请务必阅读正文后的免责声明 1 / 7 www.hlqh.com 研究员 孙伟涛 电话：0769-22112875 从业资格号：F0276620 投资咨询从业证书号：Z0014688 一、主要观点： 2月份的钢市仍处需求淡季，供给端也受到冬奥会影响呈现供需双弱格局。由于稳增长政策对终端需求带来较强预期，期现价格一度向上走高，但由于原料端持续受到政策压制以及现实供需逐渐启动，市场博弈逐渐回归基本面，因此期现价格高位回落。 展望3月份，随着冬残奥会和采暖季结束，高炉开工率逐步回升，电炉开工率也逐渐增加，钢材产量仍有增量空间；需求端虽然有稳增长政策支撑，基建发力较为确定带来钢材需求回暖，但房地产对钢材需求启动仍有拖累；总体来看，3月份供需处于回升态势，但短期需求改善情况或弱于供给回升节奏，供需错配令钢价承压，另外原料端持续受到政策管控，成本支撑下行对钢价也带来制约。期货层面，海外冲突以及美联储将进入加息周期对金融市场带来冲击，国内政策调控仍对市场带来影响，另外多空围绕现实供需变化进行博弈，钢价大概率是反复震荡筑底，若后期需求证伪，库存去化节奏不及预期，盘面或继续向下试探高炉成本支撑。 二、操作建议： 单边：05合约关注下方4500支撑，等待回落企稳做多。 套利：持有空RB05多HC05组合，目标240附近。 三、重点关注及风险因素： 两会期间限产情况、下游工地开工进度、库存去化情况。 四、基本面分析 1、 行情回顾 截止2月25日，全国25个主要城市HRB400螺纹钢价格均价4869元/吨，环比春节前上涨53元/吨；上海地区螺纹钢报价4750元/吨，环比上月底涨20元/吨；期货2205合约收盘4617元/吨，跌212元/吨。现货价格整体小幅上涨，由于北方限产和电炉春节检修，供应压力明显减弱，呈低产量、低库存格局，且春节期间市场货权集中，钢厂挺价意愿较高，驱动钢价强势上涨；后期主要受到政策、消息影响以及期货下跌导致市场情绪转弱，心态也稍显谨慎，因此涨幅明显收窄。期货方面，随着下游需求逐步启动，多空逻辑逐步期货研究报告 螺纹钢月报 但高度有限 2022-2-28 星期一 回归现实供需，钢价震荡筑底 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 7 www.hlqh.com 进入现实供需基本面，需求释放缓慢令盘面上涨乏力，加之海外地缘政策对金融市场的冲击，国内铁矿石管控趋严，盘面呈现冲高回落。 图1：现货价格 图2： 区域价差 来源：MYSTEEL、华联期货 2、供应：限产接近尾声，钢厂将陆续复产 2月份由于春节假期以及举办冬奥会的影响，钢材产量明显低于往年。截止2月25日，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率73.44%，同比去年下降16.06%；高炉炼铁产能利用率77.61%，同比去年下降15.11%；日均铁水产量208.85万吨，同比去年减少37.78万吨。 从2月份Mysteel统计的周度产量来看，五大钢材产量周均894万吨，螺纹钢周均257万吨，同比分别低11%和15%。由于华北长流程钢厂受冬奥会限产加严的影响，长流程钢厂高炉开工率维持低位，钢材产量释放不及预期，短流程钢厂因为春节停产检修，电炉开工率大幅下降，另外电炉利润处于亏损边缘，导致钢企在节后的开工积极性不高，因此产量难以释放。 总体来看，去年压减粗钢任务完成后，钢厂存在较强的提产动力，进入3月份后，冬奥会接近尾声，采暖季错峰生产也即将结束，北方地区限产逐渐放松，长流程钢厂产量仍有增量空间，电炉钢产量虽然受到利润制约，但也在逐渐复工复产当中，钢材产量进入释放回升阶段，螺纹钢周度产量将逐步回到290万吨水平。需要注意的是两会即将召开，是否会再次临时限产对产量将带来影响。 图3： 旬度产量 图4：螺纹钢产量 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 7 www.hlqh.com 图5： 高炉开工率 图6： 电炉开工率 来源：国家统计局、中钢协、MYSTEEL、华联期货 3、需求：验证尚需时间，关注基建表现 今年稳增长的政策基调令市场对需求预期向好，无论是1月份的社融数据明显增加，或是监管放松房地产首付比例、贷款利率等，政策导向都在提振需求复苏，但是短期难以快速转化到实际需求的释放，根据部分机构进行的调研情况来看，春节后工地复工比例不及预期，下游开工进度有明显滞后，从Mysteel统计的数据来看，螺纹钢表观需求在节后的回升幅度也并未有突出表现。 