绿色转型，破局之道

双碳背景下，绿色转型迫在眉睫。一方面，2030年后煤炭在我国能源结构中占比或快速下滑，绿色、低碳转型发展是煤企不得不面对的问题；一方面，煤企多为央企、省属最大国企，应当在推进国家"碳达峰、碳中和"中发挥示范引领作用。2021年12月中央经济工作会议提出，原料用能不纳入能源消费总量控制、新增可再生能源不纳入能源消费总量控制，利好现代煤化工、绿电发展，政策导向下，新材料、新能源为破局方向。 新旧动能转换提速，城市转型为煤企发展提供契机。以德国鲁尔、美国匹兹堡等城市发展为例，资源型城市发展中转型升级为必经之路，在此背景下，区域内的煤炭企业多迎来多元化发展的机遇期。回顾国内，2015年开始“新旧动能转换”逐步提上日程，山西、山东等传统工业大省正处于转型升级的机遇期，上述两省均在近几年内相继推出相应政策，支持区域内煤炭产能整合、新兴产业发展，为省内煤企转型提供契机。其中，山西省于2020年6月开启省属煤企重组，原山西省属七大煤企形成了“2+2”的新格局，老牌煤企阳煤集团整体更名为华阳新材料科技集团，担负新材料产业发展领军任务，坚持走碳基材料和数字资产两条路径，锚定功能性纤维新材料、新能源蓄能新材料、绿色节能建筑新材料、石墨烯新材料、轻金属新材料5个产业方向；山东省2020年11月开启山东能源与兖矿集团联合重组工作，重组后的山东能源集团有限公司煤炭产量跃居全国第三，并聚焦新能源新材料、物流贸易、装备制造三大新兴产业，定位为山东省能源产业国有资本投资公司。 传统煤企肩负转型重任，多数具备转型优势。1）盈利高位，现金流充沛。自2016年供给侧改革以来，总量性去产能、结构性优产能陆续推进，煤价及焦炭价格中枢得到提振，煤企营收及利润大幅提升；2021年前三季度，煤价高歌猛进，多数煤企盈利达历史最好水平，板块盈利水平迭创新高。未来，2022年长协价格指导区间550~850，基准价由535上调至700，亦是相关部门考虑到了煤企转型发展的需要，在短期内给予煤炭企业一定“合理”利润；全年长协中枢上移，盈利更为稳定。（2）手握土地、原材料等转型资源，转型具备可能性。老矿区具备转型发展的可能性及必要性，政策端早在“十三五”期间就已明确提出利用采煤沉陷区等促进煤企转型的规划；近年来，煤企及当地政府愈发重视对煤炭老矿区利用，积极推动改造转型，形成各具特色的转型发展模式。此外，煤炭亦是部分转型项目的原材料，适度发展煤炭深加工产业，既是国家能源战略技术储备和产能储备的需要，也是推进煤炭清洁高效利用和保障国家能源安全的重要举措，发展现代煤化工契合“双碳”要求。（3）多数煤企具备火电、化工运营经验，转型"新能源+新材料"无太大障碍。早在2016年，为理顺煤电关系，发改委就下文鼓励煤炭企业布局电力业务，目前上市煤企中约有1/3涉及火电运营，具有丰富的电力运营经验。此外，在国家大力鼓励"煤炭清洁高效利用"背景下，煤企或将按照高端绿色低碳发展方向，延伸现在化工产业链，向化工新材料大力转型。 煤企相继发布发展规划，转型方兴未艾。“双碳”目标下，传统能源企业绿色转型迫在眉睫，在政策导向下新材料、新能源为破局方向。同时，考虑多数煤企现金流充沛、手握土地&原材料等转型必备资源、拥有火电&化工运营经验，煤企转型具备优势。截至目前，越来越多煤企已相继发布新材料、新能源方面发展规划，传统能源企业转型值得期待，强烈看好今年煤企转型的投资机会，重点推荐电投能源（绿电）、华阳股份（储能、光伏组件）、兖矿能源（现代煤化工、绿电）、淮北矿业（绿电+新材料）、美锦能源（氢能）。 风险提示：需求超预期下滑，煤价大幅下跌，转型进度不及预期。 重点标的 股票代码 1.双碳背景下，绿色转型迫在眉睫 “双碳”背景下，能源结构面临调整。2020年9月，习总书记在第七十五届联合国大会上宣布“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”，即“3060”碳目标，“碳中和”时代开启。