创新眼药龙头崛起，重磅新品大放异彩

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 创新眼药龙头崛起，重磅新品大放异彩 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 深耕眼药赛道四十余年，铸就兴齐眼药创新龙头 上市产品覆盖眼科药物的10个细分类别，7个主要产品在同通用名药物中占据绝对销售优势；重磅产品0.05%环孢素滴眼液为国内目前唯一获批用于治疗干眼症的环孢素类药物。在研管线布局全面，共有22项研发项目，覆盖干眼症、近视、结膜炎、黄斑水肿、青光眼等疾病；核心在研产品0.01%阿托品滴眼液有望成为全球首批用于治疗近视的低浓度阿托品药物。公司产品力较强，近年来营收和归母净利润实现快速增长，增速明显增加，创新能力和领先的研发进度助力其成为研产销一体化的综合型创新眼药龙头。 ⚫ 0.01%阿托品滴眼液：开拓近视眼药新蓝海，多因素驱动未来增长动能 （1）国内儿童青少年近视率不断攀升，2021年我国儿童青少年近视的患病率已超60%，《综合防控儿童青少年近视实施方案》等各项国家政策拉动近视眼药需求；（2）0.01%阿托品滴眼液能够有效控制近视屈光度和眼轴增长程度，不良反应发生率低，用药后期反弹效应小，是最为可靠的延缓近视进展的手段；（3）目前全球暂无适应症为近视的阿托品滴眼液获批，兴齐产品为国内首家进入III期临床；研发进程遥遥领先，竞争格局极好，有望成为全球首批药物；（4）院内制剂的早期投放和使用将会提升品牌的知名度，互联网医院的推广将有利于产品增加渗透率。预计于2023年获批，上市后第一年能为兴齐眼药创造4.11亿元的收入，有望达到销售峰值32.05亿元。 ⚫ 0.05%环孢素滴眼液：为干眼病治疗最优选择，国内首家获批上市 （1）我国目前干眼病患者约为2.2亿人，干眼病市场前景可期，人工泪眼、糖皮质激素等传统眼药治疗效果有限，拥有抗炎和促进泪液分泌双重功效的环孢素滴眼液迎来春天；（2）药物采用独家Ailic-Tech创新技术，相比于原研药Restasis更加舒适安全，有更高的用药依从性和生物利用度；（3）药物已被纳入2021版国家医保目录，未来会实现快速放量。预计2021年兹润能为兴齐眼药创造1.16亿元的收入，未来有望达到销售峰值17.63亿元。 ⚫ 投资建议 我们预计2021-2023年公司收入分别为10.37亿元、14.72亿元、21.19亿元，分别同比增长50.55%、41.93%、43.97%；归母净利润分别为2.02亿元、3.06亿元、4.97亿元，分别同比增长129.87%、51.38%、62.34%；对应EPS分别为2.30、3.48和5.64元/股；对应PE分别为43.60倍、28.80倍、17.74倍。我们通过DCF法对环孢素滴眼液、阿托品滴眼液以及其他产品和服务进行估值，可得公司总合理市值为149.53亿元，并参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 药品推广不及预期风险；新药研发和审批风险；医药政策波动风险。 [Table_StockNameRptType] 兴齐眼药（300573） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-03-05 [Table_BaseData] 收盘价（元） 100.09 近12个月最高/最低（元） 169.99/84.00 总股本（百万股） 88 流通股本（百万股） 61 流通股比例（%） 69.76 总市值（亿元） 88 流通市值（亿元） 62 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -26%1%28%54%81%3/216/219/2112/21兴齐眼药沪深300 [Table_CompanyRptType] 兴齐眼药（300573） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 32 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 689 1037 1471 2119 收入同比（%） 27.0% 50.5% 41.9% 44.0% 归属母公司净利润 88 202 306 497 净利润同比（%） 145.1% 129.9% 51.4% 62.3% 毛利率（%） 73.1% 75.3% 77.0% 80.8% ROE（%） 12.9% 22.7% 25.6% 29.4% 每股收益（元） 1.09 2.30 3.48 5.64 P/E 87.37 43.60 28.80 17.74 P/B 11.50 9.91 7.37 5.21 EV/EBITDA 50.81 31.06 21.71 13.75 资料来源：Wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 兴齐眼药（300573） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 32 证券研究报告 正文目录 1 专注眼科用药市场，产品管线布局全面 ........................................................................................................................................ 5 1.1 四十余年专注眼科用药市场，铸就兴齐创新眼药龙头 ..................................................................................................................... 5 1.2 成熟市场产品力强，研发投入推进多项新药研发项目 ..................................................................................................................... 7 2 0.01%阿托品滴眼液：开拓近视眼药新蓝海，多因素驱动未来收入增长 .............................................................................. 12 2.1 近视高发，药物治疗市场需求增加 ....................................................................................................................................................... 12 2.2 关键临床数据支持0.01%阿托品的疗效优势和安全性 .................................................................................................................. 14 2.3 0.01%阿托品滴眼液为最可靠的近视防治手段，药品竞争格局极好 ........................................................................................ 17 2.4 0.01%阿托品滴眼液销售规模有望达到32亿元以上 ...................................................................................................................... 20 3 0.05%环孢素滴眼液：为干眼病治疗更佳选择，国内首家获批上市 ...................................................................................... 22 3.1 干眼病市场规模巨大，环孢素滴眼液迎来春天 ................................................................................................................................ 22 3.2 0.05%环孢素滴眼液源于国外，高于国外 ........................................................................................................................................... 23 3.3 国内唯一获批的治疗干眼症的环孢素类药物，竞争格局良好 .................................................................................................... 26 3.4 0.05%环孢素滴眼液销售规模有望达到17亿元以上 ...................................................................................................................... 27 4 业绩预测与估值评级 ........................................................................................................................................................................ 28 4.1 公司业绩预测 ................................................................................................................................................................................................. 28 4.2 估值评级 .......................................................................................................................................................................................................... 29 风险提示： ....................................................................................................................................................................................