2021年业绩快报点评：经营修复，拓店创新高，全年实现扭亏

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 首旅酒店（600258）2021年业绩快报点评： 经营修复，拓店创新高，全年实现扭亏 2022年03月07日 [Table_Summary]  首旅酒店发布2021年业绩快报：2021全年来看，公司实现营收61.53亿元/YoY+16.49%，归母净利润5567.69万元/同比扭亏（2020年亏损4.96亿元）；扣非归母净利润1094.58万元/同比扭亏（2020年亏损5.28亿元），非经常性损益4473.11万元/YoY+42.03%；21Q4来看：公司实现营收14.27亿元/YoY-16.32%，归母净亏损6940.84万元/同比转亏（2020年盈利5901.37万元），扣非归母净亏损8250.17万元/同比转亏（2020年盈利4527.75万元），非经常性损益1567.03万元/YoY-4.68%。  全年扭亏为盈，Q4受疫情反复影响经营承压。2021年全年来看，随着疫情防控形势好转，公司整体经营结果较2020年提升明显，RevPAR较2020年上升20.2%，据我们计算，21年全年RevPAR达119元，约恢复至19年同期的74.88%，驱动业绩扭亏。21Q4来看：21Q4国内疫情频发，尤其是10月下旬爆发的旅行团疫情传播扩散至十余省份，致使全国范围内出行管制显著强化，包括10月底对跨省游熔断政策进一步升级，对国内酒店业入住率形成压制，公司京津冀门店整体占比相对较高，受防疫管制影响更大。22年Q1季度受疫情反复/冬奥会/两会影响，预计整体经营依然有所承压。中长期看，随着疫苗接种/特效药推广/气候转暖，酒店业需求有望复苏，驱动公司经营/业绩修复。  轻加盟发力，助力2021年拓店达成目标。疫情面前，公司发力成长逆势开店，2021年全年开店1418家，实现全年开店1400-1600家的目标。截至2021年底公司酒店数量达5916家，较上年末增长20.9%；全年净开1021家，21Q4净开464家，均达历史最高水平；关店397家（2020年关店464家）；截至21Q3， pipeline酒店达1838家，后续拓店储备充分。轻加盟酒店（包括云系列和华驿）为当前拓店最重要的支柱，公司通过非标模式/CRS系统/数字化系统/运营指导对加盟酒店实现品牌输出/线上导流/管理赋能。国内单体酒店规模庞大，市场广阔，预计轻加盟模式仍将构成公司后续开店的重要支撑。  定增落地补充“弹药”，与集团同业整合布局长远。21年12月公司30亿定增落地，其中21亿元将用于酒店扩张及装修升级项目，9亿元用于偿还金融机构贷款；升级改造直营门店为后疫情时代蓄力，推动业绩释放。此外，22年公司将解决与集团同业竞争问题：1月29日已签署新侨饭店/亮马河大厦的酒店管理合同，预计年内诺金酒店等集团旗下的高端酒店品牌管理业务亦将于今年交割，丰富公司旗下高端品牌组合，带来酒店管理费收入增量。  投资建议：考虑到22年初疫情的影响，我们下调公司盈利预测，预计22/23年实现归母净利润7.9/12.6亿元，对应PE分别为39x/25x。中长期看，新冠疫情致酒店行业供给显著出清，后续随需求复苏新一轮景气周期有望开启。首旅酒店直营占比相对高，在上行周期中业绩弹性更强；看好公司持续逆势发力拓店，实现高成长，维持“推荐”评级。  风险提示：疫情反复，宏观经济增速不及预期，拓店不及预期 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5282 6185 7962 9233 增长率（%） -36.4 17.1 28.7 16.0 归属母公司股东净利润（百万元） -496 56 790 1260 增长率（%） -156.0 111.2 1318.4 59.6 每股收益（元） -0.44 0.05 0.70 1.12 PE / 556 39 25 PB 3.6 2.6 2.4 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年03月04日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 27.63元 [Table_Author] 分析师： 刘文正 执业证号： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 研究助理： 饶临风 执业证号： S0100121100024 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.首旅酒店(600258):受疫情影响业绩承压，开店持续放量 首旅酒店(600258)/消费者服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2023E 营业总收入 5282 6185 7962 9233 成长能力（%） 营业成本 4615 4574 5152 5573 营业收入增长率 -36.45 17.09 28.74 15.97 营业税金及附加 34 34 31 33 EBIT增长率 -129.72 242.84 182.31 45.39 销售费用 310 305 312 317 净利润增长率 -156.05 111.23 1318.38 59.55 管理费用 668 678 876 1016 盈利能力（%） 研发费用 44 49 54 59 毛利率 12.62 26.04 35.29 39.64 EBIT -381 545 1537 2235 净利润率 -10.06 1.14 10.61 14.37 财务费用 90 431 356 378 总资产收益率ROA -2.98 0.28 3.68 5.41 资产减值损失 -163 -11 -12 -13 净资产收益率ROE -5.92 0.48 6.36 9.21 投资收益 -9 4 10 10 偿债能力 营业利润 -568 153 1236 1915 流动比率 0.48 1.18 1.35 1.57 营业外收支 -18 2 0 0 速动比率 0.44 1.14 1.30 1.53 利润总额 -585 155 1236 1915 现金比率 0.28 0.94 1.07 1.26 所得税 -54 85 391 588 资产负债率（%） 48.08 40.67 40.61 39.55 净利润 -531 70 845 1326 经营效率 归属于母公司净利润 -496 56 790 1260 应收账款周转天数 12.90 10.00 10.00 10.00 EBITDA 438 823 1816 2514 存货周转天数 3.22 3.00 3.00 3.00 总资产周转率 0.32 0.31 0.37 0.40 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1375 4750 6007 7719 每股收益 -0.44 0.05 0.70 1.12 应收账款及票据 187 169 218 253 每股净资产 7.70 10.62 11.37 12.55 预付款项 150 183 206 223 每股经营现金流 0.39 0.72 1.52 1.93 存货 41 38 42 46 每股股利 0.07 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 604 831 1101 1365 估值分析 流动资产合计 2357 5971 7574 9606 PE / 556 39 25 长期股权投资 392 434 468 490 PB 3.6 2.6 2.4 2.2 固定资产 2230 2118 1995 1868 EV/EBITDA 73.56 35.16 15.31 10.41 无形资产 3665 3553 3439 3324 股息收益率（%） 0.25 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 14275 14095 13896 13680 资产合计 16633 20066 21470 23286 短期借款 600 700 800 900 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 121 627 706 763 净利润 -531 70 845 1326 其他流动负债 4173 3731 4111 4443 折旧和摊销 819 279 278 279 流动负债合计 4894 5058 5617 6106 营运资金变动 30 24 313 270 长期借款 1028 1028 1028 1028 经营活动现金流 440 811 1699 2162 其他长期负债 2075 2075 2075 2075 资本开支 -551 -47 -43 -39 非流动负债合计 3103 3103 3103 3103 投资 165 -257 -248 -237 负债合计 7997 8160 8720 9209 投资活动现金流 -682 -300 -282 -266 股本 988 1188 1188 1188 股权募资 3 3200 0 0 少数股东权益 255 270 325 391 债务募资 55 100 100 100 股东权益合计 8635 11906 12750 14077 筹资活动现金流 -173 2864 -161 -183 负债和股东权益合计 16633 20066 21470 23286 现金净流量 -421 3375 1257 1713 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 9Z9ZhYJYrQpO6MaO7NnPmMsQsQlOpPoNlOoOtM7NmNtQxNoPmQMYnRrN首旅酒店(600258)/消费者服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不