白糖周报：印度原糖拟出口中国，郑糖承压下行

华泰期货研究院 农产品组 陈玮 农产品组组长  021-68755980  chenwei@htfc.com 从业资格号：F0284369 投资咨询号：Z0010681 联系人：李建阁  021-60828505  lijiange@htfc.com 从业资格号：F3049133 , 华泰期货|白糖周报 2018-11-12 印度原糖拟出口中国，郑糖承压下行 行情回顾 2018年11月5日—11月9日，白糖1901合约收盘价5084元/吨，较上周同期上涨1.34%。白糖1905合约收盘价5042元/吨，较上周同期下跌0.53%。当周1905白糖与1901合约价差为-42元/吨，较上周同期下跌94元/吨。现货方面，当周国内主产区白砂糖柳州均报价5386元/吨，较上周下跌34元/吨，昆明均报价5242元/吨，较上周下跌43元/吨，主销区武汉白砂糖均报价5870元/吨，较上周持平。 国际市场方面，ICE原糖11号03合约当周收盘价为12.78美分/磅，较上周同期下跌0.70美分/磅。截至11月8日，巴西糖进口价估算指数为3504元/吨，较上周同期下跌88元/吨，泰国糖进口价估算指数为3499元/吨，较上周同期下跌123元/吨。截至11月7日，OPEC原油价格70.63美元/桶，较上周同期下跌4.61美元/桶。 截至11月9日，郑交所白砂糖仓单数量为11598张，较上周同期减少1797张，有效预报数量为2000张。 未来行情展望：当前国际原油价格持续下跌，将在一定程度上限制巴西甘蔗制乙醇比例的提高，同时，泰国糖厂或将提前半月开始压榨，印度食糖打开出口中国渠道，市场担忧印度出口量将大幅增加， 对2018/19榨季全球糖市造成冲击，短期内谨慎偏空，预计原糖、郑糖偏弱运行。长期来看，由于全球糖市基本面持续改善，2018/19全球供求情况或接近平衡状态，预计本榨季将进入周期底部。 策略：预计短期内郑糖偏弱运行，前期多单持有者可考虑离场；可考虑布局长单，逢低做多远月合约。 风险点：泰国新生化产业、印度政策、巴西汇率 华泰期货|白糖周报 2018-11-12 2 / 5 当周要闻点评 1、据泰国方面消息，糖业生产者协会、贸易协会向甘蔗糖业委员会提议，欲将泰国2018/19榨季开榨时间提前至11月15日，主要因为上榨季在泼水节前未能将甘蔗压榨完全，预计当前榨季甘蔗产量水平仍较高，为了避免种植地区的甘蔗过剩，拟将压榨开始时间提前。 根据泰国政府数据，泰国2017/18榨季开榨时间为12月1日。截至2017年12月15日，泰国上榨季累计压榨甘蔗636.60万吨，产白糖4.57万吨，产原糖44.13万吨；截至2018年6月5日，累计压榨甘蔗13492万吨，产白糖399.08万吨，产原糖1042.96万吨；第一个半月产糖量占榨季总量的3.35%。若此提议通过，泰国当前榨季糖产量将较预期增加。 2、USDA周四发布11月份美国农产品供需分析报告，2018/19榨季美国食糖期初库存预计为199.3万吨，较上月预测值调减2.1万吨；预计产糖901.5万吨，较上月调减24.7万吨，其中甜菜糖497.4万吨，较上月调减26.2万吨，甘蔗糖404.1万吨，较上月调增1.5万吨；进口量预计为280.1万吨，出口量预计为8.5万吨，均与上月持平；国内消费预计为1232.0万吨，较上月调减8.5万吨；库消比预计为11.3%，较上月调减1.4%。同时，报告预计，2018/19榨季墨西哥食糖期初库存为139.5万吨，较上月调增6.7万吨；国内消费489.3万吨，较上月调减5.9万吨；出口量102.8万吨，较上月调减5.3万吨。 继5月份USDA对美国2018/19榨季供需情况第一次估计后，榨季产糖量的预估值变化，主要经历了先调减、后调增、再次调减三个阶段。5月发布的供需平衡表中，USDA预计美国2018/19榨季产糖898.1万吨，此后USDA对该值接连调减，至7月平衡表中，预计产糖877.6万吨，其中，甘蔗糖从394.5万吨调减至374.0万吨，主要由于USDA种植面积报告对甘蔗收获面积进行了首次估计，结果显示较上年度同比减少2.1%。7月至9月，USDA对美国糖产量的预测值连续上调至932.8万吨，主要由于USDA预计甜菜单产将高至创纪录的32.8吨/英亩。此后，USDA再次连续调减糖产量，至当前901.5万吨水平，主要由于甜菜最大种植地区明尼苏达州的单产遭遇下调。据USDA报告数据，截至11月4日，美国甜菜面积收获进度已达91%，预计未来美国甜菜收获量大幅调整的可能性较低。 3、据印度糖厂协会消息，在印度、中国双方多月协商后，中国方面最终同意购买印度原糖，预计将于明年年初开始进口。目前，印度糖厂协会和中国中粮集团已签订1.5万吨原糖的出口合约。同时，印度计划从明年开始向中国出口200万吨原糖。 