周度投资报告 2022年3月7日 中投期货策略周报（2022年第8期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 于瑞光 从业资格编号：T040666 投资咨询编号：TZ002416 yuruiguang@tqfutures.com 李小薇 从业资格编号：F0270867 投资咨询编号：Z0012784 lixiaowei@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：地缘政治是市场短期内最大的基本面，对短期的走势起支配作用。考虑到当前俄乌局势尚未有解决，尤其是欧美国家对于是否制裁俄罗斯的原油存在分歧，不同的政策对油价的影响存在较大差异。但是对于大宗商品而言，部分高位品种对俄罗斯制裁受影响的预期已经拉满，即使基本面短期内不会变差，但是随时存在大幅震荡的风险。 股指期货：从估值和盈利两个维度去看，俄乌战争的爆发对中国的直接和间接影响均有限，并未改变A股的估值或盈利走势，这也就意味着其对于A股中长期的影响较为有限。我们认为当前市场震荡态势难以改变，维持逢低买入的策略。 铜:国际形势紧张，宏观多空交织。俄乌两国矛盾激化，美联储货币政策收紧快于预期，病毒的影响扩大，避险情绪高涨。铜精矿TC稳步上行，矿端供给充裕，电解铜1月因检修造成产量下降，2月逐渐修复，高利润和生产限制较少将促进电解铜产量继续走高。总之，铜供需整体都呈现恢复趋势，国内库存变动预计整体符合季节性规律，基本面矛盾不突出。近期宏观经济及政治局势或将成为影响有色品种的主导因素，铜价走势趋于谨慎，难以打破横盘局面。 锌：地缘政治推升海外天然气价格，叠加海外锌矿加工费回升，高电价对炼厂利润的侵蚀，欧洲炼厂进一步减产概率走低。俄乌激战，欧洲能源供应进而精锌供应不确定性陡增。下游加工企业由于环保等原因节后复工受到影响，叠加高锌价背景，企业采买态度谨慎，上游挺价意愿不强。俄乌局势反复也增添了宏观面的不确定性，也引发市场对锌供应的担忧，扩大锌价波动幅度，维持震荡思路。 原油：从2022开年原油市场表现来看，核心逻辑回到“供应增长有限，需求稳步复苏”的预期上来，推动国际油价再创2014年以来新高。在供应紧张预期日益加剧的状况下，基准原油远期结构呈现稳固的现货溢价模式，这意味着市场整体仍然是看涨的。这样的形势下，产油国相关的地缘政治风云突变，将油价推至100美元大关以上。总体而言，原油市场基调将取决于供需关系的此消彼长，牛市中的高位震荡行情是合理的，至少在反复触顶的过程完成之前不会戛然而止。 橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转。 油脂油料：俄乌冲突是当前全球金融市场关注的焦点。当前外部环境错综复杂，巨大的不确定性导致市场情绪不稳，容易造成市场非理性波动。目前距离南美大豆定产还有近2个月时间，南美作物天气窗口仍未关闭。国内外油脂市场保持联动，供应炒作令油脂价格泡沫持续增大。国内油脂现货低库存和高基差为期货市场高位运行提供重要支撑。国家相关部门采取抛储措施增加油脂供应，交易所接连采取提高保证金和限制交易数量等措施为油脂期货市场降温，如果达不到预期效果，不排除有更严厉的措施调控市场。因此，油脂期货高位变盘压力在不断增加，原有多单宜减持离场，可结合市场情绪变化适当抛空参与或维持观望。豆粕市场面临需求考验，如能得到美豆回调配合，有望向下寻找支撑。豆一市场维持震荡行情，市场情绪易受相关品种影响，短期内突破震荡区间的难度较大。 中投期货研究所：2022年3月7日 - 2 - 目 录 周度策略： 继续提醒部分品种“预期过满”的风险 ........................................................................... - 4 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ....................................................................................... - 7 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 .......................................................................................................... - 7 - 3流动性：下周超3800亿逆回购到期 ............................................................................................................ - 7 - 4 宏观策略 ...................................................................................................................................................... - 8 - 铜 ..................................................................................................................................................... - 10 - 1 影响因素 .................................................................................................................................................... - 10 - 2 结论 ........................................................................................................................................................... - 11 - 3 铜期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 11 - 锌 ..................................................................................................................................................... - 13 - 1 锌：影响因素 ............................................................................................................................................ - 13 - 2 总结 ........................................................................................................................................................... - 13 - 3 锌期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 14 - 原油 ................................................................................................................................................. - 15 - 1 欧美对俄禁用SWIFT .................................................................................................................................. - 15 - 2 能源市场动荡加剧 ..................................................................................................................................... - 15 - 3 狂飙之路通向何方 ..................................................................................................................................... - 16 - 4 如何看待地缘政治 ..................................................................................................................................... - 18 - 5 抛储应急杯水车薪 ..................................................................................................................................... - 18 - 6 价值回归波动永恒 ..................................................................................................................................... - 19 - 天然橡胶.......................................................................................................................................... - 20 - 1 低位震荡弱势企稳 ....................................................................................................................