特斯拉贡献增量 剑指内饰龙头

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 特斯拉贡献增量 剑指内饰龙头 [Table_Title2] 新泉股份(603179) [Table_Summary] 事件概述 公司公告2021一季报:2021Q1实现营收11.2亿元，同比增长68.4%；归母净利1.0亿元，同比增长192.6%，扣非归母净利0.7亿元，同比增长160.1%。 分析判断: ► 业绩持续高增 特斯拉贡献增量 公司2021Q1营收同比+68.4%，环比基本持平，我们判断主要受益于商用车业务的高景气及乘用车业务需求持续回暖叠加特斯拉贡献增量。预计2021Q1乘用车业务营收同比增长50%以上，其中特斯拉贡献增量4000万元以上，商用车业务受益于下游销量高景气叠加份额提升而翻倍增长。扣非归母净利增速显著高于营收增速主因毛利率同比提升且费用率同比下滑。展望2021，随着下游需求持续向好叠加特斯拉贡献纯增量，业绩有望持续高增长。 ► 毛利率持续提升 费用合理管控 公司2021Q1毛利率达23.9%，同比+0.5pct，环比+0.5pct，我们判断同环比提升主因产能利用率提升及高毛利率的商用车业务占比提升抵消原材料涨价的影响。受益于毛利率提升及出售宁波新泉导致资产处置收益同比增加0.3亿元，2021Q1净利率9.1%，同比+4.2pct，环比+1.0pct。随着终端销量持续回暖，叠加公司新项目的逐步放量，预计业绩有望持续高成长。 费用方面，2021Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达3.8%、4.9%、5.3%、0.7%，分别同比-0.2pct、-0.8pct、-1.5pct、-0.6pct，环比-0.7pct、0.5pct、2.1pct、-0.5pct，其中研发费用增加主因新项目增多。 ► 乘商双轮驱动 剑指内饰龙头 乘用车：从自主到合资到特斯拉，量价利齐升。公司配套一汽大众新捷达开启合资新征程，随后陆续获得上汽大众 NEO、长安福特 Mustang等仪表板定点开发和制造，合资配套持续突破。而公司进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升。中长期看，全球车企降本压力加大下，内饰进口替代加速，国内规模达千亿元，我们判断自主品牌渗透率将持续提升，公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额，预计2025年收入有望突破150亿元。 商用车：拓品类+全球化，份额持续提升。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，配套份额预计达60%以上， 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 49.25 最新收盘价： 28.75 [Table_Basedata] 股票代码： 603179 52 周最高价/最低价： 42.34/16.83 总市值(亿) 106.11 自由流通市值(亿) 91.79 自由流通股数(百万) 319.27 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系人：郑青青 邮箱：zhengqq@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1.新泉股份（603179）2020年报点评：开启全新成长 剑指内饰龙头 2021.03.31 2.新泉股份（603179）2020三季报点评：业绩持续高增 剑指内饰龙头 2020.10.31 3.新泉股份（603179）事件点评：进军墨西哥 剑指全球内饰龙头 2020.08.12 -6%20%46%72%97%123%2020/042020/072020/102021/01相对股价%新泉股份沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年04月27日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184465 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。 投资建议 “大吉利”供应链+特斯拉供应链，进口替代剑指全球内饰龙头：公司作为吉利产业链核心零部件，将显著受益于“吉利一体化”，随吉利不断成长。同时配套大众开启合资新征程，又获特斯拉定点，从自主到合资到特斯拉，驱动公司实现量价利齐升。维持盈利预测：预计2021-22年营收为54.9/77.6/84.4亿元，归母净利为4.5/7.2/8.6亿元，EPS为1.23/1.97/2.33元，对应当前PE 23/15/12倍。参考特斯拉产业链平均估值水平，给予公司2022年25倍PE，目标价49.25元不变，维持“买入”评级。 风险提示 乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,036 3,680 5,494 7,756 8,442 YoY（%） -10.8% 21.2% 49.3% 41.2% 8.8% 归母净利润(百万元) 183 258 453 724 857 YoY（%） -35.0% 40.6% 75.9% 59.8% 18.4% 毛利率（%） 21.2% 23.0% 23.3% 23.9% 24.6% 每股收益（元） 0.50 0.70 1.23 1.97 2.33 ROE 10.8% 7.5% 11.7% 16.2% 16.8% 市盈率 57.50 41.07 23.37 14.59 12.23 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 3,680 5,494 7,756 8,442 净利润 257 454 725 858 YoY(%) 21.2% 49.3% 41.2% 8.8% 折旧和摊销 135 46 23 35 营业成本 2,834 4,213 5,902 6,362 营运资金变动 -448 64 -26 -195 营业税金及附加 18 27 38 41 经营活动现金流 14 592 737 712 销售费用 167 251 354 386 资本开支 -325 3 78 53 管理费用 163 243 343 374 投资 0 0 0 0 财务费用 45 29 13 5 投资活动现金流 -325 3 78 53 资产减值损失 -2 0 0 0 股权募资 1,269 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 债务募资 1,010 -480 0 0 营业利润 288 501 807 951 筹资活动现金流 1,291 -508 -15 -15 营业外收支 0 0 0 0 现金净流量 978 87 800 750 利润总额 288 501 807 951 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 31 47 82 93 成长能力（%） 净利润 257 454 725 858 营业收入增长率 21.2% 49.3% 41.2% 8.8% 归属于母公司净利润 258 453 724 857 净利润增长率 40.6% 75.9% 59.8% 18.4% YoY(%) 40.6% 75.9% 59.8% 18.4% 盈利能力（%） 每股收益 0.70 1.23 1.97 2.33 毛利率 23.0% 23.3% 23.9% 24.6% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 7.0% 8.3% 9.3% 10.2% 货币资金 1,585 1,672 2,472 3,222 总资产收益率ROA 3.9% 5.9% 7.6% 8.1% 预付款项 179 257 372 397 净资产收益率ROE 7.5% 11.7% 16.2% 16.8% 存货 1,100 1,490 2,172 2,333 偿债能力（%） 其他流动资产 1,932 2,425 2,998 3,326 流动比率 1.83 1.84 1.78 1.92 流动资产合计 4,796 5,845 8,014 9,278 速动比率 1.33 1.29 1.21 1.35 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 0.60 0.53 0.55 0.67 固定资产 1,446 1,491 1,424 1,273 资产负债率 47.6% 48.7% 52.8% 51.0% 无形资产 229 228 227 227 经营效率（%） 非流动资产合计 1,862 1,784 1,560 1,263 总资产周转率 0.55 0.72 0.81 0.80 资产合计 6,658 7,629 9,574 10,541 每股指标（元） 短期借款 480 0 0 0 每股收益 0.70 1.23 1.97 2.33 应付账款及票据 2,010 2,961 4,227 4,521 每股净资产 9.36 10.51 12.14 13.90 其他流动负债 134 209 287 311 每股经营现金流 0.04 1.61 2.00 1.94 流动负债合计 2,624 3,170 4,514 4,833 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 400 400 400 400 估值分析 其他长期负债 144 144 144 144 PE 41.07 23.37 14.59 12.23 非流动负债合计 544 544 544 544 PB 3.07 2.74 2.37 2.07 负债合计 3,168 3,714 5,058 5,377 股本 368 368 368 368 少数股东权益 48 48 49 50 股东权益合计 3,490 3,914 4,516 5,164 负债和股东权益合计 6,658 7,629 9,574 10,541 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相