基建方面：2月14日财政部公布已提前下达2022年新增地方政府债务限额17880亿元，另外发改委联合多部门发布促进工业经济平稳增长的若干政策，而且各省市也陆续公布了2022年的重点投资计划清淡，均表明政策发力有适度靠前，对发挥经济托底作用的迫切需要，预计在3月份的需求释放力度将有明显增加。 房地产方面：自1月至今全国多地频繁出现稳定楼市政策，房地产政策出现边际松动，其中广州作为四大一线城市之一，下调首套房贷利率更是出乎市场预期，但是2月24日住建部再次强调“房住不炒”的主基调，“楼市维稳，保障民生”是主线，而且从政策松动 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 7 www.hlqh.com 到用钢需求增加的传导仍需时间。目前房企的土地购置意愿偏低，新开工面积将维持低位水平，另外购房谨慎对房企资金回流形成制约的问题仍然存在，房地产销售、开工偏弱的情况令房地产投资增速难以回升。 综合来看，稳增长政策将逐渐发力，其中基建投资增速将逐步回升，对钢材需求有拉动作用，但是房地产对用钢需求靠存量韧性支撑，“金三”需求成色尚存不确定性。 图7：建材成交量 图8：沪市线螺采购 图9： 30大中城市成交 图10： 螺纹钢表观消费量 来源：国家统计局、MYSTEEL、华联期货 4、库存：迎来累库拐点，关注去库启动 春节后钢材继续累库，累库幅度低于往年，从往年的累库时间来看，3月上旬将迎来库存峰值，预计螺纹钢库存峰值在1400万吨左右，后续将逐渐进入去库阶段。 从库存结构看，冬储订单持续发货，螺纹钢继续保持厂库向社库转移。 图11：五大钢材库存 图12：螺纹钢库存 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 5 / 7 www.hlqh.com 来源：MYSTEEL、华联期货 5、期现价差 截止2月25日，北京地区螺纹钢报价4700元/吨，上海地区螺纹钢报价4750元/吨，广州地区螺纹钢报价5020元/吨，螺纹钢2205合约收盘价4617元/吨。由于低产量低库存对现货价格带来支撑，期现基差在春节后出现大幅收窄之后再度走扩，未来基差修复需关注现货需求释放情况，若不及预期将以现货下跌修复贴水。 合约价差方面，05-10价差小幅收窄，市场进入需求验证阶段，以及价格调控的影响，05合约弱于10合约，后期仍有继续走扩空间。 卷螺方面，由于建材需求释放不及预期以及产量复产预期较强，而热卷仍有限产影响影响，因此卷螺差有所扩大，后期需关注铁水转产情况。 图13：期现基差 图14： 合约价差 图15：卷螺差 图16：盘面利润 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 6 / 7 www.hlqh.com 来源：MYSTEEL、华联期货 五、结论 展望3月份，随着冬残奥会和采暖季结束，高炉开工率逐步回升，电炉开工率也逐渐增加，钢材产量仍有增量空间；需求端虽然有稳增长政策支撑，基建发力较为确定带来钢材需求回暖，但房地产对钢材需求启动仍有拖累；总体来看，3月份供需处于回升态势，但短期需求改善情况或弱于供给回升节奏，供需错配令钢价承压，另外原料端持续受到政策管控，成本支撑下行对钢价也带来拖累。期货层面，海外冲突以及美联储将进入加息周期对金融市场带来冲击，国内政策调控仍对市场带来影响，另外多空围绕现实供需变化进行博弈，钢价大概率是反复震荡筑底，技术上关注4500一线支撑，若后期需求证伪，库存去化节奏不及预期，盘面或继续向下试探高炉成本支撑。 操作上，RB2005合约上方压力在5050附近，下方支撑4500附近，可待回落企稳做多。 研究员承诺 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 7 / 7 www.hlqh.com 公司总部地址：东莞市城区可园南路