- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金传媒互联网产业指数 2114 沪深300指数 4582 上证指数 3462 深证成指 13456 中小板综指 13509 相关报告 1.《心动《Flash Party》上线日本，登顶免费榜-传媒周报》，2022.2.23 2.《1月手游市场同比有所回暖-传媒行业1月经营跟踪》，2022.2.19 3.《互联网1月经营跟踪：多款游戏春节表现提升-互联网行业专题研究》，2022.2.17 4.《2022年春节档数据观察-传媒互联网周报》，2022.2.7 5.《电商用户回落，泛娱乐线上消费持续向好-互联网流量月报》，2022.1.27 杨晓峰 分析师 SAC执业编号：S1130520040001 yangxiaofeng＠gjzq.com.cn 杨昊 联系人 yanghao＠gjzq.com.cn 伍兆丰 联系人 wuzhaofeng＠gjzq.com.cn 网易等发布业绩预告，快手切断淘宝京东外链 行业大事  ①网易等公司发布业绩预告，行业迎来财报季。2月24日，网易发布21Q4财报和21财年未经审计业绩预告，全年净收入876亿元，同比增长19%，4Q21营收达244亿元，同比增长23.3%；全年归属于公司股东的净利润为168.57亿元，同比增长39.7%，4Q21为56.94亿元，同比增加483.6%。其中，全年在线游戏业务收入628亿元，同比增长15%，4Q游戏业务营收达174亿元，同比上升29.8%。三七互娱、心动公司等也发布业绩预告，传媒互联网行业迎来财报季。  ②香港特区政府：已做好准备迎接中概股回流。财联社2月23日电，香港特区政府财政司司长陈茂波在发表2022/2023年度财政预算案时表示，中资企业在海外市场上市须面对的风险和不确定因素增大，已有不少中概股选择回流。香港已为此做好准备，包括容许没有不同投票权架构并属非创新产业的大中华公司在港第二上市，并给予双重主要上市的发行人更大灵活性。  ③快手电商切断淘宝及京东外链，将实现电商闭环。2月22日，快手电商发布公告称，因第三方电商平台与快手合作协议变更，自2022年3月1日零时起，淘宝联盟商品链接将无法在快手直播间购物车、短视频购物车、商详页等发布商品及服务链接，同时京东联盟商品链接将无法在快手直播间购物车发布商品及服务链接，但可在短视频购物车、商详页等发布。  ④京东增持达达，将持有其约52%股份。2月25日，京东集团与达达集团联合宣布，京东集团于达达的投资已取得所有必要的监管批准，预计2022年2月底前完成，该交易完成时，京东集团将持有达达52%的已发行及流通在外的股份，并预计将达达的财务业绩并入其合并财务报表中。 投资策略  相较中概股，港股互联网对投资者的吸引力有望提升，港股市场或将成为长期配臵互联网的重要场景。2021年12月美国HFCAA实施细则完善，焦点在于审计问题，美国该监管法案实施后，中概股将面临一定不确定性，或将增强投资者配臵资金于港股互联网的意愿。此外，港交所降低二次上市的门槛，新规从2022年1月1日起实施，进一步加强了港股市场的吸引力，预计有望推动未来港股市场成交额增厚。从员工和组织架构看，未来互联网公司更聚焦主业，重视精细化、高质量发展。游戏板块：游戏出海是未来趋势，关注腾讯网易出海。  推荐组合：建议长线布局优质资产，关注元宇宙技术的持续迭代。个股方面，建议关注组织架构调整，聚焦零售的美团；游戏板块，出海迎来机遇，建议关注成立天美F1工作室、加快海外布局的腾讯控股，推出全球性IP手游哈利波特的网易，以及P&S模式走通、后续SLG产品迭代加速出海业绩承载的三七互娱；A股绝对收益标的：建议关注具备长视频内容优势、推出虚拟主持人小漾和YAOYAO、布局芒果元宇宙的芒果超媒。 风险提示  宏观经济不及预期风险，元宇宙技术迭代和应用不及预期风险，政策风险。 