视频网站重塑好莱坞文化与硅谷文化相融合的发行生态，团购的大数据原理可在电影票市场发挥威力

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 视频网站重塑好莱坞文化与硅谷文化相融合的发行生态，团购的大数据原理可在电影票市场发挥威力——乐视网和光线传媒（买入） 乐视网 (300104) 投资要点：  我们将为互联网新世界重新寻找经济规律——新的产业链关系是互为供需的，新的互联网经济周期是显著拉长的；不仅仅摩尔定律是互联网世界的基石，安迪-比尔定律和反摩尔定律，随着网络应用丰富，又回来了，网络收费条件已经具备；  在传统院线向视频网站迁移的过程中，我们建立了一个新世界，也破坏了一些原来的生态规则，需要重新建立起来。我们还没有真正的网上发行方，只有好莱坞文化和硅谷文化相融合才能重塑网上发行生态。仅仅有平台是不够的，具有首映权的电影最有发行价值，视频网站需要跟专业发行团队合作，才能改善目前视频网站最急于改善的一个困境，这需要优酷们自己意识到这个问题：从电影发行入手突破用户收费。光线传媒的传统影业发行能力有目共睹；乐视网作为最大的变数，最有望以行业立法者的领袖身份开创行业规范，乐视同步推进智能电视和花儿影视在全球范围内都是一个重要信号——它意味着好莱坞向硅谷的迁移势在必行；  电影票是实现电影O2O的理想介质。利用团购的大数据原理，线上观影票务方很可能由线上发行方担当重任。团购与票务方强大的营销能力相匹配，代表“观众票选”，对放映方具有“档期选择的提前指导意义”，票务方因团购的票选组织和前瞻能力而获得放映方分成；  另外我们还对乐视领军的智能电视参数做了全面反思，超级电视X60金字塔战略的塔尖定价价位合理，并与商业模式紧密相连，代表智能电视的未来；  Wind预计乐视网2013-2015年EPS分别为0.34元、0.52元、0.69元。根据公司三季报预告测算，2013年EPS为0.46-0.49元，2013-2015年P/E分别为108X、70X、53X。维持乐视网（300104）“买入”评级；光线传媒2013-2014年EPS分别为0.77元、1.13元，2013-2014年P/E为51X、35X。维持光线传媒（300251）“买入”评级。 单击此处输入文字。 分析师：栾雪飞 Tel：010-59355511 Email：luanxf@chinans.com.cn 执业证书编号：S0050512100001 投资评级 本次评级： 买入 跟踪评级： 维持 目标价格： 目标/估值/询价 市场数据 市价(元) 36.73 上市的流通A股(亿股) 4.39 总股本(亿股) 7.98 52周股价最高最低(元) 7.31-52.05 上证指数/深证成指 2140/ 8389 2012年股息率 - 52周相对市场改变 单击此处输入文字。 相关研究 到灯塔去，不仅仅是重走美国有线电视60年——乐视网300104（买入）2013.10.22 守住影视业的康师傅控股——光线传媒300251动态点评（买入）2013.10.10 证券研究报告 公司点评 2013年11月1日 click here: http://www.hibor.com.cn 乐视网(300104)公司点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 引子 ............................................................................................................................................................................................... 3 生于互联网新世界“第一推动者”之后的时代 ............................................................................................................... 3 新的产业链关系是互为供需的，新的互联网经济周期是显著拉长的 ............................................................................ 3 内容商制造了大海，渠道商制造了盛满太平洋的容器，能够拥抱大海的，只有天空 ................................................ 3 一、我们还没有真正的网上发行：好莱坞文化和硅谷文化相融合的发行生态重塑 ............................................................ 4 1、一种技术对应一种商业模式，视频网站理应重新定义电影发行，然而它还没有 .................................................. 4 1）没有档期之后，没有了观看时间和资源的稀缺感，也没有了档期强烈的含义传递 .............................................. 7 2）没有电影发行方的前期宣传，观众确实对电影的了解程度大大减少了 .................................................................. 7 3）具有首映权的电影最有发行价值，只有平台（电影院）是不够的，它违背了“少即是多”的正态分布规律 .. 7 4）买手制：目前的视频网站是一个“独立发行人”的角色 ......................................................................................... 