开启有质量的增长新阶段

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 25.66 元 目标价格（ 人民币）：60.00-60.00 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 47.32 已上市流通A股(亿股) 38.90 流通港股(亿股) 7.56 总市值(亿元) 1,214.15 年内股价最高最低(元) 40.83/25.66 沪深300指数 4265 深证成指 12244 相关报告 1.《毛利持续提升，经营全面向好-国金通信中兴通讯三季报点评》，2021.10.26 2.《营收利润双升，向成长蜕变-国金通信中兴通讯中报点评》，2021.8.29 3.《进入利润释放期，有望迎来盈利和估值双升-中兴通讯年报点评》，2021.3.17 罗露 分析师 SAC执业编号：S1130520020003 luolu＠gjzq.com.cn 金晶 联系人 jinjing＠gjzq.com.cn 开启有质量的增长新阶段 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 101,451 114,522 132,000 146,700 163,300 营业收入增长率 11.81% 12.88% 15.26% 11.14% 11.32% 归母净利润(百万元) 4,276 6,813 9,098 11,300 13,398 归母净利润增长率 -22.20% 59.33% 33.53% 24.21% 18.57% 摊薄每股收益(元) 0.927 1.440 1.923 2.388 2.832 每股经营性现金流净额 1.54 2.27 2.93 3.58 4.16 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.63% 13.23% 15.38% 16.42% 16.68% P/E 36.31 23.26 13.35 10.74 9.06 P/B 3.13 3.08 2.05 1.76 1.51 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司3月8日发布2021年年度报告，报告期内，公司实现营业收入1145.2亿元，同比增长12.9%；归属于上市公司普通股股东净利润68.1亿元，同比增长59.9%；扣非净利润33.1亿元，同比增长219.2%。总体符合预期。 经营分析  经营全面向好，净利高增长。受益于运营商业务毛利如期恢复至42%+水平，公司整体毛利上升3.6PP至35.2%。从营收结构看，21年公司运营商、政企、消费者业务占比分别为66%/11%/23%，与20年73%/11%/16%相比，消费者业务占比显著提升。公司运营商业务收入同增2.3%，与全球及国内运营商资本开支增幅相当。受益于海外5G建设从发达市场向发展中市场扩散，同时预计公司在国内5G市场份额将持续提升，预计22年公司运营商业务增速有望小幅提升。政企业务21年增长16%，略低于预期，受益于行业数字化加深和公司竞争力增强预计22年增速有望重回20%+。  核心优势稳固，新业务发力。5G方面，公司5G基站份额继续位居全球第二，5G标准必要声明量位居全球第四。芯片领域，公司已具备业界领先的芯片全流程设计能力，终端芯片自研比例达50%，中兴微电子全年营收接近百亿，外销份额不断加大。政企方面，公司服务器和存储产品21年全球累计发货量超15万台，已规模进入金融、互联网、能源等行业头部客户；GoldenDB在大型商业银行稳定运营超三年，并向运营商等重点领域进行拓展。汽车电子业务蓄势待发，已与一汽、上汽集团达成战略合作协议。  开启有质量的增长新阶段。在全球运营商资本开支保持平稳的大背景下，公司全球份额提升是未来3-5年成长的核心逻辑，其全球无线市场份额有望从12%向20%，国内市场份额有望从30%向40%演进。同时，伴随公司在通信领域积累多年的ICT能力的外溢，公司第二增长曲线政企业务步入快车道，半导体、汽车电子等新型业务领域的能力价值有望被市场逐步认可，公司将开启有质量的增长新阶段，市场估值中枢有望逐步上行。 盈利调整及投资建议  我们调低了公司运营商业务收入增速预期，调整公司22-23年归母净利润91（-14%）/113（-9%）亿元，预测24年归母净利润134亿元。看好公司在全球和国内设备商市场份额扩张的同时，实现政企、半导体、汽车电子等新业务的快速增长，给予22年31倍PE，目标价60元，重申“买入”评级。  风险提示 5G商业化不及预期，运营商资本支出不达预期，中美贸易摩擦加剧，手机终端业务波动风险，汽车电子新业务拓展不及预期，核心人才流失。 020004000600080001000025.6630.0634.4638.86210 309210 609210 909211 209人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 中兴通讯 沪深300 2022年03月08日 创新技术与企业服务研究中心 中兴通讯 (000063.