【软商品】周报：俄乌事件对板块运行产生扰动，纸浆白糖走势受益

【中信期货软商品】俄乌事件对板块运行产生扰动，纸浆白糖走势受益——周报20220306投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号中信期货研究部软商品及特殊品种组研究员：李青021-60812970liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。吴静雯021-60812970wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293高旺010-58135947gaowang@citicsf.com从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482 1目录二、各品种周度分析一、品种周度观点汇总2.1橡胶、20号胶2.2棉花、棉纱2.3白糖2.4苹果2.5纸浆2.6红枣 2橡胶期货策略：盘面表现极其弱势，橡胶维持观望品种周观点中线展望沪胶及20号胶✓供应：1、泰国原料价格极强，创出同期新高，原因或因为当地降水偏多。但拐点或即将到来。2、季节性供应仍在边际减少的环境中。3、到港预计在3月增加，从入库数量看确实明显存在。4、2021年指标胶延期。✓需求：1、下游仍在继续复工中，当期开工率并不高仍属于中低水平。2、轮胎厂库存明显降低至中低水平。有益于开工的继续提高。✓库存：1、显性库存增加。从分项看入库的持续走高是主要的贡献点。这或证明了此前市场的集中到港预期。✓本周交易逻辑：橡胶期货仍在继续走弱，但用供需去解释这一弱势并不是非常的完美。原因在于，虽然在供需端，市场看到了港口库存在不断的累积且累积的速度较高，然而对于港口库存联系更为直接的混合胶走势并不弱，只有期货盘面表现极其疲弱。因此市场也多将橡胶的异常疲弱解释为对冲资金将橡胶作为空配品种带来的结果。但，这一猜测无法论证。回到橡胶自身来看，未来供需变化，供应会出现即期偏强但预期偏弱的状态，泰国原料价格到达高点，但产品价格难以跟随。因此原料的利多传导被切断。供应进入低产期，但整体来看风调雨顺，没有物候事件，今年供应处于正常状态。因此当低产期成本传导被切断的时候，供应实则没有太多的强支撑。需求维持编辑修复状态，终端采购不积极是今年较为显著的状态。而在全球处于加息周期，且出现战争冲突的背景之下，终端需求亮点不足。轮胎开工虽在边际修复，但运行到75以上高开工率的可能性在不断降低。因此，月度级别看供需不存在显著缺口或者过剩的矛盾。资金面仍然对橡胶体现出偏弱的指引，盘面存在明显的增仓下跌减仓反弹迹象。综上而言，在供需没有出现显著扭转之前，价格偏弱可能仍有继续。供需强弱的拐点或可关注港口库存拐点，如在3月期间迎来港口库存拐点，而盘面在所有的利空都充分交易、各个环节价差或基差压缩到较小值范围内的时候，盘面走势存在着转强的可能，但高度需看非标价差的扩大速度和当时是否出现供应意外事件。操作上，维持观望，等待港口库存拐点来临后再判断是否参与反弹行情。操作策略：✓单边：维持观望，等待港口库存拐点来临后再判断是否参与反弹行情。套利：混合胶与RU正套波段离场。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期震荡偏弱 3资料来源：I棉网WIND TTEB 中信期货研究部棉花期货策略：基本面缺乏驱动，跟随外盘波动品种周观点中线展望棉花主要逻辑：1.一周行情回顾：本周，外盘先低位回升，主力最高触及123.31美分，但周五再度大幅下挫，收于116.15美分。本周，伴随着外盘止跌企稳，郑棉低位反弹，重回21000关口上方运行，国内基本面没有明显变化，缺乏驱动。2.外盘。1）美棉签约环比增加、装运量环比下滑。2021/22美陆地棉周度签约7.91万吨，较前一周增41.0%，较前四周水增51.2%，周出口装运量8.03万吨，较前一周减5.8%，较前四周水平增13.4%。