印度政府9月份发布政策，要求糖厂2018/19榨季出口500万吨糖，截至10月底，印度糖厂已签约2018/19年度出口83万吨糖，此次印度扩展中国方面市场渠道，有利于印度糖厂完成出口任务，同时，预计印度糖出口量将高于前期预期，将进一步打压全球糖市。 华泰期货|白糖周报 2018-11-12 3 / 5 图表1 郑商所白糖期货行情 单位：元/吨，手 图表2 国内现货与期货价差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图表3 进口巴西糖利润 单位：元/吨 图表4 泰国平衡表 单位：千吨 数据来源：布瑞克 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 图表5 印度平衡表 单位：千吨 图表6 巴西平衡表 单位：千吨 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 0200040006000800010000050000010000001500000200000025000003000000350000040000002011/032013/032015/032017/03活跃合约持仓量（左）活跃合约成交量（左）1月合约收盘价（右）5月合约收盘价（右）9月合约收盘价（右）-1000-5000500100002000400060008000100002010/032012/032014/032016/032018/03基差（右）郑糖活跃合约收盘价（左）柳糖现货价（左）-5000-4000-3000-2000-1000010002000300040000200040006000800010000120002011/012013/012015/012017/01配额内利润（右）配额外利润（右）配额内成本（左）配额外成本（左）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02000400060008000100001200014000160002000200220042006200820102012201420162018产量出口量消费量出口占产量比重0%5%10%15%20%25%050001000015000200002500030000350002000200220042006200820102012201420162018产量消费量出口量出口占产量比重0%10%20%30%40%50%60%70%80%0500010000150002000025000300003500040000450002000200220042006200820102012201420162018产量消费量出口量出口占产量比重 华泰期货|白糖周报 2018-11-12 4 / 5 图表7 白糖产销进度 单位：万吨 图表8 下游消费情况 单位：吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：布瑞克 华泰期货研究院 图表9 工商业库存 单位： 万吨 图表10 巴西港口待运糖量 单位：万吨 数据来源：布瑞克 华泰期货研究院 数据来源：布瑞克 华泰期货研究院 图表11 巴西中南部生产 单位：千吨，百万公升 图表12 原油乙醇比价 单位：美元/加仑，美元/桶 数据来源：Unica 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0%20%40%60%80%100%120%02004006008001000120014002014/022014/122015/102016/082017/062018/04产量（左）销量（左）产销率（右）01000002000003000004000005000006000007000008000009000002005/022007/052009/082011/112014/022016/05果汁碳酸饮料冷冻饮品罐头乳制品速冻主食糖果0200400600800100012001400160018002011/012012/052013/092015/012016/052017/09工业库存国家储备商业库存总库存0501001502002503000102030405060702014/032015/032016/032017/032018/03中国（左）印度（左）阿尔及利亚（左）沙特阿拉伯（左）全球（右）0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00020112012201320142015201620172018生产食糖比例（右）生产乙醇比例（右）食糖产量（左）乙醇产量（左）0102030405060700501001502002503003502009/122011/122013/122015/122017/12原油乙醇比价（右）原油价格（左）乙醇价格（左） 华泰期货|白糖周报