自主销量高增长，两田刷新历史2月销量记录

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 自主销量高增长，两田刷新历史2月销量记录 ■事件：3月7日，公司发布2月销量，本月公司批售14.35万辆，环比下滑39.53%，同比增长36.47%。 ■春节假期+产能扩建等不利影响下，2月埃安销量超预期。2月，埃安批发销量为8526辆，环比下滑46.82%，同比增长162.82%，原因有二，1）2月春节假期，属于销售淡季；2）据公司官微，2021年汽车缺芯背景下，埃安产能利用率巅峰一度超160%，供给明显不足。据公司官微，2022年1月31日-2月14日，埃安在15天时间内完成埃安智能生态工厂的二期产能扩建，目前产能达20万辆。2021年底-2022年，埃安预计多款新车上市或交付，1）据公司官微，2021年11月1日，2022款Aion Y上市，新车首日订单破千，连续2月订单破万；2）2022年1月1日，外观和配臵升级的2022款Aion S PLUS上市；3）2022年1月5日，AION LX PLUS正式上市，新车搭载3颗激光雷达和海绵硅负极片电池，续航里程将达1008km，新车产品力大幅提升；4）AION Y中改款、AION V七座版、AION S磷酸铁锂版本以及AION V PLUS 6C版本预计2022年内陆续上市。据牛车网，目前埃安全系月订单为18000-20000台，叠加2022年上市新车，我们预计埃安销量或持续高增长。 ■在手订单丰富，传祺创2019年以来2月销量最高记录。2月，传祺实现批发销量23793辆，环比下滑34.93%，同比增长73.53%，创2019年以来2月销量最高记录。其中，1）MPV车型表现亮眼，据公司官微，传祺M8连续29个月自主品牌销量领先；2）主力车型传祺GS4本月销量10163辆，同比大幅增长105.77%。据公司官微，截止2021年年末传祺有近5万个未交付订单，受缺芯影响，1月热销车型M8和影豹销量表现不佳，我们预计随着后续缺芯逐渐缓解，订单逐渐释放，叠加新车型二代GS8、M8混动版和影豹混动版的上市（或交付），传祺销量有望持续创新高。 ■两田刷新历史2月销量记录。2月，广丰批售50100辆，环比下滑49.85%，同比增长20.72%，刷新历史2月销量记录。其中，据公司官微，雷凌和凯美瑞批售分别为10286辆和13670辆，新车赛那本月零售销量4120辆，汉兰达7115辆，同比增长12.7%；据公司官微，新车锋兰达2月12日店头上市，累计订单已达11000台。2月，广本批售57102辆，环比下滑27.25%，同比增长9.06%，终端销量约5.1万辆，同比增长39.9%，表现亮眼。其中，雅阁和皓影本月批售分别为16588辆和11715辆，与1月销量接近，缤智批售10177辆，环比下滑45%。2021年12月16日，广本重磅新车型格上市，据公司官微，上市2周订单量就达到1.5万辆，有望贡献销量增量。 ■新品周期+持续扩产+埃安涨价，2022年业绩可期。新品方面：1）埃安：2022款Aion Y、Aion S PLUS、AION LX PLUS、AION Y中改款、AION V七座版、AION S磷酸铁锂版本以及AION V PLUS 6C版本；2）传祺：二代传祺GS8、GS4兄弟车型、M8混动版和影豹混动版；3）广本：型格、全新SUV和电动车e:N P1；4）广丰：赛那、锋兰达、威飒和纯电车型bz4X；5）广汽三菱：纯电SUV阿图柯，预计密集上市，有望贡献显著销量增量。产能方面：1）据公司公告，埃安第二工厂计划产能20万辆，预计将于2022年12月建成投产，2023年埃安产能将达到40万辆；2）广丰的年产20万辆新能源车产能扩建项目（四线）、广汽丰田发动机 TNGA 系列发动机建设项目以及关键配套零部件建设项目也按期开工，广本调整年产12万辆新能源车产能扩大建设项目获得通过。埃安涨价：1）据公司官微，2021年年底，AION LX涨价4000 元，上市新款AION S Plus较2021款涨幅在7000元以上；2）为应对原材料价格大幅上涨及新能源补贴退坡等影响，自3月4日起埃安旗下多款车型涨价4000-10000元不等。新品周期+持续扩产+埃安涨价，2022年公司业绩可期。 ■投资建议：2022年，广汽埃安销量有望持续高增长、广汽传祺有望持续减亏、合资品牌重磅车型上市有望为广汽带来显著业绩弹性。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为68.4、98.1、136.0亿元，对应当前市值，PE分别18.1、12.7、9.2倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价17.90元/股。 ■风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险。 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 597.0 631.6 782.5 1,034.8 1,237.8 净利润 66.2 59.7 68.4 98.1 136.0 每股收益(元) 0.63 0.57 0.66 0.94 1.30 每股净资产(元) 7.66 8.06 8.52 9.10 9.98 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 18.9 20.9 18.1 12.7 9.2 市净率(倍) 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 净利润率 11.1% 9.4% 8.7% 9.5% 11.0% 净资产收益率 8.3% 7.1% 7.7% 10.3% 13.0% 股息收益率 1.6% 1.5% 1.8% 2.5% 3.5% ROIC 15.9% 12.4% 12.7% 22.4% 33.