189320262159229224242557210301210601210901211201国金行业 沪深300 2022年02月28日 消费升级与娱乐研究中心 传媒互联网产业行业研究 买入 (维持评级) ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、本周重点事件：网易等公司发布21Q4财报或业绩预测  三七互娱：2月22日，公司发布2021年业绩预告公告。2021年归母净利润约为28-28.5亿元，同比+1.41%-3.23%，其中Q4归母净利润约10.79-11.29亿元，同比+115.37%-125.35%，环比+24.45%-30.22%，2021年扣非净利润约为25.5-26亿元，同比+6.61%-8.70%。业绩增长主要由于2021年公司国内上线的《斗罗大陆：魂师对决》，全球上线的《Puzzles & Survival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》等游戏表现优秀。 图表1：部分传媒互联网企业于本周发布业绩预告 来源：公司公告，国金证券研究所  网易：2月24日，网易公布了2021 年第四季度及財政年度业绩公告。全年净收入876亿元，同比增长19%，4Q21营收达244亿元，同比增长23.3%；全年归属于公司股东的净利润为168.57亿元，同比增长39.7%，4Q21为56.94亿元，同比增加483.6%。其中，全年在线游戏业务收入628亿元，同比增长15%，4Q游戏业务营收达174亿元，同比上升29.8% ，主要系《哈利波特：魔法觉醒》、《梦幻西游》、《大话西游》等产品表现不俗，海外《永劫无间》等产品表现较好。此外，有道4Q净收入13亿元，同比增长20.5%，实现了正向经营性现金流。 二、核心观点  相较中概股，港股互联网对投资者的吸引力有望提升，港股市场或将成为长期配臵互联网的重要场景。2021年12月美国HFCAA实施细则完善，焦点在于审计问题，美国该监管法案实施后，中概股将面临一定不确定性，或将增强投资者配臵资金于港股互联网的意愿。此外，港交所降低二次上市的门槛，新规从2022年1月1日起实施，进一步加强了港股市场的吸引力，预计有望推动未来港股市场成交额增厚。  从员工和组织架构看，未来互联网公司更聚焦主业，重视精细化、高质量发展。1）美团组织架构调整：2021年公司调整组织架构，成立零售特别小组，人员聚焦零售。2）薪资结构和薪资成本拆分：互联网公司的薪资结构多为“现金+股权”的结构，其中，非现金股权支出多随业务规模波动，占比较现金部分稳定；拆分薪资成本发现，人均薪酬增速较缓，员工规模是拉升薪资成本的主要驱动因素；3）人员变动：互联网公司大多根据业绩表现调整人员规模，业绩增速与当年年底的人员规模增速走势基本一致，预计未来互联网公司人员和组织架构调整会更聚焦主业。  游戏板块：游戏出海是未来趋势，关注腾讯网易出海。1）游戏出海迎来机遇：2021年中国自研游戏海外销售收入180.13亿美元，同比+16.6%；据App Annie， 21H1，中国已成为海外Top2000手游发行商中占比最大的发行国，达到23.4%。2）腾讯：公司成立天美F1工作室并招兵买马，加速海外市场布局，同时英雄联盟手游受益于端游庞大的潜在IP用户规模，硬核玩法下其稳态DAU或将为王者荣耀的0.2-0.3倍， ARPPU值和付费率向上空间有望驱动商业化提升，预计稳态月流水约为王者荣耀的0.18-0.27倍；3）网易：全球性IP哈利波特核心用户趋稳，长期稳态ARPU预计达到阴阳师的2倍，静待其持续变现；4）三七互娱：热门游戏P&S美国公司名称公告时间公告内容关键数据三七互娱2月22日2021年年报业绩预告全年归母净利润约28-28.5亿元，同比增长1.4%-3.2%。