证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 华友钴业股票代码：603799.SH 上游环节做利润、下游环节做规模、打造最大钴材料供应商 事项： 2月12日晚，公司发布投资建设新能源材料智能制造基地项目公告，拟投资63.7亿元建设年产15万吨锂电动力三元前驱体新材料项目。同时发布变更部分募集资金投资项目公告，拟将用于主要为铜资源的鲁库尼矿段开发建设的资金6.62亿元进行变更为扩建15,000吨电积铜、9,000吨粗制氢氧化钴项目。 目标价：150RMB 当前股价：128.54RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.前驱体15万吨拟在建规模全国第一、行业龙头地位凸显 项目总投资63. 7亿元，其中工程建设投资50.1亿元，其中30%资金企业自筹，其余计划来自银行贷款。项目达产后，预测年均利润总额11.81亿元。建设期2018年10月一2021年10月，分期实施。2020年1月开始调试，进行生产试车。截止到2017年，全国三元前驱体产能30.65万吨，2017年17.65万吨。公司在建规模全国第一，占当前产能的近50%,相当于2017年全国产量的85%。未来公司料仍将确保前驱体行业龙头地位，三元前驱体规模的急剧扩大有望尽享新能源汽车高速发展红利。 2.粗制氢氧化钴继续扩建、上游环节利润继续做大 PE527矿鲁库尼矿段以铜为主，所以公司将其延后开发。将开发资金变更为MIKAS公司建设总规模为年产15,434吨电积铜和9,096.30吨氢氧化钴（含钴40.5%，折合钴金属量3,684吨）。厂址位于MIKAS公司内，主要在一期湿法工程基础上扩建或改造。项目总投资5.75亿元，其中建设投资4. 28亿元。建设期1年，可研预计内部收益率为18. 03%。目前，粗制氢氧化钴是钴产业链中盈利能力最好、投资见效最快的产品。假设该项目明年二季度投产，基于当前MB低级钴65.67万元/吨，粗制氢氧化钴销售价格85%系数，原料采购35%的系数，加工成本4万元/吨，则吨毛利在28.24万元/吨，我们预计净利润为4.1亿元，归母净利润2.98亿元。 3.投资建议： 基于2017E/2018E/2019E的MB低级钴不含税价分别为40/55/55（万元/吨），粗制氢氧化钴产量分别为11000/14799/17172(吨)的假设，我们预计公司2017E/2018E/2019E的归属净利润分别为17.06/33.08/38.53(亿元)，EPS分别为2.88/5.58/ 6.50(元/股)。对应3月13日收盘价128.54元，PE分别为45/23/20倍，鉴于钴价上涨确定业绩仍有超预期可能，维持“推荐”评级。 4.风险提示： 钴商品价格下跌、刚果（金）低品位钴矿上涨超预期、新能源汽车产业发展不及预期。 证券分析师：任志强 执业编号：S0360518010002 邮箱：renzhiqiang@hcyjs.com 证券分析师：王保庆 执业编号：S0360518020001 邮箱：wangbaoqing@hcyjs.com 联系人：胡金 电话：010-66500800 邮箱：hujin@hcyjs.com 总股本(万股) 59,268 流通A股/B股(万股) 58,563/- 资产负债率(%) 61.1 每股净资产(元) 8.9 市盈率(倍) 65.91 市净率(倍) 17.52 12个月内最高/最低价 129.88/39.53 《【华创有色】华友钴业（603799.SH）深度报告：疾风劲雨已过，“钴”凤涅槃正飞》 2016-12-27 -27%26%79%132 %17/0317/0517/0717/0917/1118/012017-03-13～2018-03-12 沪深300 华友钴业 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他稀有小金属 2018年03月13日 华友钴业公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表1华友钴业（603799）盈利预测与估值模型 栏目 单位 指标 2014A 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 市场价 MB低级钴 美元/磅 年均价 14.2 13.0 11.8 27.1 39.3 39.3 MB低级钴 万元/吨 人民币 22 21 20 47 64 64 电解铜 万元/吨 SHFE 4.8 4.1 3.8 4.9 5.1 5.1 汇率 人民币兑美元 6.1 6.2 6.6 6.8 6.3 6.3 产销量 粗制氢氧化钴 吨 生产量 2,016 4,840 6,000 11,000 14,799 17,172 PE527铜矿 万吨 生产量 0.0 0.0 0.0 0.0 2.1 2.4 MIKAS电解铜（18年以前为矿） 万吨 生产量 1.00 1.00 0.00 0.00 1.00 1.00 钴产品 金属吨 加工量 0 13,000 18,000 19,000 25,000 25,000 铜产品 万吨 加工量 0.0 4.0 2.6 2.6 2.6 2.6 收入 MIKAS电解铜（18年以前为矿） 亿元 营业收入 0 0 0 0 4 4 钴产品 亿元 营业收入 17.15 23 33 79 141 141 铜产品 亿元 营业收入 21.11 11.8 8.37 13 13 13 营业收入 亿元 合计 43.53 40.29 48.89 99.55 165.11 165.11 成本 低品位钴矿石 万元/吨 单价 6 6 5 12 19 22 低钴矿石/MB低级钴 采购系数 31% 31% 31% 30% 35% 40% 钴产品 