2020年12月，习主席在联合国气候雄心峰会上宣布，到2030年中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上，到2030年非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右。2021年3月，《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》提出，2025年非石化能源消费占比提高到20%左右，单位GDP能源消耗降低13.5%。2030年前煤炭消费量面临达峰，风&光装机占比或过半，2050年前后新能源将成为我国主体电源，煤炭在我国能源结构中占比或快速下滑，绿色、低碳转型发展是煤企不得不面对的问题。 图表1：我国能源消费结构 图表2：碳达峰碳中和主要工作目标 图表3：装机结构、发电结构发展趋势 强化国有资本绿色低碳布局，绿色转型为多数煤企的政治任务。煤企多为央企、省属最大国企，应当在推进国家“碳达峰、碳中和”中发挥示范引领作用，服务国家绿色低碳发展战略，将碳达峰、碳中和目标要求全面融入中央企业中长期发展规划。2021年12月，国务院国资委官网发布了《关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作的指导意见》，要求到2025年，央企万元产值综合能耗比2020年下降15%，万元产值二氧化碳排放比2020年下降18%，可再生能源发电装机比重达到50%以上，战略性新兴产业营收比重不低于30%。 政策导向下，新材料、新能源为破局方向。12月8日至10日召开中央经济工作会议，总结2021年经济工作、部署2022年经济工作。会议新增原料用能和可再生能源不纳入能源消费总量控制，利好现代煤化工和绿电发展。 原料用能不纳入能源消费总量控制。原料用能指用作原材料的能源消费，即石油、煤炭、天然气等能源产品不作为燃料、动力使用，而作为生产产品的原料、材料使用。能源产品转化为原料，它并不是100%的排放二氧化碳到空气中，一般只有20%排放，80%转化成原料。长期以来，原料用能都是纳入全部能源消费的统计中，没有单列出来。究其原因，一是原料用能的占比较低；二是原料用能算法比较复杂。 本次会议明确指出“原料用能不纳入能源消费总量控制”，落实“精细化”统计以后，对于使用化石燃料作为原料的企业，其碳排放的压力有望得到一定程度的减轻，与会议中提到的煤炭清洁高效利用相呼应，利好现代煤化工发展。 新增可再生能源不纳入能源消费总量控制。我国的能耗双控政策自十一五开始实施以来，其主要目的是为促进企业节约能源，当时我国可再生能源比例较低，对能源消费控制不区分所用的能源是否为可再生能源，其影响较小。但随着可再生能源比例逐步扩大，且在双碳背景下，上述考核机制稍显不合理。因此早在9月16日，发改委印发的《完善能源消费强度和总量双控制度方案》中已提出“鼓励地方增加可再生能源消费，对超出最低可再生能源电力消纳责任权重的消纳量不纳入该地区年度和五年规划当期能源消费总量考核”。本次会议明确提出“新增可再生能源不纳入能源消费总量控制”，意味着国家将大力鼓励、支持可再生能源行业发展，用能企业也可通过购买可再生能源方式提升企业能源消耗总量，缓解能源双控压力，利好绿电发展。 2.新旧动能转换提速，城市转型为煤企发展提供契机 2.1.转型升级为资源型城市发展的必经之路 2.1.1.德国鲁尔：欧洲最大煤、钢产区，变身高科技技术中心 昔日德国工业核心地区。鲁尔区具备突出的资源优势，在被大规模开采之前，19世纪鲁尔区煤炭地质储量为2190亿吨，占德国总储量的3/4，其中经济可采储量约220亿吨，占德国储量的90％。鲁尔区区内四条运河网与公路运输赋予其便捷的水陆交通，叠加欧洲十字路口的地理优势带来的广阔市场，贸易、销售十分便利。19世纪中期煤炭工业兴起，钢铁、煤化工等重化工业成为当地经济发展的主要抓手。1871年普法战争后，德国战胜法国后占有盛产铁砂的洛林地区和盛产钾盐的阿尔萨斯地区，进一步促进了煤钢联营和重化工业的发展。