Willsemi Solid 4Q；准备迎接 2022 年 重申买入

2022 年 1 月 28 日Willsemi (603501 CH)坚实的4Q；准备好迎接 2022 年。重申买Willsemi (603501 CH) 公布21财年初步业绩。 FY21 净利润预计同比增长 65-80%至人民币 44.68 亿元-人民币 48.68 亿元，隐含的 4Q21 净利润中点预计将达到人民币 11.5 亿元，同比增长 17%，环比增长 -10%。 21 财年业绩略高于我们的预测 0.3%。我们继续看好 Willsemi，相信其非移动 CIS 业务将保持强劲势头，推动公司未来增长。重申买入，目标价346.6元.尽管短期内安卓智能手机市场面临挑战，但新产品在 FY22E 获得市场份额。苹果自 2015 年以来第 4 季度成为中国最畅销的智能手机品牌，Android 制造商面临明显压力。第三方数据显示 Android 智能手机库存增加且销售量低于预期。然而，我们认为 Willsemi 的移动 CIS 仍然可以凭借其新的 50MP/100MP/200MP 产品获得份额（以人民币 1k-2k/RMB3k 型号计算）。非移动 CIS 将有助于支撑 Willsemi 的未来增长。我们对 Willsemi 的汽车 CIS 销售持乐观态度。汽车独联体在 2021 年经历了快于预期的增长，鉴于同行的供应链限制，我们预计这一势头将持续下去。由于同行的认证期限较长，汽车 CIS 的增长可见性更加明显。同时，AR/VR的市场机遇和安防摄像头升级需求也将助力Willsemi未来的增长。据高通估计，Oculus Quest 2 耳机自去年 10 月推出以来，出货量已经超过 1000 万部。更重要的是，非移动 CIS 的毛利率较高，我们预计 Willsemi 的盈利能力将因有利的产品组合而提高。基于 50 倍 FY22E P/E，重申买入，目标价 346.6 元。我们重申对威盛半导体的买入评级，目标价为 346.60 元人民币，基于 50 倍 FY22E P/E。我们认为，鉴于 1) 其在 CIS 市场的领先地位，2) 在汽车、AR/VR、安全 CIS 中的份额增长以及 3) 多元化的产品组合，我们认为该估值是合理的。潜在的上行空间包括：1) 全球智能手机需求和 5G 采用好于预期； 2) 在 VR/AR 中发布的新杀手级应用程序可推动大量设备销售。潜在的下行风险包括：1) 全球经济差于预期，抑制了消费支出；2) 芯片短缺导致需求空缺。收益摘要(YE 12 月 31 日)2019 财年FY20A21 财年FY22EFY23E收入（百万人民币）13,63219,82424,47032,96841,635同比增长 (%)-45.4%23.4%34.7%26.3%毛利（百万人民币）3,7345,9308,26111,26014,293毛利润率 ％27.4%29.9%33.8%34.2%34.3%净利润（百万元）4662,7064,6566,1808,056净利润率 %3.4%13.7%19.0%18.7%19.3%每股收益（人民币）0.763.215.226.939.04资料来源：公司数据、彭博、招银国际估计目标价 346.60 元(原目标价346.60元)上涨/下跌 32%现价262.5元请阅读最后一页的分析师认证和重要披露来自彭博的更多报告： RESP CMBR <GO> 或1招银国际证券|股票研究 |公司更新买入（维持）中国科技板块杨百合博士(852) 3916 3716亚历克斯·吴(852) 3900 0881林娜娜(852) 3761 8912股票数据市值上限（人民币百万） 229,878平均 3 个月 t/o (RMBmn) 1,790 52w 高/低(人民币)345/221.5 已发行股份总数（百万） 875.7资料来源：彭博持股结构于仁荣 30.32%SX威豪股权投资。 FD 9.23% 香港中央结算 6.55%资料来源：公司数据分享业绩绝对1 个月 3 个月 6 个月资料来源：彭博-10.3%7.7%-4.8%相对的-6.0%12.1%-4.5%12 个月价格表现(港币) 400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.050.00.0603501 CH shcomp（重新设置）Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21 Sep-21 Nov-21 Jan-22审核员：BDO近期报告：同比增长 (%)-322.4%62.7%32.7%30.3%1. 长期看好不变共识每股收益（人民币）-3.215.356.898.80使用非移动 CIS 为未来提供动力市盈率 (x)345.481.850.337.929.1增长 – 2021 年 11 月 1 日（链接）市账率 (x)20.319.714.910.07.22.超越移动CIS的下一章ROE (%)5.9%23.5%29.1%26.0%24.4%即将到来 – 2021 年 8 月 27 日（链接）净负债率 (%)23.5%6.7%净现金净现金净现金 2022 年 1 月 28 日2请阅读最后一页的分析师认证和重要披露21 年第四季度业绩回顾图 1：21 年第四季度业绩回顾百万人民币1Q202020 年第二季度2020 年第三季度2020 年第四季度1Q212Q213Q214Q21环比同比收入3,8174,2265,9265,8556,2126,2365,866毛利1,2301,3711,6531,6752,0142,1052,082营业利润4895597971,1101,1751,3581,378净利4455457369801,0411,2031,2751,150-9.8%17.4%每股收益（人民币）0.530.670.641.371.201.391.47毛利率32.2%32.4%27.9%28.6%32.4%33.7%35.5%营业利润率12.8%13.2%13.5%19.0%18.9%21.8%23.5%净利率11.7%12.9%12.4%16.7%16.8%19.3%21.7%资料来源：公司数据，招银国际估计图 