兴业银行 开拓创新 重塑生态

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师证监会编号 S0570514040002 证监会编号 BPN843沉娟+86-755-23952763分析师证监会编号 S0570120080111 证监会编号 BRR567安纳股票研究报告兴业银行（601166 CH）开辟新道路，重塑生态系统华泰研究深入评分（维持）：买2022年2月27日│中国（大陆）全国性股份制银行开拓新路，重塑生态战略上，兴业银行新管理层将继续依托同业资源优势，打造兴业银行投资银行、财富管理和绿色金融业务。盈利方面，其发行可转债将拓宽未来资产扩张的空间。考虑到信贷成本的下降，我们预计2021/2022/2023年该行EPS为3.98/4.72/5.44元（原：3.58/3.96/4.37元），2022年BVPS 为人民币 32.41 元，相当于 0.70 倍 PB。我们认为，该银行明确的发展战略值得估值溢价。我们对该股的估值为 1.0 倍 2022 年市盈率，而 Wind 共识预测的同业平均市盈率为 0.62 倍，并将目标价从 31.11 元上调至 32.41 元。维持买入。构建CB IB协同效应，重塑生态依托长期服务其他金融机构形成的行业联盟优势，该行坚持“商业银行（CB）投资银行（IB）”战略。通过对接大量中小银行网点，搭建综合金融服务平台，打造一流的IB和WM业务。目前，它是目标价（人民币）：32.41关键数据目标价（人民币） 32.41收盘价（2月10日人民币） 22.65潜在上行空间 -/ (%) 43市值上限 (RMBmn) 470,5356m 日均值 (RMBmn) 2,05352周价格区间（人民币）17.40-27.73BVPS (人民币) 31.96分享业绩兴业银行整合财富管理销售渠道，构建开放银行平台。通过“WM AM IB”业务，打造表外资产负债新闭环。借力绿色金融，把握碳中和机遇2006年，本行率先涉足绿色金融；它有(人民币)2825232017 相对。至 CSI300 (右)(%)631(2)(5)在融资规模、产品和服务体系等不同领域形成了先发优势。我们认为，在“30·60”战略推进过程中，它可以充分享受行业顺风。在绿色金融发展中，本行依托“CB-IB一体化”优势和集团综合业务经营贡献的多牌照，建立完善的绿色金融产品体系，为企业提供综合金融服务。资本补充强劲增长势头2022年1月14日，本行发行并上市的可转债为500亿元。一旦全部转换为股票，根据我们计算的 21 年第三季度末的静态数据，该银行的核心一级资本充足率将上升 0.82 个百分点至 10.36%。充足的资本将为未来的资产扩张拓宽空间。鉴于银行同业负债比例较高，降息周期的开始往往会提振银行的业务，表明盈利增长势头强劲。风险：经济放缓的时间比我们预期的要长；以及比我们预期更严重的资产质量恶化。金融是的 12 月 31 日201920202021E2022E2023EPPOP (人民币百万)132,362151,974166,136187,875209,149+/-%15.7814.829.3213.0811.32净利润属性给父母 (RMBmn)65,86866,62682,68098,102112,982+/-%8.661.1524.1018.6515.17不良贷款率 (%)1.541.251.101.081.05核心一级 CAR (%)9.479.339.669.8510.10ROE (%)13.0811.5212.7513.6214.06每股收益（人民币）3.173.213.984.725.44体育 (x)7.147.065.694.804.16铅 (x)0.970.890.790.700.62股息率 (%)3.363.534.385.205.99资料来源：公司公告、华泰研究估计2 月 21 日 6 月 21 日 10 月 21 日2 月 22 日 来源：Wind 兴业银行（601166 CH）2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。内容 兴业银行（601166 CH）3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。开拓新路，重塑生态基于三个原因，我们看好兴业银行的投资机会。第一的，该银行在同业业务的基础上拥有稳固的交易和投资能力，以资产发现和组织能力为基础的强大的IB WM业务，以及在既定战略的推动下稳步增长的表外活动。本行依托多年服务其他金融机构形成的产业联盟优势和集团综合业务经营优势，形成了强大的风险识别和资产配置能力，为挖掘优质资产奠定了坚实基础我们认为，新产品和新产品促进了 IB 和 WM 业务的发展。近日，根据公司公告，该行重启设立境外经纪子公司兴业国际的计划，着力打造开放银行平台，加速数字化转型。通过“WM资管（AM）IB”，打造表外（B/S）资产负债新闭环，实现轻量化高效发展，进一步提升客户粘性，扩大活期存款，在我们看来。第二，该行具有风险识别和综合服务优势，具有强大的on-B/S资产改造能力，以及绿色金融的先发优势。我们认为，在基础资产从传统基础设施资产向制造业绿色资产转移的背景下，本行凭借卓越的风险识别能力和基于同业网络和集团资源的综合金融服务，仍具有较强的竞争力。 2006年率先涉足绿色金融，现已具备完善的产品服务体系和雄厚的新兴产业风险贷款能力。我们认为，它具有在新旧动能转换中脱颖而出的潜力。据公司官网显示，截至2021年6月末，其绿色融资规模超过1.2亿元，“创贷”合作金融机构数量超过70家。第三，发行可转债后，本行补充资本金，基本面持续改善的积极迹象。截至2022年1月14日，本行已发行上市可转债500亿元。全部转股后，根据21年三季度末的静态数据，我们测算，该行核心一级资本充足率将提升0.82个百分点至10.36%，在股份制银行中名列前茅。同时，如果该银行获得监管部门批准使用高级计量法并降低其绿色贷款的风险权重，其资本充足率可能会进一步提高。充足的资本将为未来的资产扩张拓宽空间。