万元/吨 加工成本 0.0 3.0 2.8 3.0 3.0 3.0 铜产品 万元/吨 加工成本 0.0 0.6 1.0 1.0 1.0 1.0 MIKAS电解铜（18年以前为矿） 亿元 营业成本 0.0 0.0 0.0 0.0 2.6 2.6 钴产品 亿元 营业成本 14.5 19.7 27.4 63.2 124.2 123.2 铜产品 亿元 营业成本 17.1 9.8 7.1 10.6 10.6 10.6 营业成本 亿元 合计 36.1 35.8 40.9 80.2 143.8 142.8 毛利 粗制氢氧化钴 万元/吨 吨毛利 2.4 2.5 3.0 13.3 20.2 17.1 PE527氢氧化钴 万元/吨 吨毛利 0.0 0.0 0.0 0.0 45.0 45.0 MIKAS粗制氢氧化钴 万元/吨 吨毛利 0.0 0.0 0.0 0.0 45.0 45.0 营业毛利 亿元 合计 7.44 4.45 7.97 33.97 60.65 63.15 资料来源：华创证券预测 华友钴业公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,785 -346 4,605 9,074 营业收入 4,889 9,955 16,101 16,101 应收票据 546 546 546 546 营业成本 4,092 6,558 10,036 9,640 应收账款 435 886 1,433 1,433 营业税金及附加 40 81 132 132 预付账款 330 530 811 779 销售费用 64 70 73 65 存货 2,033 2,838 2,005 1,648 管理费用 244 517 717 717 其他流动资产 537 537 537 537 财务费用 344 198 118 -297 流动资产合计 5,667 4,992 9,937 14,017 资产减值损失 8 0 0 0 其他长期投资 194 194 194 194 公允价值变动收益 26 0 0 0 长期股权投资 100 100 100 100 投资收益 -48 0 0 0 固定资产 3,135 2,901 2,684 2,484 营业利润 76 2,529 5,027 5,844 在建工程 698 698 6 10 营业外收入 17 0 0 0 无形资产 632 632 632 632 营业外支出 6 0 0 0 其他非流动资产 180 180 180 180 利润总额 86 2,529 5,027 5,844 非流动资产合计 4,939 4,705 3,796 3,600 所得税 28 824 1,637 1,903 资产合计 10,605 9,697 13,733 17,617 净利润 58 1,706 3,389 3,940 短期借款 3,091 0 0 0 少数股东损益 -11 0 81 87 应付票据 465 465 465 465 归属母公司净利润 69 1,706 3,308 3,853 应付账款 578 927 1,419 1,363 NOPLAT 303 1,839 3,469 3,740 预收款项 124 252 407 407 EPS(摊薄)（元） 0.12 2.88 5.58 6.50 其他应付款 766 766 766 766 一年内到期的非流动负债 536 536 536 536 其他流动负债 115 115 115 115 主要财务比率 流动负债合计 5,675 3,061 3,708 3,652 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 306 306 306 306 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 21.3% 103.6% 61.7% 0.0% 其他非流动负债 252 252 252 252 EBIT增长率 351.3% 506.1% 88.6% 7.8% 非流动负债合计 558 558 558 558 归母净利润增长率 -128.1% 2363.3% 94.0% 16.5% 负债合计 6,233 3,619 4,266 4,210 获利能力 归属母公司所有者权益 4,350 6,055 9,363 13,216 毛利率 16.3% 34.1% 37.7% 40.1% 少数股东权益 23 23 104 191 净利率 1.2% 17.1% 21.0% 24.5% 所有者权益合计 4,372 6,078 9,467 13,408 ROE 1.6% 28.2% 35.3% 29.2% 负债和股东权益 10,605 9,697 13,733 17,617 ROIC 4.0% 29.8% 33.8% 26.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 58.8% 37.3% 31.1% 23.9% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 95.7% 18.0% 11.5% 8.2% 经营活动现金流 773 1,159 4,377 4,177 流动比率 99.9% 163.1% 268.0% 383.8% 现金收益 653 2,138 3,724 3,845 速动比率 64.0% 70.4% 213.9% 338.7% 存货影响 518 -806 833 356 营运能力 经营性应收影响 -464 -650 -828 32 总资产周转率 0.5 1.0 1.2 0.9 经营性应付影响 696 477 647 -56 应收帐款周转天数 32 32 32 32 其他影响 -630 0 0 0 应付帐款周转天数 51 51 51 51 投资活动现金流 -631