2）印度上市量：截至2月26日当周，印度2021/22年度的棉花周度上市量为11.5万吨，较上一周减少2.3万吨，累计上市量371万吨，同比增加96.9万吨，较近三年均值累计减少12.6万吨。3.总结，上游方面，据国家棉花市场监测系统，截至2月24日，累计销售皮棉214.7 万吨，同比减少205.5 万吨，全国销售率为37.1%，同比下降33.7 %。下游方面，据tteb，本周纺织厂开机率持稳，订单依旧没有起色，市场交投一般，成品库存持续累积；纺纱厂即期纺纱利润亏损加剧，原料库存环比下滑；盘面回调后，棉花交投有所好转，但整体成交不多，下游观望情绪浓，买盘谨慎。总体来看，基本面变化不大，金三银四来临、纺纱利润修复之前，棉价缺乏来自下游端的上涨驱动；而上游挺价背景下，高成本、高基差支撑棉价；短期，郑棉更多跟随外盘波动，外盘下行带动郑棉走低，但下行空间不大，阶段性底部参考20500，外盘止跌回升带动郑棉反弹，但大涨缺乏驱动。长期来看，下年度产增需弱，价格重心下移。4.操作：短期区间震荡，参考20500-21500；长期逢高空。风险因素：需求变差、疫情恶化、贸易关系转差。震荡 4白糖期货策略：原油大涨短期支撑糖价品种周观点中线展望白糖主要逻辑：◼1、供应方面：预计2月产销数据继续同比偏低，我们下调21/22全国产量至1000万吨；短期新糖大量上市，节后现货淡季，现货偏弱；本月需持续关注进口情况；新年度，预计中国食糖产量小幅下降至1000万吨左右，进口预计维持高位，上榨季结转库存偏高，整个榨季预计供应偏宽松。◼2、需求方面：根据糖协数据显示，1月销售食糖量为81.21万吨，去年同期为109.36万吨。◼3、库存方面：截至1月底，国内糖厂新糖库存322.26万吨，同比下降80.71万吨。◼4、基差方面：上周基差小幅震荡。◼5、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。◼6、白糖观点：地缘政治不确定性大，原油大涨，短期对糖价形成支撑，原糖大幅反弹，国内小幅跟随；国内新糖供应增加，叠加节后消费淡季，现货相对疲弱；后期内盘还是会追随外盘；目前，进口食糖处于盈亏平衡状态。巴西压榨基本结束，1月的土壤湿度同比处于历史均值水平，干旱情况有所缓解，关注后期降雨情况；印度、泰国压榨进度较快。长期来看，食糖实行备案制后，进口将维持高位，新榨季国内供需预计无太大矛盾；全球21/22年度供需较为平衡，后期关注北半球开榨及天气对各主产国生产的影响。◼投资策略：观望◼风险因素：进口政策变化、天气、疫情、抛储。震荡 5苹果期货策略：商品大涨，苹果借势而上品种周观点中线展望苹果主要逻辑：◼1、供应方面：上周山东冷库整体交易较多，炒货、发市场均有，近期客商采购积极性比较高，推动价格上浮。陕西地区北部地区冷库果农低价货源已经不多，咸阳和渭南部分产区剩余果农货比较多，且年前出货情况一般；陕西和甘肃地区果农和冷库惜售情绪高，价格上浮。◼2、需求方面：上周，市场采购量环比有所增加，冷库走货环比有所下降，部分地区受天气影响，市场走货仍偏慢。◼3、库存方面：根据卓创数据显示，截至3月3日，全国冷库库存643.31万吨，环比下降21万吨；本年度，总入库量在911万吨左右，远低于去年的1141万吨。◼4、利润方面：现货端，苹果处于盈利态势，盘面处于盈利态势。◼5、苹果观点：上周，苹果所有合约均大幅上涨，远月合约上涨的逻辑是预期今年伐树比较多，且倒春寒炒作仍在；近月上涨的逻辑仍是现货预期偏强，近期客商及农户再次出现惜售情绪，现货价格上涨，叠加好货量少，期货大幅拉涨。从卓创数据来看，本年度截止3月3日，冷库库存643.31万吨，同比减少255万吨，且今年苹果质量差，市场普遍看好清明节以后的行情，导致现货价格一直偏强。我们认为，现货后期仍有上涨概率，期货或偏强运行。◼投资策略：观望。◼风险因素：走货偏慢，疫情。