2：21 年第四季度业绩回顾百万人民币2018 财年2019 财年20财年21 财年同比招银国际估计21 财年差异%共识21 财年差异 %收入9,70213,63219,82424,47026,291毛利2,3553,7345,9308,2618,840营业利润2247852,9565,1465,145净利1454662,7064,66872.5%4,6560.3%4,6570.3%每股收益（人民币）0.2900.7603.2105.2225.346毛利率24.3%27.4%29.9%33.8%33.6%营业利润率2.3%5.8%14.9%21.0%19.6%净利率1.5%3.4%13.7%19.0%17.7%资料来源：公司数据，招银国际估计图 3：CMBIS 估计与共识 百万人民币21 财年招银国际FY22EFY23E21 财年共识FY22EFY23E21 财年差异 (%)FY22EFY23E收入24,47032,96841,63526,29133,75441,296-7%-2%1%毛利8,26111,26014,2938,84011,42514,052-7%-1%2%营业利润5,1466,8018,8855,1456,6668,4100%2%6%净利4,6566,1808,0564,6576,0257,5990%3%6%每股收益（人民币）5.2226.9329.0355.3466.8858.797-2%1%3%毛利率33.8%34.2%34.3%33.6%33.8%34.0%0.1个百分点0.3 个百分点0.3 个百分点营业利润率21.0%20.6%21.3%19.6%19.7%20.4%1.5 个百分点0.9 个百分点1个百分点净利率19.0%18.7%19.3%17.7%17.9%18.4%1.3 ppt0.9 个百分点0.9 个百分点资料来源：公司数据，招银国际估计图 4：12M 远期市盈率图表656055 50454035302501-20 04-20 07-20 10-20 01-21 04-21 07-21 10-21图 5：12M 正向市盈率波段(人民币) 500400300200100001/20 04/20 07/20 10/20 01/21 04/21 07/21 10/211年远期市盈率平均值 收盘像素 34.1x 39.9x 平均 1SD 平均 1SD资料来源：公司数据，招银国际估计45.7 倍 51.5 倍 57.2 倍资料来源：公司数据，招银国际估计 2022 年 1 月 28 日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露财务摘要收入证明现金流汇总YE 12 月 31 日 (人民币百万) FY19AFY20A21 财年FY22EFY23EYE 12 月 31 日 (百万人民币)2019 财年FY20A21 财年FY22EFY23E收入13,63219,82424,47032,96841,635税前收益7052,6834,7106,2538,150销货成本 -9,898-13,894-16,209-21,707-27,342数据分析5787658509301,132毛利 3,7345,9308,26111,26014,293营运资金变动-1,037-221-2,142-1,796-2,363其他5601176555633SG&A -1,132-1,147-1,162-1,418-1,749经营活动产生的净现金8053,3453,4255,9427,552研发经验-1,282-1,727-2,007-2,637-3,248融资经验-274-275-337-343-319资本支出-743-1,133-1,028-1,525-1,918其他运营支出 -260176392-62-93购买/销售-93-373-178-128-142营业利润 7852,9565,1466,8018,885购买/出售潜艇-805-1,163-6074242其他-8738527123104营业外收入 64413725投资净现金-1,728-2,631-1,287-1,489-1,914非经营性经验。 -6-9-4-10-10税前利润 7842,9915,1446,8288,900股份变动380683-972,1531,725债务变化1,0171,5673,3731,614-190所得税费用 -79-308-434-575-750支付的股息/利息-319-413-644-938-1,124净利润 7052,6834,7106,2538,150其他41-3321-15781非控股权益 240-23547294来自融资的净现金1,1201,8352,9532,672493净利润为股东4662,7064,6566,1808,056现金净变化1982,5485,0917,1256,131调整。 EBITDA 1,3633,7225,9977,73010,017现金，开始2,9213,1165,42310,45217,516汇差-2-241-61-61-61现金，结束3,1165,42310,45217,51623,586 资产负债表键比率YE 12 月 31 日 (百万人民币)2019 财年FY20A21 财年FY22EFY23EYE 12 月 31 日 (百万人民币)2019 财年FY20A21 财年FY22EFY23E当前资产10,88113,91321,27932,30541,640分部收入现金等价物3,1615,45610,46917,53323,603CMOS9,77914,69716,86122,86129,474贸易及其他应收款2,5772,5833,1804,4485,351TDDI07441,7562,9803,621库存4,3665,2746,91