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022年03月08日 广汽集团（601238.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 乘用车 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 17.90元 股价（2022-03-07） 11.94元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 124,939.65 流通市值（百万元） 86,723.04 总股本（百万股） 10,463.96 流通股本（百万股） 7,263.24 12个月价格区间 10.21/20.37元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.75 -18.58 17.3 绝对收益 -12.4 -24.76 13.61 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 刘国荣 分析师 SAC执业证书编号：S1450521100001 liugr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 广汽集团：1月销量迎开门红，埃安再创历史新高/徐慧雄 2022-02-09 广汽集团：2021业绩超预期，2022全面突破/徐慧雄 2022-01-12 广汽集团：2021完美收官，2022目标销量15%增长/徐慧雄 2022-01-06 广汽集团：11月埃安批售首破1.5万，传祺销量再创新高/徐慧雄 2021-12-08 广汽集团：埃安单月订单破2万，传祺销量创2021年新高/徐慧雄 2021-11-09 -3%11%25%39%53%67%81%95%202 1-03202 1-07202 1-11广汽集团 沪深300 2 公司快报/广汽集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 597.0 631.6 782.5 1,034.8 1,237.8 成长性 减:营业成本 551.5 586.6 688.6 892.0 1,059.6 营业收入增长率 -17.5% 5.8% 23.9% 32.2% 19.6% 营业税费 13.6 13.6 19.9 24.0 29.0 营业利润增长率 -51.2% -0.8% 35.6% 43.8% 38.7% 销售费用 45.5 36.4 53.2 69.6 79.6 净利润增长率 -39.3% -9.8% 14.6% 43.5% 38.5% 管理费用 32.4 33.6 42.7 55.9 66.7 EBIT DA增长率 -33.4% 22.0% 5.4% 26.9% 27.0% 财务费用 0.3 0.3 - - - EBIT增长率 -50.6% 24.2% 8.3% 43.8% 38.7% 资产减值损失 -5.5 -7.1 6.3 22.4 12.4 NOPLAT增长率 -42.6% -1.0% 14.1% 43.8% 38.7% 加:公允价值变动收益 1.0 2.9 -4.6 0.6 1.2 投资资本增长率 27.1% 10.8% -18.3% -7.9% -21.9% 投资和汇兑收益 96.3 99.1 109.2 138.5 160.7 净资产增长率 5.8% 5.1% 4.7% 7.6% 9.7% 营业利润 56.8 56.4 76.4 109.9 152.4 加:营业外净收支 6.1 0.6 0.4 0.6 0.6 利润率 利润总额 62.9 57.0 76.8 110.5 153.0 毛利率 7.6% 7.1% 12.0% 13.8% 14.4% 减:所得税 -4.2 -3.6 7.7 11.0 15.3 营业利润率 9.5% 8.9% 9.8% 10.6% 12.3% 净利润 66.2 59.7 68.4 98.1 136.0 净利润率 11.1% 9.4% 8.7% 9.5% 11.0% EBIT DA/营业收入 16.2% 18.7% 15.9% 15.2% 16.2% 资产负债表 EBIT /营业收入 9.5% 11.2% 9.8% 10.6% 12.3% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 322.4 285.0 412.1 502.5 679.5 固定资产周转天数 95 102 79 52 38 交易性金融资产 8.4 16.0 11.4 11.9 13.1 流动营业资本周转天数 -85 -70 -66 -56 -51 应收帐款 45.3 54.8 38.6 101.6 69.0 流动资产周转天数 371 324 294 280 286 应收票据 22.4 18.8 54.8 40.6 63.2 应收帐款周转天数 23 29 21 24 25 预付帐款 12.8 11.6 19.6 20.8 25.9 存货周转天数 41 39 34 36 35 存货 69.3 66.2 83.4 123.5 116.7 总资产周转天数 813 799 672 546 496 其他流动资产 88.0 114.0 91.6 97.8 101.1 投资资本周转天数 262 293 226 147 105 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 319.8 333.8 333.8 333.8 333.8 ROE 8.3% 7.1% 7.7% 10.3% 13.0% 投资性房地产 13.3 13.9 13.9 13.9 13.9 ROA 4.9% 4.2% 4.6% 6.0% 7.8% 固定资产 174.7 183.6 161.8 139.9 118.1 ROIC 15.9% 12.4% 12.7