震荡偏强 6纸浆期货策略：俄乌事件加大供应链扰动，纸浆强势或仍会延续品种周观点中线展望纸浆✓供应：1、最新交割品3月美金报价至890美元/吨，阔叶浆也同步上涨。2、12月的进口量数据未证伪进口减少的情况。3、欧洲市场繁荣，浆价更高。4、UPM罢工传闻延长。5、欧美对俄罗斯与白俄制裁后，或会引发纸及成品纸的物流、生产冲击，中短期导致各种层面上的供应不稳定可能。国内部分企业对此发出货物交付违约可能预警。✓需求：1、下游成品纸多在上涨。但涨速不及纸浆涨速，利润仍在恶化。2、文化纸表现强势，开工、库存变化显示纸厂出货在增长。✓库存：1、港口库存明显去库。2、仓单仍在增长，但预报交割的数量在减少。3、显性库存减少✓本周交易逻辑：纸浆期现两市上周强势上涨，从驱动来看，源自于欧美对俄罗斯制裁。这一制裁一方面会引起中国从俄罗斯进口的顺畅度（物流以及结算），另一方面，白俄罗斯出口木材，而俄罗斯内部工厂需要进口化学用品，进而导致市场出现了俄罗斯浆厂以及纸厂可能停工的信息。因此，定性角度看，俄乌事件一定带来了纸浆以及造纸产业链供应的短期扰动，对纸浆价格先形成利多。中长期角度是否会导致俄罗斯的货源更多的往中国发运，这需要后期去考证，并不会是目前的交易核心。因此，俄乌事件来说，目前对于纸浆有明显的利多效应。下游成品纸在原料持续走强的推动下价格上涨，但成品纸的涨速并不及原材料的涨速，因此仅从利润角度去考虑下游成品纸的利润在不断恶化。终端复苏不及2021年状况，然而在终端企业以及成品纸经销商库存储备不足和季节性需求旺季到来的背景下，成品纸的价格仍有可能继续上涨，这就使得利润价差的利空还不会对原材料（纸浆）形成极大的下行驱动。总体来说，需求表现不佳，但暂时还没有对浆价形成确定的负反馈。因此，结合供需两方面来说，现阶段供应端的矛盾较为显著，并且部分问题可能还没有完全在市场上暴露。因此供应扰动带来的价格强势，现阶段还不会完全消退。需求的负反馈还未到达真正的爆发点。因此，策略上，纸浆维持多方持有，上行目标暂时难以估计，但按照往年经验来看，如果有效突破7000，则下一个目标位会在7300~7500。✓操作策略：维持多方持有，跌破20日均线止盈离场。✓风险因素：外盘未出现上涨，进口缩减被证伪。震荡上涨 7红枣期货策略：需求将由旺转淡，枣价震荡品种周观点中线展望红枣主要逻辑：1.一周行情波动：本周，红枣期货价格先抑后扬，主力合约收于13170元/吨，下滑220个点。2.总结。产区方面，枣农库存不多，挺价情绪松动；销区方面，节后经过三周的补库，下游库存得以补充，采购热情下降，市场交投转淡，走货量环比下滑，此外，随着天气升温，红枣需求逐渐由旺转淡。库存方面持续去化，据Mysteel农产品调研数据统计本周36 家样本点物理库存在10148 吨，较上周减少107 吨，环比减少1.04%。短期供应充足，需求将环比转淡，枣价缺乏基本面上涨驱动，现货价格或偏弱运行，但目前期货价格贴近现货价格处，存在支撑，向下空间有限，短期红枣期货价格维持区间震荡。3.风险因素：需求恶化、仓单大量生成。震荡 8目录二、各品种周度分析一、品种周度观点汇总2.1橡胶、20号胶2.2棉花、棉纱2.3白糖2.4苹果2.5纸浆2.6红枣 单击此处编辑母版标题样式盘面表现极其弱势，橡胶维持观望橡胶、20号胶 10橡胶期货策略：盘面表现极其弱势，橡胶维持观望品种周观点中线展望沪胶及20号胶✓供应：1、泰国原料价格极强，创出同期新高，原因或因为当地降水偏多。但拐点或即将到来。2、季节性供应仍在边际减少的环境中。3、到港预计在3月增加，从入库数量看确实明显存在。4、2021年指标胶延期。✓需求：1、下游仍在继续复工中，当期开工率并不高仍属于中低水平。2、轮胎厂库存明显降低至中低水平。有益于开工的继续提高。✓库存：1、显性库存增加。从分项看入库的持续走高是主要的贡献点。这或证明了此前市场的集中到港预期。✓本周交易逻辑：橡胶期货仍在继续走弱，但用供需去解释这一弱势并不是非常的完美。原因在于，虽然在供需端，市场看到了港口库存在