白银日报：期现套利头寸使得白银T+d递延费近期经常性呈现空付多格局

华泰期货研究院 基本金属部 师橙 银铅研究员  021-68758689  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 银价上攻仍然乏力 操作仍建议关注内外套利机会 2018-10-12 白银价格继续下挫 但内外盘套利逻辑仍然存在 2018-07-19 内外盘库存变化情况存在差异 套利机会仍可关注 2018-07-12 华泰期货|白银日报 2018-11-09 期现套利头寸使得白银T+d递延费近期经常性呈现 空付多格局 白银日报摘要： 现货市场：昨日白银价格继续呈现出偏弱的格局，而主要原因则还是市场对于美元指数是否出现见顶迹象存在一定疑虑。在白银T+d方面成交量则是与前一个交易日大致持平，此外更重要的是，递延费交付方向再度变为空付多，此前已经解释过由于机构的套利头寸或是造成近期递延费支付方向为空付多的情况偏多，而这对于内外盘反套而言，若将多头头寸放置在T+d上也会相对较有优势。 下游行业情况：昨日在沪深300指数依旧延续着自周初以来的震荡并小幅下行的格局，申万光伏指数与大盘表现相对类似，而电子元件指数的下跌则相对较大。 库存方面：昨日上期所白银仓单再度呈现出了5,003公斤的大幅下降，本周已累计下降超过15,000公斤。在经历了上周后半周上期所库存的短期上攻之后，目前上期所白银库存再度恢复至7月以来呈现出的整体下降的格局。故此从这个角度上而言，对于白银价格应当有一定支撑作用。 机构持仓情况：昨日在沪银Ag1906合约上，多头持仓增加4,254手，依旧延续着昨日的上攻格局，而空头则是出现了1,795手的下降，这与昨日呈现出的上攻情形有所相异，单单从持仓的角度上而言，似乎多头持仓仍然相对坚决。不过由于目前仍无法确认美元指数的强劲势头是否结束，因此白银价格始终呈现出相对较弱的格局。 操作建议：当下白银价格再度陷入震荡格局，但由于美元指数目前并未呈现出明显的见顶迹象，故而操作暂时可以考虑逢高做空，此外也建议内继续关注外盘反套操作机会。 后市关注：美元指数是否能够继续保持强劲走势 机构持仓变动情况 华泰期货|白银日报 2018-11-09 2 / 11 白银市场概述及检测指标 国内白银现货市场价格 品名 规格 报价 涨跌 发票 1#国标 15KG 3550元/千克 -15 含税 豫光/万洋 15KG 3557元/千克 -15 含税 银珠 豫光 3618元/千克 -15 含税 电镀银板 豫光 3618元/千克 -15 含税 银丝 1mm 3764元/千克 -15 含税 投资银条 1千克 4184元/千克 -15 回购 数据来源：上海白银网 华泰期货研究院 昨日白银价格继续呈现出偏弱的格局，而主要原因则还是市场对于美元指数是否出现见顶迹象存在一定疑虑。在白银T+d方面成交量则是与前一个交易日大致持平，此外更重要的是，递延费交付方向再度变为空付多，此前已经解释过由于机构的套利头寸或是造成近期递延费支付方向为空付多的情况偏多，而这对于内外盘反套而言，若将多头头寸放置在T+d上也会相对较有优势。 图 1： 白银T+d成交量 单位：000千克 图 2： 白银T+d交收量 单位：千克 数据来源：上海黄金交易所 华泰期货研究院 数据来源：上海黄金交易所 华泰期货研究院 04000800012000160002018/01/022018/04/022018/07/022018/10/02上海金交所白银现货:成交量:Ag(T+D) 0100,000200,000300,000400,000500,000600,0002017/06/012017/12/012018/06/01上海金交所白银现货:交收量:Ag(T+D) 华泰期货|白银日报 2018-11-09 3 / 11 白银下游终端行业情况概述 （1）电子元件 昨日沪深300指数延续着本周以来的震荡并小幅下跌格局，再度畏跌0.28%，而在电子元件板块方面，则是出现了1.2%的下降。 此前已经多次提及，由于受到贸易战之影响，故此导致整个宏观环境较为偏空，而此前中美贸易战又再度升级，国务院关税税则委员会对于氧化银等用于电子元件的含银材料征收25%的关税，但经历了此前一段时间的消化之后，目前看来电子元件行业的市场表现已经基本摆托了征收关税政策的影响，而这对于白银的需求而言，也会起到较为积极的作用，不过近期电子元件指数表现持续弱于大盘，则会给予白银在此方面的需求造成一定的隐患。 