选举大局已定，结果符合预期。尽管国会改选，美国对华政策的大方向或难以改变。明年关税是否升级取决于中美两国领导人在G20峰会上的会面，不排除两国在会后达成协议、不进一步提升关税税率的可能性。 分析师 张文朗 021-52523808 zhangwenlang@ebscn.com 执业证书编号：S0930516100002 联系人 刘政宁 021-52523806 liuzn@ebscn.com 2018-11-09 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 美联储FOMC会议决定维持利率不变，符合市场预期。联邦基金利率仍保持在2~2.25%区间。 货币政策声明变化不大，但指出投资放缓。与9月相比，此次声明内容大致相同，针对家庭消费和劳动力市场，声明仍然使用了“强劲”的表态。但对企业投资的描述由“强劲增长”改为“已经从之前的高速增长中放缓”。我们认为这主要源于三季度建筑类投资意外下滑（参见报告《超预期，但“一枝独秀”不容易》）。声明未提及近期金融市场的波动，同时重申将继续缓步加息（表1）。 表1：美联储货币政策声明对比 措辞提及的领域 2018年9月26日 2018年11月8日 劳动力市场 劳动力市场继续增强，经济活动以强劲的速度增长。就业保持强劲，失业率维持低位。 （不变） 消费、投资 家庭消费和企业固定资产投资增长强劲。 家庭消费持续强劲增长，然而企业固定资产投资已经从之前的高速增长中放缓。 通胀 整体通胀与核心通胀保持在2%附近。长期通胀预期变化不大。 （不变） 加息进程 持续的经济扩张、强劲的劳动力市场、符合目标的通胀支持继续渐进加息。 （不变） 经济前景 风险大致平衡。 （不变） 资料来源：Fed，光大证券研究所整理 就业数据强劲令美联储加息态度坚决，两年期美债利率创新高。继上次议息会议以来，劳动力市场依旧表现强劲，10月时薪同比增速上升至3.1%，为2009年以来首次（尽管部分因为去年同期基数低）。与此同时，近期美股调整也并未影响到金融系统的稳定性，金融条件依然较为宽松。在这种情况下，美联储不会改变加息的节奏，12月大概率再次加息25bps。会议声明发布后，两年期美债收益率攀升至2.97%，为十年新高，美元指数涨至96.6，美股三大指数小幅下挫。 其他方面，美国国会中期选举大局已定，共和党继续控制参议院，但失去了众议院多数席位，符合市场预期。在参议院选举中，共和党虽然失去了内华达州，但从民主党手中夺取了印第安纳、密苏里、北达科他三州。目前佛罗里达、蒙大拿等州的计票仍在继续，共和党还可能赢得更多席位。在众议院选举中，截至目前民主党、共和党分别得到了225、199个席位，而超过218席就可获得多数。由于结果符合预期，资本市场的反应波澜不惊。往前看，中期选举结果本身对资产价格的影响将逐渐减退。由于美联储加息态度坚决，预计美元仍将保持强势地位。经济扩张虽有所放缓，但通胀压力仍在，10年期美债收益率下行空间不会太大。 未来两年特朗普执政有阻力，也有机会。我们在报告《中期选举：特朗普的新起点还是滑铁卢？》中曾指出，如果民主党夺取众议院，可能在“通俄门”等事件上对特朗普发起调查，也可能阻碍特朗普政府施政。但我们也注意到，民主党在移民、基建等领域与特朗普政府有类似的诉求，双方也可能展开合作。对此我们还需进一步观察。 2018-11-09 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 尽管国会改选，美国对华政策的大方向或难以改变。长期来看，美国政府和国会仍会在技术转让、中国企业赴美投资等方面设置障碍，在知识产权保护、市场开放方面也会向中国提出诉求。短期来看，近期两国高层来往频繁，释放了一些暖意，市场情绪有所改善。明年1月1日美国是否会对中国进口商品征税25%还取决于两国领导人在G20峰会上的会面。不排除两国在会后达成协议、不进一步提升关税税率的可能性。 2018-11-09 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部、自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅向特定客户传送，未经本公司书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络本公司并获得许可，并需注明出处为光大证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 国投瑞银 2018-11-09 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 光大证券股份有限公司 上海市新闸路1508号静安国际广场3楼 邮编200040 总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134 机构业务总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 徐硕 021-52523543 13817283600 shuoxu@ebscn.com 李文渊 18217788607 liwenyuan@ebscn.com 李强 021-52523547 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-52523578 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张弓 021-52523558 13918550549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 李晓琳 021-52523559 13918461216 lixiaolin@ebscn.com 郎珈艺 021-52523557 18801762801 dingdian@ebscn.com 余鹏 021-52523565 17702167366 yupeng88@ebscn.com 丁点 021-52523577 18221129383 dingdian@ebscn.com 郭永佳 13190020865 guoyongjia@ebscn.com 北京 郝辉 010-58452028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 吕凌 010-58452035 15811398181 lvling@ebscn.com 郭晓远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuan@ebscn.com 张彦斌 010-58452026 15135130865 zhangyanbin@ebscn.com 庞舒然 010-58452040 18810659385 pangsr@ebscn.com 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 lixy1@ebscn.com 张亦潇 0755-23996409 13725559855 zhangyx@ebscn.co