网易2月24日2021Q4及2021财政年度未经审计财务业绩预告全年净收入876亿元，同比增长19%，4Q21营收达244亿元，同比增长23.3%；全年归属于公司股东的净利润为168.57亿元，同比增长39.7%，4Q21为56.94亿元，同比增加483.6%。心动公司2月25日2021年年报盈利警告预计2021财年净亏损8.7-9.3亿元人民币 tWuZzVpOrQsQmOpMoN8O9R9PpNqQmOpNiNoOnOkPoOmO9PqQwPxNtOrMMYrMwO行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 iOS排名趋稳，逐步进入变现期，P&S模式走通，后续的SLG迭代产品有望持续推动海外业绩提升，同时关注游戏品类的突破：5）吉比特：具有超长线运营能力，《问道》等主力游戏运营多年，DAU稳定，关注公司放臵、Rouguelike+等赛道游戏布局的出圈。 三、重点公司跟踪 A股： “低估值”+“高成长性”的游戏板块和优质流媒体公司有望获得关注  ① 三七互娱：长线游戏P&S排名趋稳进入变现期，关注SLG迭代产品加速出海业绩承载及后续品类突破。  SLG生命周期较长，长线SLG游戏P&S美国Ios畅销榜排名趋稳，预计未来持续变现，贡献利润，《P&S》模式跑通，后续“P&S-like”的迭代产品有望持续推动海外业绩提升。  关注全球性自研卡牌《代号C6》，三国类自研SLG《代号三国BY》的表现。SLG：公司目前尚无三国SLG赛道的爆款，我们认为公司后续重点自研SLG《代号：三国BY》有望帮助公司加强对三国类SLG市场的渗透；公司投资的SLG公司星合互娱推出的主打昆虫题材的《小小蚂国》表现较好，根据Sensor Tower，《小小蚁国》21年8月收入环比增长79%，位列中国出海手游收入榜第33名，增长榜第6名，关注公司后续蚂蚁题材的SLG储备产品表现。卡牌类：关注公司全球性定位的重点自研产品《代号：C6》带来海外业绩增量。  ② 吉比特：具有超长线运营能力，主力游戏DAU稳定，关注所布局赛道的出圈。  公司长线运营能力处于二线厂商龙头水平。市场大多手游平均生命在1年左右，而公司较强的“超长线”运营能力，推动核心游戏《问道》手游已持续运营了5年，相比同类竞品，主力游戏DAU保持较高水平的稳定状态，我们认为公司在长线运营能力上已处于二线厂商头部梯队。1）RPG品类：除低于一线网易的《梦幻西游》外，《问道》DAU高于其他二线厂商竞品。2）放臵类：《一念逍遥》4月DAU已反超20年的爆款竞品，且DAU稳定性更高。  长线运营能力+多赛道布局，增加出圈概率。目前，公司在代理项目上已覆盖了10个品类，代理储备布局了约7个品类，包括了射击、女性向、沙盒类等多个品类，有望获得更多“出圈”红利。  ③ 宝通科技： 2021年12月22日，宝通科技在投资者互动平台披露冬奥VR游戏《VR冰雪运动会》已于2022年1月底上线华为。公司在投资者互动平台披露，冬奥VR游戏—《VR冰雪运动会》由公司旗下专注于AR/VR游戏研发的哈视奇负责开发，该游戏基于其团队的《奇幻滑雪》系列开发。根据投资者互动平台，宝通科技直接&间接持有哈视奇股份比例已增至40.64%，为哈视奇第一大股东（不含团队期权）。哈视奇是国内顶尖的VR/AR内容和解决方案供应商，此次增持有望加强哈视奇与公司在游戏和工业互联网领域的协同，进一步强化公司在虚拟现实领域的布局。  ④ 芒果超媒：布局“芒果元宇宙”，推出虚拟主持人YAOYAO和小漾，未来有望于多档节目亮相。  虚拟主持人YAOYAO和小漾未来有望于多档节目亮相。2021年9月芒果首个虚拟人YAOYAO亮相，次月，虚拟主持人小漾亮相，未来或将亮相多档节目。其中，9月17日下午，YAOYAO亮相第二届“马栏山杯”国际音视频算法大赛颁奖盛典暨高峰论坛， “小漾”已开通微博，并发布了《时光音乐会》和《云上的小店》宣传视频，后续有望出现在《湖南卫视跨年演唱会》、《月光书房》和《快乐大本营》。  2