近期股价上涨点评：我们看好南京银行的三点理由

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年3月8日 公司研究 我们看好南京银行的三点理由 ——南京银行（601009.SH）近期股价上涨点评 买入（上调） 当前价：10.35元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：刘杰 联系人：蔡霆夆 市场数据 总股本(亿股) 100.15 总市值(亿元)： 1,036.60 一年最低/最高(元)： 8.39/11.09 近3月换手率： 44.16% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.02 23.41 29.27 绝对 5.40 12.38 11.98 资料来源：Wind 事件： 南京银行年初至今累计涨幅达15.5%，其中3月1日至7日累计上涨6.0%，位列A股上市银行第一，同期沪深300涨幅-5.0%，公司股价表现同时录得较好的绝对收益和相对收益。 点评： “稳增长”政策持续发力，银行股板块行情有望延续 货币、财政政策齐发力，“宽信用”进程持续推进。2022年政府工作报告明确了5.5%左右的GDP增速目标，强调要“加大稳健货币政策实施力度，扩大新增贷款投放规模”。我们判断，2022年信贷投放将从“增量稳”向“增速稳”切换，预计新增人民币贷款规模达22万亿，增速在11.5%左右，与2021年基本持平。同时，信贷投放将“靠前发力”，全年大致按照“4321”节奏执行，不排除一季度新增规模同比多增近万亿。这意味着，后续将仍有一系列“稳增长”政策出台以推动今年经济增长目标的实现，“宽信用”进程将持续推进，货币金融环境趋于友好，有利于银行股表现。 房地产调控进入“稳销售”环节，风险有序缓释。近期，房地产调控政策逐步从供给端纠偏转向需求端刺激，部分非限购城市下调了首付比例，广州、深圳、杭州、苏州等城市按揭贷款利率均有所下调，郑州、宁波等城市执行“认贷不认房”政策，预计房地产销售增速有望在Q2触底企稳，有助于缓释房企现金流压力和信用风险，为“稳增长”形成支撑。 后续银行负债成本管控加强，净息差有望稳定。从银行业2022年息差水平看，今年资产端存在定价压力，后期料将持续加强负债成本管控。加强负债成本管控对于稳定银行NIM和风险防控能力至关重要。近期，自律机制对于银行吸收协议存款提出了规范性要求，后续管控负债成本的主要抓手在于主动负债的“量价调控”，特别是对于通知、协定等类活期存款进行“限额管理”，预计银行信贷收益率和存款成本率或面临“双降”格局，息差有稳定运行基础。 南京银行特色优势明显，有望获得更多超额收益 理由一：南京银行深耕江苏地区，区位优势明显，信贷投放“供需两旺”。我国区域经济分化在疫后有进一步加大态势，江苏地区经济复苏景气度较高，2021年GDP同比增速在疫后快速修复至8.6%，在全国各省市位居第5/31。经济增长的区域分化也带来了金融资源布局的分化，2021年江苏省金融机构人民币贷款同比增速为15.2%，高于全国3.6pct，是现阶段信贷资源集中的“高地”。 2022年以来，江苏省出口贸易仍然维持较高景气度，同时制造业贷款投放较快，南京银行“沐浴”在“有效需求上行——信用扩张——盈利释放”的正循环过程中，信贷投放“供需两旺”、息差韧性强、不良率持续低位运行，具有较强业绩确定性。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 南京银行（601009.SH） 图1：全国各省市2021年GDP完成情况 资料来源：各省人民政府，光大证券研究所 注：气泡大小表示GDP规模 理由二：金融投资业务将受益于债券利率下行红利。经历两次降息之后，今年以来收益率曲线陡峭化进一步加深，虽然10Y国债收益率较年初基本持平，但1Y国债收益率降幅较大。1月4日 – 3月7日，1Y国债收益率下降近17bp，而去年同期则表现为上行近16bp。考虑到公司长期深耕金融市场业务，金融投资占比较高，将显著受益于债市收益率下行带来的债券资产价值重估，有望取得较好资本利得收益，对1Q非息收入形成支撑。 图2：南京银行金融投资占比位居A股上市银行前列 资料来源：公司公告，光大证券研究所，截至2021年9月末 理由三：公司获苏宁消金控股权，综合化经营再添“新军”。3月7日，公司发布公告称，拟通过协议转让方式收购苏宁消费金融有限公司（下称“苏宁消金”）合计41%股权，投资金额合计3.88亿元。本次收购完成后，公司持有苏宁消金股权比例由15%提升至56%。近年来，监管部门对于地方法人银行异地展业管控逐步从严，此次南京银行获得消金公司牌照，有助于C端业务突破地域、资本布局等方面限制，零售业务展业空间及服务客群可拓展到全国区域。同时，此前南京银行已经通过持股江苏金融租赁布局B端业务的跨地域经营。我们认为，公司此次控股苏宁消金，将使得自身业务扩张模式向准全国性银行转变。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 南京银行（601009.SH） 盈利预测、估值与评级。南京银行近期即将发布2021年财报，预计业绩增长较好。往后看，受益于江苏地区的区位优势，公司开年以来信贷投放“供需两旺”，净利息收入具有稳定运行基础，非息收入也有望受益于债市收益率下行红利，叠加公司可转债已进入转股期，2022年业绩有望延续强势表现。年初以来，公司股价表现较好，年初至今累计涨幅达15.5%，其中3月1日至7日累计上涨6.0%，位列A股上市银行第一，同期沪深300涨幅-5.0%，公司股价表现同时录得较好的绝对收益和相对收益。