第一次世界大战前夕，鲁尔区已成为德国工业的核心地区，形成了以煤为基、钢铁为主导、涵盖化工和机械制造的产业格局。1939年，鲁尔区硬煤产量达到1.3亿吨的历史最高水平，占全国总产量65.5％，生铁和钢产量也分别占全国总产量的73.6％和66.9％。 图表4：德国鲁尔区 煤炭危机下，转型刻不容缓。二战结束后，战败后的德国经济一派萧条，并且随着石油和天然气的广泛使用，煤炭市场需求量大幅减少，煤炭的能源地位逐渐下降；同时，炼钢耗煤量的降低也进一步减少了煤炭的需求量；供应方面，鲁尔区煤炭资源日趋枯竭，从20世纪50年代末开始，鲁尔区平均深度650米的煤炭使其在开采成本上优势愈发减弱。鲁尔区爆发了历时十年之久的煤业危机，煤矿在经济压力下开始关闭，煤矿就业人数急剧下降。20世纪70年代，新技术冲击下全球市场上低价钢材供应增加，带来激烈竞争，钢铁生产需求也急速下降，加速了传统煤炭和钢铁工业走向衰落；在以煤炭工业为基础、钢铁工业为主导的生产结构下，鲁尔区陷入了结构性危机。同时，重化工行业对于生态环境的负面影响逐渐显现，区域发展模式与产业结构急需转型。 鲁尔区积极探索产业转型路径。1966年经济部长席勒呼吁鲁尔地区全面重新工业化，拉开鲁尔区转型发展大幕。1969年发布的《鲁尔区域整治规划》，提出“以煤钢为基础，发展新兴产业，改善经济结构，拓展交通运输，消除环境污染”的转型规划。鲁尔区在继续发展煤炭等传统产业的同时，大力发展环保、新能源、电子信息、生物医药、旅游、多媒体、服务业等新的产业。随着产业链的整合延伸，软件及信息服务、电信、环保等新兴产业逐步发展壮大，多元产业下鲁尔区经济紧张局面得以缓解，完成了从传统工业向现代工业服务业全面发展的转变；从数据来看，鲁尔区服务业就业人数占比由1965年的39%增至2011年的72%。 煤企规模化经营，淘汰落后煤炭产能。煤炭主要采取改建、合并、转让等形式，增大投资推动规模化经营，1968年北威州政府发布《鲁尔发展规划》，要求通过采取对矿区进行清理整顿，将采煤集中到赢利多和机械化水平高的大矿井。 给予煤企一揽子优惠政策，力促煤企转型。为了维护社会稳定、减少失业压力，德国政府采取了一系列的优惠政策：（1）价格补贴。起初是由政府贴给矿业主、工人，使之另谋出路、再就业，鼓励提前退休，后来又将补贴延续到新成立的公司。（2）税收优惠。对煤炭公司所得税予以退还，允许煤炭企业加速折旧，促进生产合理化； （3）投资补贴。对煤矿生产合理化、提高劳动生产率和安排转岗人员等提供补助； （4）政府收购。政府提供贷款并收购部分煤炭作为“国家储备；（5）矿工退休金补贴；（6）限制进口；（7）环保资助。由州政府负担1/3，联邦政府负担2/3；（8）研究与发展补助。 引入新兴产业，支持科教发展。一方面，经济转型需要高度关注科学教育等软的基础设施，1964年“教育紧急文件”颁布，鲁尔区波鸿大学、多特蒙德大学、杜伊斯堡大学、埃森大学、哈根函授大学等陆续成立，开启新工业化的研发创新，为下一阶段新兴产业的发展打下1坚实基础。一方面，政府对生物、信息和环保型及科技型企业在资金、土地等方面予以政策上的支持。北威州规定，凡新兴产业在当地落户给予大企业投资者28%、中小企业投资者18%的经济补贴。因鲁尔区空气污染、水污染和土壤污染等环境问题严峻，促使环保企业在鲁尔区落地生根，形成了首批入驻该区的新兴产业集群。1989年“煤炭产业地区的未来倡议”方案将鲁尔区划分为六个小型区域，每个区域由两三个市县组成，鼓励各地区充分根据自身禀赋和比较优势发展地方优势产业，并推行相关政策保证新兴产业在企业入驻、技术研发和人口迁入等多方面的成效。 充分利用老工业园区土地等资源，促进第三产业发展。鲁尔区在发挥各城市比较优势的基础上通过合作协商解决了工业荒地等环境问题，开创性地形成了工业自然、工业文化、工业建筑和地标之路四条“鲁尔旅游路线”，成功将一些庞大体量的老工业园区打造成旅游、休闲、文创产业集群，促进第三产业发展。其中，埃森的关税同盟煤矿，成为德国知名的工业旅游观光点，被联合国科教文组织