此外，由于银行同业负债比例较高，降息周期的开始往往会提振该行的业务，表明盈利增长势头强劲。我们的观点与市场有何不同1)市场担心管理变革可能对银行业务战略的可持续性产生影响。我们认为，2021年5月卢家进出任董事长后，管理团队自此完成了平稳交接。兴业银行将坚持原有的“1234”战略体系，沿用相同的蓝图。我们认为，稳定的管理团队将有助于明确激励机制，促进银行战略的实施。2)市场似乎忽略了该银行在资产转型方面的能力。中国经济正处于新旧动能转换的关键时期，银行信贷结构正迅速从房地产和基础设施转向实体经济。兴业银行具有较强的风险识别和综合金融服务能力，较早涉足绿色金融，其标的资产向制造业和绿色资产转移的难度低于国内其他银行。3)市场似乎对银行的交易和投资能力能在多大程度上提升其off-B/S业务的认识不足。凭借领先的做市能力，兴业银行逐步从持有资产向流通资产过渡。一方面，银行将实体经济的融资需求与金融市场高效对接，带动IB业务。另一方面，资产配置能力有所提升，为投资提供更多理财产品。 兴业银行（601166 CH）4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。基本面和股价回顾兴业银行基本面稳健，多重利好因素推动其股价上涨。21年9月，兴业银行ROE在上市股份制银行中排名第二。主要驱动因素包括管理费用控制得当、拨备费用恢复正常、其他非利息收入取得骄人成绩以及IB和WM业务取得突破。回顾该行的股价表现，我们推断由于该行在同业业务方面的优势，其股价在流动性宽松和利率下行的情况下更具弹性。例如，在 2014 年初至 2015 年 6 月末，当 1 年期国债收益率下跌 248 个基点时，该行的绝对回报率为 109%，相对回报率为 89%。 2021年，受大盘调整、管理层变动和房地产周期的影响，该行股价也出现下跌。 2021年底以来，中国人民银行出台定向政策，提前给予充分支持，引导MLF利率和LPR下行。受此影响，一系列上市银行公布了强劲的盈利业绩，银行板块在多重利好中复苏。作为一家优秀的上市银行，兴业银行凭借“兴业银行绿色金融”业务，2021年末归属净利润增长24.1%。我们认为，新一轮降息周期，加上轻量化、高效发展和资本补充的策略，将为银行创造充足的增长空间。图1：上市银行3Q21年度ROE和ROA明细及对比(%)排名招商局银行兴业银行浦发银行中信银行中国民生中国光大平安华夏银行银行中国浙商3Q21银行业银行银行营业收入63.882.672.392.692.492.823.642.782.55净利息收入82.321.741.691.921.872.032.562.331.96利息收入73.733.783.733.964.034.134.544.414.32利息花费3(1.41)(2.04)(2.04)(2.04)(2.16)(2.10)(1.98)(2.08)(2.37)净费用和佣金31.170.550.370.480.350.520.730.280.19收入其他非利息收入30.390.380.330.290.270.270.350.180.41行政费用2(1.13)(0.59)(0.58)(0.65)(0.61)(0.70)(1.01)(0.76)(0.64)信用减值损失1(0.87)(0.85)(0.98)(1.15)(1.08)(1.05)(1.50)(1.15)(1.07)所得税费用5(0.34)(0.15)(0.09)(0.13)(0.04)(0.18)(0.22)(0.20)(0.11)其他因素2(0.08)(0.04)(0.04)(0.03)(0.08)(0.04)(0.07)(0.04)(0.04)资产收益率21.461.050.700.730.680.850.830.630.68权益乘数 (x)412.4414.0013.7815.1513.6013.1214.1712.5116.25鱼子218.1114.739.6711.119.2911.1611.817.8911.09资料来源：公司财报，华泰研究图 2：自 2012 年以来兴业银行股票表现与银行指数400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%200%150%100%50%0%-50%2012/1/42014/1/42016/1/42018/1/42020/1/42022/1/4资料来源：Wind，华泰研究相对变化 (rhs)兴业银行风银行行业指数 兴业银行（601166 CH）5阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图 3：CIB：战略概览资料来源：公司财报，华泰研究 兴业银行（601166 CH）6阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。构建CB-IB协同效应，重塑生态系统扎实的同业基础交易和投资实力，赋能兴业银行一流的理财业务，加速数字化转型，带动全行轻量化发展。依托长期服务其他金融机构形成的行业联盟优势，进一步拓宽了“商业银行（CB）投资银行（IB）”业务。通过连接众多中小银行分支机构，搭建综合金融服务平台，打造一流的IB和WM业务，灵活的管理机制为战略实施提供保障。发挥“同业网络集团资源”优势，积极参与二级市场做市，提高了投资回报率和资产周转率。该行还拥有强大的资产发现和配置能力，与IB和WM业务形成协同效应。在IB方面，银行以坚实的优势引领市场，构建了以“内外部合作”为支撑的综合金融服务体系。财富方面，在渠道和资产双重驱动下，资产管理规模不断创新高。通过“WM AM IB”业务，该行打造了一个新的off-B/S资产负债闭环。目前，该行正在加速数字化转型，这将有助于进一步提高客户粘性，扩大活期存款至在我们看来，推动非 B/S 业务的增长。图 4：CIB：同业投资银行商业银行财富管理生态系统资料来源：公司财报，华泰研究强大的市场化运作保障战略落地兴业银行安全战略实施的市场化精神和灵活管理。兴业银行从福建省地方银行起步，现已转型为全国性股份制银行，并成立了多家子公司，作为其