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 90,737 101,451 114,522 132,000 146,700 163,300 货币资金 33,309 35,660 50,713 60,038 62,947 72,061 增长率 11.8% 12.9% 15.3% 11.1% 11.3% 应收款项 23,232 19,014 24,059 26,548 29,103 31,949 主营业务成本 -57,008 -69,379 -74,160 -84,908 -93,912 -104,373 存货 27,689 33,689 36,317 38,478 41,280 44,399 %销售收入 62.8% 68.4% 64.8% 64.3% 64.0% 63.9% 其他流动资产 18,337 18,614 16,782 24,119 25,979 27,944 毛利 33,728 32,071 40,362 47,093 52,788 58,927 流动资产 102,567 106,977 127,871 149,184 159,309 176,352 %销售收入 37.2% 31.6% 35.2% 35.7% 36.0% 36.1% %总资产 72.6% 71.0% 75.8% 78.0% 77.9% 78.4% 营业税金及附加 -931 -685 -787 -924 -1,027 -1,143 长期投资 8,698 7,965 7,230 8,197 9,683 11,269 %销售收入 1.0% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 10,756 13,302 13,054 13,319 13,404 13,552 销售费用 -7,869 -7,579 -8,733 -9,900 -11,003 -12,248 %总资产 7.6% 8.8% 7.7% 7.0% 6.6% 6.0% %销售收入 8.7% 7.5% 7.6% 7.5% 7.5% 7.5% 无形资产 9,781 11,626 10,548 11,158 12,553 13,906 管理费用 -4,773 -4,995 -5,445 -6,204 -6,895 -7,675 非流动资产 38,635 43,658 40,892 42,022 45,176 48,527 %销售收入 5.3% 4.9% 4.8% 4.7% 4.7% 4.7% %总资产 27.4% 29.0% 24.2% 22.0% 22.1% 21.6% 研发费用 -12,548 -14,797 -18,804 -18,480 -19,951 -21,882 资产总计 141,202 150,635 168,763 191,205 204,485 224,879 %销售收入 13.8% 14.6% 16.4% 14.0% 13.6% 13.4% 短期借款 27,258 12,664 9,924 15,353 9,966 8,425 息税前利润（EBIT） 7,608 4,016 6,593 11,585 13,913 15,979 应付款项 32,350 32,869 36,780 44,395 49,070 54,516 %销售收入 8.4% 4.0% 5.8% 8.8% 9.5% 9.8% 其他流动负债 26,763 28,863 31,981 36,440 40,333 44,734 财务费用 -966 -421 -963 -1,802 -1,812 -1,531 流动负债 86,371 74,395 78,685 96,188 99,369 107,674 %销售收入 1.1% 0.4% 0.8% 1.4% 1.2% 0.9% 长期贷款 10,045 22,614 29,908 29,908 29,908 29,908 资产减值损失 3,509 643 1,790 -1,068 -877 -839 其他长期负债 6,832 7,503 6,882 3,787 3,791 3,824 公允价值变动收益 -214 39 1,099 500 600 700 负债 103,248 104,512 115,476 129,883 133,069 141,407 投资收益 249 906 1,564 1,000 1,000 1,000 普通股股东权益 35,079 49,549 51,482 59,167 68,811 80,316 %税前利润 3.5% 17.9% 18.4% 9.0% 7.2% 6.1% 其中：股本 4,228 4,613 4,731 4,732 4,732 4,732 营业利润 7,552 5,471 8,676 11,315 14,023 16,609 未分配利润 11,680 14,824 20,651 28,329 37,973 49,478 营业利润率 8.3% 5.4% 7.6% 8.6% 9.6% 10.2% 少数股东权益 2,875 2,826 1,806 2,156 2,606 3,156 营业外收支 -391 -407 -177 -200 -200 -200 负债股东权益合计 141,202 156,887 168,763 191,205 204,485 224,879 税前利润 7,162 5,064 8,499 11,115 13,823 16,409 0 0 0 0 利润率 7.9% 5.0% 7.4% 8.4% 9.4% 10.0% 比率分析 所得税 -1,385 -342 -1,463 -1,667 -2,074 -2,461 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 19.3% 6.8% 17.2% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 5,777 4,722 7,036 9,448 11,750 13,948 每股收益 1.300 0.927 1.440 1.923 2.388 2.832 少数股东损益 280 446 223 350 450 550 每股净资产 8.298 10.740 10.882 12.505 14.543 16.974 归属于母公司的净利润 5,496 4,276 6,813 9,098 11,300 13,398 每股经营现金净流 0.527 1.540 2.272 2.932 3.578 4.155 净利