而从电子元件具体细分项来看，白银在电子元件中的应用主要以电容（多层陶瓷电容），焊接用焊剂以及氧化银电池组以及触头材料为主。从海关数据中可以发现，焊接剂 ，氧化银电池以及触头材料在最近三年中的进出口量波动情况，除去一些季节性因素影响以及个别月份有极值出现的情况之外，基本是处于震荡并小幅下跌的态势之中，可以说变化量并不明显。 不过也需要注意到的是，目前中国向美国出口的多数企业均为在华的外资（包括港澳台地区），而真正中国大陆的电子设备板块上市公司没有一家可以在出口榜单上排名靠前，此外，对于出口的电子元件以及器材来看，从中国直接出口至美国的产品实际也相对较少。大多都是交至其他国家或地区的组装厂区，而这些厂区的利润水平实则还算较为可观，以台湾地区（规模最大）的多层陶瓷电容行业营业收入水平来看，甚至在2018年9月的产值依然达到194.3亿新台币。故此未来也不必对于电子元件板块的需求有着太过悲观的态度。预计未来改板块对于白银的需求变化量不会太大。 图 3： Wind行业指数：电子元件 单位：点 图 4： 多层陶瓷电容(MLCC)营收 单位：亿新台币 数据来源：上海证券交易所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 5002,0003,5005,0003,6005,1006,6008,1002016/9/12017/3/12017/9/12018/3/12018/9/1Wind行业指数:电子元件(左轴) 沪深300指数（右轴） 2050801101401702002016/11/12017/5/12017/11/12018/5/1台股营收:被动元件:电容:多层陶瓷电容(MLCC):当月值 华泰期货|白银日报 2018-11-09 4 / 11 图 5： 焊接用焊剂及辅助材料 单位：吨 图 6： 氧化银电池及电池组进出口量 单位：000个 数据来源：海关总署 华泰期货研究院 数据来源：海关总署 华泰期货研究院 （2）光伏材料 昨日在沪深300指数延续着此前震荡小幅下跌的格局继续出现0.28%的下跌，而申万光伏行业的表现也较为类似，出现了0.41%的下跌。 不过可以发现，近两个月来与光伏行业相关的其他指标，诸如光伏价格综合指数以及太阳能电池价格也同样处于不断下跌的格局之中，但是另一方面，与光伏行业实际投资相关的诸如光伏投建以及出口数据的表现却并未像光伏行业市场表现那样疲弱，反倒是始终保持较好的增长，如9月光伏行业出口量则是出现了11.6%的环比上涨。 此前中国新能源情报网对上半年国内光伏行业的发展做了总结，虽然1季度时，各家相关上市公司财报都十分亮眼，似乎前景一片喜人。但是在进入到2季度以后，随着5.31政策的出台以及贸易战方面的影响，使得最近光伏行业企业的市场表现可以说差强人意。此外，相关的组件材料，如电池片，太阳能电池以及电池板等更是早已处于持续的缓慢下跌之中。 但是报告中也同样指出，虽然截至目前光伏行业市场表现似乎显得较为令人心痛，但是上半年新增光伏设备以及产能却仍然出现了较大程度的上升。 随着光伏行业指数以及相关产品组件价格出现了较大程度的回落，但另一方面也为光伏电站的投产以及交易提供了更为优越的价格以及成交机会，从新政发布一个月以来的情况看,光伏电站资产的市场交易不但没有停滞,甚至有所提速。 此外，若将视野放到全球范围则可发现，9月中国向外出口的光伏组件数量继续环比上涨11.6%，而从分地区的数据情况来看，出口印度的数量出现了大幅上涨，上涨幅度为82%，而这一迹象则是说明未来清洁以及廉价能源在全球范围内的普及必然是长久趋势,而从观察美国地区太阳能电池价格来看，近两年也始终处于持续下降的情况，从15年的30美分/瓦特下降至当下仅为10美分/瓦特。而更有甚者，在印度方面据悉，即便在不考虑环保因素的情况下，印度地区的光伏发电点价仅为2美6001,1001,6002,1001,5002,5003,5004,5002015/122016/62016/122017/62017/12出口数量:焊接用的焊剂及其他辅助用剂(38109000):当月值 进口数量:焊接用的焊剂及其他辅助用剂(38109000):当月值 05,00010,00015,0002016/06/012017/01/012017/08/012018/03/01进口数量:氧化银的原电池及原电池组:当月值 出口数量:氧化银的原电池及原电池组:当月值 华泰期货|白银日报 2018-11-09