新能源贡献增量，剑指内饰龙头

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 新能源贡献增量 剑指内饰龙头 [Table_Title2] 新泉股份(603179) [Table_Summary] 事件概述 公司公告2021年报:2021年实现营收46.1亿元，同比增长25.3%，归母净利2.8亿元，同比增长10.2%，扣非归母净利2.6亿元，同比增长3.9%；其中2021Q4实现营收13.5亿元，同比增长20.6%；归母净利0.6亿元，同比下降28.6%，扣非归母净利0.7亿元，同比下降22.2%。 分析判断: ► 营收快速增长 新能源贡献增量 公司2021年营收同比+25.3%，其中2021Q4营收同比+20.6%，环比+34.6%，我们判断同环比增长主要受益于新能源贡献增量驱动乘用车业务快速增长，商用车业务则受重卡销量（2021年同比-14%）疲软而有所承压。扣非归母净利增速显著低于营收增速主因毛利率同比下滑且费用率同比提升。展望2022，随着新能源业务占比进一步提升叠加原材料涨价影响趋缓，业绩有望重回高增长。 ► 毛利率短期承压 研发费用持续增加 公司2021年毛利率达21.3%，同比-1.7pct，其中2021Q4毛利率20.8%，同比-2.6pct，环比+2.1pct，我们判断同比下滑主要受低毛利率的乘用车业务占比提升以及原材料涨价的影响，环比回升则受益于产能利用率提升及原材料涨价影响环比改善。费用方面，2021年研发费用达2.2亿元，同比+49.0%，对应研发费用率同比+0.8pct至4.9%，主因新项目增多及对新工艺、新技术的研发投入；销售费用率和财务费用率同比-0.2pct、-0.6pct至4.6%、0.6%，管理费用率同比+0.2pct至4.6%，主因无形资产摊销及折旧增加、员工增加。 ► 乘商双轮驱动 剑指内饰龙头 乘用车：积极拥抱新能源，量价利齐升。公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、蔚来汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新能源车型。中长期看，全球车企降本压力加大下，内饰进口替代加速，国内规模达千亿元，我们判断自主品牌渗透率将持续提升，公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额，预计2025年收入有望突破150亿元。 商用车：拓品类+全球化，份额持续提升。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，配套份额预计达60%以上，未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 47.04 最新收盘价： 40.78 [Table_Basedata] 股票代码： 603179 52 周最高价/最低价： 48.99/26.39 总市值(亿) 152.86 自由流通市值(亿) 152.86 自由流通股数(百万) 374.85 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】新泉股份（603179）2021三季报点评：业绩短期承压 特斯拉贡献增量 2021.10.29 2.【华西汽车】新泉股份（603179）事件点评：发布二期员工持股计划 彰显未来发展信心 2021.10.14 3.重塑秩序系列之八：新泉股份 全球内饰潜在龙头 2021.09.13 -16%-2%12%27%41%56%2021/032021/062021/092021/122022/03相对股价%新泉股份沪深300证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2022年03月01日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 投资建议 新势力供应链+自主品牌供应链，进口替代剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，有望凭借高性价比和快速响应能力实现市占率的加速提升。考虑到新能源业务占比的提升，调整盈利预测：预计2022-23年营收为由66.6/79.6亿元调为67.4/85.0亿元，归母净利由5.5/7.3亿元调为5.5/7.2亿元，EPS由1.46/1.95元调为1.47/1.91元，2024年营收和归母净利分别为100.3/9.0亿元，对应EPS为2.40元，对应2022年收盘价40.78元PE 28/21/17倍。参考特斯拉产业链平均估值水平，给予公司2022年32倍PE，目标价由46.72元调为47.04元，维持“买入”评级。 风险提示 乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,680 4,613 6,740 8,497 10,026 YoY（%） 21.2% 25.3% 46.1% 26.1% 18.0% 归母净利润(百万元) 258 284 553 721 901 YoY（%） 40.6% 10.2% 94.7% 30.5% 24.9% 毛利率（%） 23.0% 21.3% 22.9% 22.6% 22.5% 每股收益（元） 0.69 0.76 1.48 1.92 2.40 ROE 7.5% 7.7% 12.1% 12.6% 12.6% 市盈率 59.32 53.82 27.65 21.19 16.96 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4,613 6,740 8,497 10,026 净利润 286 553 722 902 YoY(%) 25.3% 46.1% 26.1% 18.0% 折旧和摊销 184 136 142 140 营业成本 3,629 5,197 6,573 7,770 营运资金变动 -291 -12 -267 -67 营业税金及附加 26 38 48 56 经营活动现金流 211 653 554 918 销售费用 201 290 357 401 资本开支 -571 -617 -588 -586 管理费用 214 310 387 431 投资 -270 0 0 0 财务费用 28 51 58 68 投资活动现金流 -836 -610 -579 -574 资产减值损失 -3 0 0 0 股权募资 0 0 0 0 投资收益 5 8 10 11 债务募资 576 -170 -9 -148 营业利润 311 602 774 974 筹资活动现金流 -151 -193 -26 -161 营业外收支 -9 0 0 0 现金净流量 -780 -149 -50 183 利润总额 302 602 774 974 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 16 49 52 72 成长能力（%） 净利润 286 553 722 902 营业收入增长率 25.3% 46.1% 26.1% 18.0% 归属于母公司净利润 284 553 721 901 净利润增长率 10.2% 94.7% 30.5% 24.9% YoY(%) 10.2% 94.7% 30.5% 24.9% 盈利能力（%） 每股收益 0.76 1.48 1.92 2.40 毛利率 21.3% 22.9% 22.6% 22.5% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润率 6.2% 8.2% 8.5% 9.0% 货币资金 799 650 600 783 总资产收益率ROA 3.8% 5.9% 6.3% 6.6% 预付款项 166 288 352 411 净资产收益率ROE 7.7% 12.1% 12.6% 12.6% 存货 1,482 2,055 2,619 3,101 偿债能力（%） 其他流动资产 2,608 3,177 3,822 4,255 流动比率 1.55 1.42 1.38 1.40 流动资产合计 5,056 6,170 7,393 8,550 速动比率 1.04 0.88 0.83 0.82 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 0.24 0.15 0.11 0.13 固定资产 1,682 2,268 2,965 3,797 资产负债率 49.3% 50.7% 49.9% 47.4% 无形资产 228 249 262 279 经营效率（%） 非流动资产合计 2,350 3,171 4,096 5,157 总资产周转率 0.62 0.72 0.74 0.73 资产合计 7,406 9,341 11,489 13,707 每股指标（元） 短期借款 327 157 148 0 每股收益 0.76 1.48 1.92 2.40 应付账款及票据 2,574 3,739 4,695 5,558 每股净资产 9.88 12.16 15.23 19.12 其他流动负债 370 456 506 550 每股经营现金流 0.56 1.74 1.48 2.45 流动负债合计 3,271 4,352 5,349 6,108 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 316 316 316 316 估值分析 其他长期负债 67 67 67 67 PE 53.82 27.65 21.19 16.96 非流动负债合计 383 383 383 383 PB 4.38 3.35 2.68 2.13 负债合计 3,654 4,735 5,732 6,491 股本 375 375 375 375 少数股东权益 47 48 48 49 股东权益合计 3,752 4,606 5,757 7,216 负债和股东权益合计 7,406 9,341 11,489 13,707 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_AuthorInfo] 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过