7 5）视频网站在电影发行上没有明确定位，漫长的库存周期制约档期发挥，需要引入价格弹性缓解矛盾 .............. 8 6）9家网上电影发行联盟效果不达预期，引入专业发行人将担当培养用户付费习惯的历史重任，光线传媒是不错的候选人 ............................................................................................................................................................................... 8 7）专业发行团队在视频网站上担任发行方，这是一个创新，取决于光线和优酷的博弈，还有一个中流砥柱的变数在乐视网；国外来看，电影产业一度遭到反托拉斯法的限制而被强拆，视频网站成为实现电影产业“制作-发行-放映一体化”的绝佳新大陆 ................................................................................................................................................... 9 8）互联网新世界配套新发行机制，需要借助一些新的发行工具，电影票就是这样一张船票 ................................ 10 9）结论：少就是多。在线视频认为用户付费习惯培养难，是有失偏颇的。乐视网有望打破僵局，为行业立规 10 2、随着乐视这一行业领军者带领智能电视兴起，家庭影院的条件逐渐成熟 ............................................................ 12 二、电影票是实现电影O2O的理想介质，团购的大数据原理在电影票市场发挥威力：即便把商业模式提前判断出来，也不会改变未来的行业格局——因为它不怕被复制。它最可能成长为长线股 .................................................................. 13 1、国内传统商业方不适合做电子票务，我们需要寻找新的平台 ................................................................................ 13 2、大平台具备做电子票务的规模优势，然而前提是首先成为线上发行方 ................................................................ 14 3、上一轮团购失败了，但是不代表它的模式有问题，线上观影电子票务让团购复活 ............................................ 15 三、乐视网和光线传媒的估值和投资评级 .............................................................................................................................. 16 四、风险分析 ............................................................................................................................................................................. 17 click here: http://www.hibor.com.cn 乐视网(300104)公司点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 引子 生于互联网新世界“第一推动者”之后的时代 互联网的最初本质就是O2O——雅虎把新闻商品做了免费的电子商务，在这个元初的O2O循环里，新闻资讯是“第一推动方”，与用户发生互动； 因为广告最早是作为“伴生方”出现的，与新闻的互动性便没有那么强，直到搜索引擎定义了新闻与广告实质上的互动关系——把雅虎免费看作是互联网行业的规范，是仅仅说对了开始。雅虎仅仅扮演了一个“互联网世界第一推动者”的角色，这一“第一推力”和后来世界维持运转的“力”截然不同，后来这些力体现为作用力与反作用力的互动关系。 新的产业链关系是互为供需的，新的互联网经济周期是显著拉长的 真正的O2O就是把现实世界和网络世界融合成一个互联世界——线下的事情求助于线上大数据会有“显著提升”的用户体验，线上大数据在线下应用时能创造出“显著提升”的数据价值，线上线下同时获得极大的增长。现实世界与网络世界从一开始就“互为推动方”，成为一个最有活力的循环，不至于出现单一世界里的“一方为推动方，另一方为依赖方”的“单向产业链”和“经济周期”。需要重新定义互联网世界的“产业链”和“经济周期”：产业链不再是上下游这种单向的生产关系（商业模式），生产力的持续性变得更强了（经济周期）。 摩尔定律与新经济周期——O2O是我们对摩尔定律能够横跨半个世纪，从电子到网络，能够始终成立的另一个角度的理解。表面上看结论与意愿似乎是矛盾的，摩尔定律18个月，经济周期变短。而事实上，WinTel时代，微软帝国的单级推动周期极不确定，从XP到Vista几经延后，这一现实左右了计算机周期，这个周期几乎体现为“微软帝国周期”，只要微软的软件周期慢于硬件的摩尔定律硬约束周期，产业链循环就不能正常进行，硬件商的利润被逼迫到零之下，周期性衰退明确显示出来。只有在微软的软件周期快于硬件周期时，硬件商才不至于亏损，产业链繁荣得以存续；而到了“腾讯-运营商”时代，充当微软角色的服务商从垄断格局变成垄断竞