投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 联系人： 辛修令 021-60812973 xinxiuling@citicsf.com 从业资格号：F3051600 李世朋 010-57762738 lishipeng@citicsf.com 从业资格号：F3047240 屈涛 021-60812993 qutao@citicsf.com 从业资格号：F3048194 中信期货研究|黑色建材策略日报 2018-11-07 限产执行缓慢，钢价短期承压 重点关注： 钢材观点：限产执行缓慢，钢价短期承压 逻辑：现货价格弱势运行，成交极度低迷。唐山正式限产方案公布，与10月18日的初步方案相比，限产力度略有减弱。且11月已过去1周，但唐山限产尚未开始执行，徐州地区又传出复产消息，钢价短期承压。 展望：震荡。 操作策略：区间操作。 风险因素：环保限产不及预期（下行风险）、库存加速下行（上行风险）。 焦炭观点：第三轮提涨已全面落地，期货价格维持震荡 逻辑：焦炭第三轮提涨已基本落地，现货价格维持高位；焦企库存较低，焦炭现货紧俏，低库存支撑焦企提涨；钢企积极采购，对提涨接受程度较好；港口库存止跌企稳，贸易商恐高情绪浓厚，多谨慎观望；采暖季限产陆续开始执行，焦炉高炉执行力度均有限，预计焦炭现货短期内将偏稳偏强运行。期货方面，受基本面支撑，焦炭期价震荡收涨，修复贴水，预计期价短期内将维持震荡。 展望：震荡 操作建议：区间操作。 风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；复产压力增强，下游需求持续走弱（下行风险） 中信期货研究|策略日报（黑色建材） 2 /11 一、行情观点 品种 日观点 中线展望 钢材 钢材观点：限产执行缓慢，钢价短期承压 （1）主要城市各钢材现货价格弱势运行。上海螺纹跌20至4670元/吨，折合盘面4814元/吨。上海热卷跌10至4010元/吨。唐山钢坯跌40至3850元/吨。 （2）唐山市2018-2019秋冬季钢铁限产方案已经制定，相比10月18日初步限产文件相比，评价分类及限产幅度基本无差异，但是针对部分钢企给与了一定的政策支持，限产力度略有减弱。 （3）现货成交极度低迷，237家建材贸易商，总成交量19.3万吨，上周平均为18万吨。 逻辑：现货价格弱势运行，成交极度低迷。唐山正式限产方案公布，与10月18日的初步方案相比，限产力度略有减弱。且11月已过去1周，但唐山限产尚未开始执行，徐州地区又传出复产消息，钢价短期承压。 操作建议：区间操作 风险因素：环保限产不及预期（下行风险）、库存加速下行（上行风险） 震荡 铁矿石 铁矿石观点：受钢价拖累，自身相对抗跌 （1）港口现货平稳运行，青岛港PB粉维持583元/湿吨，折合盘面641元/吨。金布巴粉维持506元/湿吨，折合盘面577元/吨。新加坡因屠妖节放假，无普氏指数，前值75.8美元。 （2）必和必拓一辆满载矿石的火车在纽曼矿区开往黑德兰港的途中脱轨，导致目前必和必拓所有运输列车停运，恢复时间暂未知。 （3）全国主要港口铁矿累计成交119.00万吨，较昨日+4.95%；上周平均每日成交90.56万吨，上月平均每日成交131.26万吨。 逻辑：现货价格平稳运行，成交维持高位。钢材期、现货疲弱，对矿价有所拖累，不过钢价调整的动力来自于限产执行情况不佳，这对原料端品种存在支撑，叠加近期铁矿基本面的改善，铁矿自身相对抗跌。 操作建议：回调买入与区间操作结合 风险因素：钢材现货大幅下跌、海外矿山发货激增 震荡偏强 焦炭 焦炭观点：第三轮提涨已全面落地，期货价格维持震荡 （1）11月6日，山西吕梁准一级焦 2520 元/吨（-），山东日照准一级焦现汇价 2650 元/吨（-），河北唐山准一级焦 2700 元/吨（+50），天津港准一级焦平仓价 2675 元/吨（-）。（2）11月6日，01期货贴水现货（天津准一）264元/吨。 （3）11月6日，中央环保督察组驻山西，对山西省开展“回头看”，重点盯督察整改不力，敷衍整改、表面整改、假装整改和“一刀切”等生态环保领域形式主义、官僚主义问题。 （4）近日，山东省印发《关于加快七大高耗能行业高质量发展的实施方案》，提出到2020年，全省焦化企业目前的56家压减到40家以内，炭化室高度5.5米及以上焦炉产能比重达到75%以上；到2025年，全省焦化企业户数压减到20家以内，单厂区焦化产能100万吨/年以下的全部退出。 逻辑：焦炭第三轮提涨已基本落地，现货价格维持高位；焦企库存较低，焦炭现货紧俏，低库存支撑焦企提涨；钢企积极采购，对提涨接受程度较好；港口库存止跌企稳，贸易商恐高情绪浓厚，多谨慎观望；采暖季限产陆续开始执行，焦炉高炉执行力度均有限，预计焦炭现货短期内将偏稳偏强运行。期货方面，受基本面支撑，焦炭期价震荡收涨，修复贴水，预计期价短期内将维持震荡。 操作建议：区间操作。 风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险） 震荡 焦煤 焦煤观点：现货偏紧格局未变，期货价格维持震荡 （1）11月6日，柳林低硫主焦价格 1640 元/吨（-），柳林高硫主焦价格 1220 元/吨（-），澳洲峰景矿主焦价格 222 美元/吨（-）。 （2）11月6日，01期货贴水现货（澳煤中挥发）327.5 元。贴水现货（蒙煤）67.5 元。（3）11月6日，山西长治地区低硫瘦煤价格上涨50元/吨，累计上涨170元/吨。 逻辑：山西煤矿安全、环保、超能力核查，主焦煤供给减少，山东煤矿事故影响仍在，气煤和1/3焦煤供应减少；甘其毛通关量有所减少，焦煤供给总体偏紧；下游焦企进入采暖季限产，但短期内开工率仍较高，且冬储季焦企积极采购，焦煤需求旺盛；下游焦炭提涨逐步落地，支撑焦煤价格；预计焦煤现货价格短期偏强运行。期货方面，受供给整体偏紧影响，预计短期内将高位震荡。 操作建议：区间操作。 震荡 中信期货研究|策略日报（黑色建材） 3 /11 风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。 动力煤 动力煤观点：采暖季即将到来，市场两极分化 （1）11月6日，CCI指数：5500K 652元/吨（-），5000K 591元/吨（-），进口5500K 76.8美元/吨（-）。 （2）11月6日，易煤指数：北方港5500K 653（+2），5000K 591（+2）；长江口5000K 660（-），5500K 730（-）。 （3）11月6日，秦港库存571.5万吨（+6)，六大电厂库存1702.41万吨（-1.75），日耗48.24万吨(-0.48)，存煤可用天数35天(-1)；秦港（Q5500）动力煤价格647元/吨（-），广州港山西优混（Q5500）价格750元/吨（-）。期货1901贴水现货18元/吨。 逻辑：铁路发运逐步恢复高位，日均发运回归130万吨，港口调入增加，环渤海港口库存有所提高，在煤价“摇摇欲坠”的环境下，有进一步助跌的可能；但在进口收紧政策大概率落地的情况下，电厂为继续维持高位安全库存，刚性采购仍存在维持的可能，对煤价起到支撑作用；同时发运成本增加，当前盘面再次跌破发运成本线，短时内进一步下跌幅度有限，在旺季全面展开之前，预计煤价维持区间震荡的格局。 操作建议：区间操作与逢高卖出相结合。 风险因素：电厂库存高位维持、日耗反弹不及预期（下行风险）；进口收紧政策落地、产能释放不及预期（上行风险）。 震荡偏弱 硅铁 硅铁观点：现货料将持稳，硅铁或继续震荡 （1）11月6日，宁夏75C含税出厂价6300元/吨（-），内蒙75C含税出厂价6300元/吨（-）；鄂尔多斯75B市场价6600元/吨（-），75B出口价格1260美元/吨（-）。 （2）11月6日，01合约升水现货（宁夏75C出厂价）404元/吨（+38），01合约升水05合约190元/吨（+38）。 逻辑：钢招基本结束，合金厂家集中进入供货阶段，现货价格料将不会出现大幅波动。当前硅铁期价与仓单成本价差处于合理区间，在前期经过连续调整后，下跌空间或已不大，预计短期或维持震荡。 操作建议：区间操作。 风险因素：粗钢产量大幅下滑（下行风险）；主产区环保力度升级（上行风险）。 震荡 锰硅 （硅锰） 锰硅观点：现货以稳为主，锰硅或维持震荡 （1）11月6日，内蒙6818#出厂均价8850元/吨（-），宁夏6818#出厂均价8800元/吨（-），广西6818#出厂均价8850元/吨（-）。 （2）11月6日，01合约贴水现货（内蒙6517#）177元/吨（-44）,01合约升水05合约508元/吨（+8）。 逻辑：钢招结果基本出炉，基本符合市场价格略涨预期，且合金厂商进入集中供应期，后期成交或将减少，现货价格也将以稳为主。当前主力合约对现货有一定贴水，叠加锰矿价格持续处于高位，对硅锰成本支撑较强，短期主力合约或震荡为主。 操作建议：区间操作。 风险因素：粗钢产量大幅下滑（下行风险）；主产区环保力度升级（上行风险）。 震荡 中信期货研究|策略日报（黑色建材） 4 /11 二、期货市场监测 表1:黑色建材品种盘面指标日度监测 1-5月374-17上海798117213335-10月161-1天津7751149131010-1月-53518广州953132714881-5月18514上海2714565685-10月1126北京39157668810-1月-297-20广州3315166281-5月12-1青岛港1311431465-9月42普氏指数1331451499-1月-16-1金步巴6981841-5月4105-9月309-1月-4301-5月12415-9月-8449-1月-40-51-5月17325-9月68-49-1月-24121-5月4335-9月219-1月-45-451-5月15205-9月74-469-1月-226461-5月500285-9月312-329-1月-8124-214721沙河63106108459.6471.0月间价差最新值螺纹跨期价差298.0动力煤跨期价差动力煤基差18.6硅铁跨期价差秦皇岛玻璃跨期价差336.1焦煤跨期价差焦煤基差焦炭跨期价差澳洲二线焦炭基差天津港准一级玻璃基差硅锰跨期价差09/10基差01螺纹基差热轧基差铁矿基差热轧跨期价差环比变动铁矿跨期价差硅铁基差宁夏-366-140 硅锰基差内蒙2210559.4103362.0538.5375.6 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（黑色建材）