而截至目前，公司PB估值（2022E）仅为0.85倍，性价比较为突出，我们维持公司2021-2023年EPS预测为1.54/1.81/2.10元，当前股价对应PB估值分别为0.95/0.85/0.75倍，考虑到公司业绩确定性较强，同时估值有较大反弹空间，上调至“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期，本次收购进展不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 32,442 34,465 40,901 48,426 57,077 营业收入增长率 18.4% 6.2% 18.7% 18.4% 17.9% 净利润（百万元） 12,453 13,101 15,460 18,141 21,052 净利润增长率 12.5% 5.2% 18.0% 17.3% 16.0% EPS（元） 1.47 1.31 1.54 1.81 2.10 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.2% 15.1% 15.0% 15.7% 16.2% P/E 7.05 7.91 6.70 5.71 4.92 P/B 1.14 1.07 0.95 0.85 0.75 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022年3月7日 注：2019年末为84.82亿股，2020年末、2021年末为100.07亿股，2022年末及以后为100.15亿股 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 南京银行（601009.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元）2019A2020A2021E2022E2023E资产负债表（百万元）2019A2020A2021E2022E2023E营业收入32,44234,46540,90148,42657,077总资产1,343,4351,517,0761,678,8521,880,4662,121,419净利息收入21,45423,69427,72631,64834,862发放贷款和垫款568,864674,587796,012931,3341,080,348非息收入10,98810,77213,17516,77822,215同业资产145,211164,252186,458218,733258,637净手续费及佣金收入3,9714,9656,2068,06810,892金融投资618,721662,634702,392737,512774,387净其他非息收入7,0185,8076,9688,71011,323生息资产合计1,332,7971,501,4731,684,8621,887,5792,113,372营业支出17,50418,88622,04126,30931,424总负债1,255,5071,409,0431,559,0661,746,9071,971,949拨备前利润23,02224,01329,37134,54740,447吸收存款849,916946,2111,040,8321,155,3231,293,962信用及其他减值损失8,1298,51210,58812,50814,872市场类负债363,465414,566473,439541,613621,807税前利润14,89315,50118,78222,03925,575付息负债合计1,213,3811,360,7771,514,2711,696,9361,915,769所得税2,3272,2913,1933,7474,348股东权益87,928108,033119,786133,559149,471净利润12,56713,21015,58918,29321,227股本8,48210,00710,00710,01510,015归属母公司净利润12,45313,10115,46018,14121,052归属母公司权益86,881106,876118,500132,121147,857盈利能力2019A2020A2021E2022E2023E业绩规模与增长2019A2020A2021E2022E2023E生息资产收益率4.33%4.13%4.21%4.19%4.16%总资产8.06%12.93%10.66%12.01%12.81%贷款收益率5.73%5.62%5.65%5.60%5.55%生息资产8.97%12.66%12.21%12.03%11.96%付息负债成本率2.89%2.70%2.74%2.69%2.68%付息负债7.75%12.15%11.28%12.06%12.90%存款成本率2.67%2.56%2.60%2.55%2.55%贷款余额18.43%18.58%18.00%17.00%16.00%净息差1.68%1.67%1.74%1.77%1.74%存款余额10.30%11.33%10.00%11.00%12.00%净利差1.43%1.42%1.47%1.50%1.48%净利息收入-0.52%10.44%17.02%14.14%10.16%RORWA1.51%1.44%1.52%1.60%1.66%净手续费及佣金收入10.66%25.05%25.00%30.00%35.00%ROAA0.97%0.92%0.98%1.03%1.06%营业收入18.38%6.24%18.67%18.40%17.86%ROAE17.18%15.05%15.03%15.71%16.18%拨备前利润20.21%4.30%22.31%17.62%17.08%归母净利润12.47%5.20%18.01%17.34%16.04%资产质量2019A2020A2021E2022E2023E不良贷款率0.89%0.92%0.85%0.90%0.88%每股盈利及估值指标2019A2020A2021E2022E2023E拨备覆盖率410.54%384.86%405.00%390.52%401.96%EPS（元）1.471.311.541.812.10拨贷比3.67%3.52%3.46%3.50%3.52%PPOPPS（元）2.712.402.943.454.04BVPS（元）9.089.7010.8612.2113.78资本2019A2020A2021E2022E2023ED