橡胶月报：需求逐步恢复，港口累库有望减缓

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 华泰期货|橡胶月报 2022-02-26 需求逐步恢复，港口累库有望减缓 报告摘要 按照季节性规律，3 月中下旬国内云南主产区将迎来开割，而海外尤其是泰国主产区步入低产期，新一季产量恢复将在5月初。因此，3月份全球供应将进一步下滑。 随着船运的小幅缓和，国内港口库存终于在1月中下旬迎来了累库拐点。2月份因国内下游需求淡季，且受冬奥会的影响，开工相比往年偏晚，因此，港口库存处于持续累库中。我们预计，随着需求的持续改善，而港口进口量冲击有限，港口库存累库压力有望逐步缓解。浅色胶库存则更多关注国内主产区开割情况，但因3月处于开割初期，预计增量有限，总体库存压力难以体现。 3月全球天然橡胶因供应增加有限，需求小幅回升，总体处于紧平衡状态；而国内因进口量有望继续回升，呈现出供需双升局面。因此橡胶价格或呈现内弱外强的局面。从现货角度来看，随着2月盘面价格重心的进一步下移，非标价差持续缩窄，RU标品期现价差也有所缩窄，同时全乳与混合胶的价差也在持续缩窄，在全球供应减少以及国内深色胶低库存背景下，我们认为深色胶的坚挺也将给予RU下方支撑，因此，除非国内3月份需求出现明显示弱，否则国内胶价下行空间将较为有限。相反，如果3月国内需求旺盛，胶价有望反弹。3月重点关注的是国内需求恢复力度以及主产区开割情况，一旦开割不顺畅也可能带来价格的反弹。因此，基于轮胎厂成品库存较高，我们认为3月国需求驱动仍不足，国内胶价将维持震荡格局，但下方空间有限下，我们建议可以尝试低位买入的策略。 策略：谨慎偏多 风险：库存大幅回升，产区供应量大增，需求继续示弱。 华泰期货|橡胶月报 2022-02-26 2 / 14 2月行情回顾 2月天然橡胶期货价格重心小幅下移，尤其是在上半月，因国内需求处于季节性淡季，造成国内港口库存持续累库，价格承压。叠加外围宏观环境也是从国内的宽松预期转为美联储加息节奏加快的预期，春节假期后，国内盘面先扬后抑，价格重心继续下行。2月下旬，盘面价格跌到成本线附近，标胶及混合胶的价格也对全乳胶价格起到托底作用，在市场氛围缓和下，胶价跌势放缓。国内下游需求也逐步恢复开工率，港口累库速度小幅下降。 3月海外产量淡季，国内迎来开割 2022年全球总供应环比增加，增速延续下滑 从ANRPC统计的年度新增种植面积来看，按照7年生长周期，2022年可割胶面积增量对应的是2015年的新增种植面积。因胶价的持续回落，2015年种植面积延续下降，导致2022年对应的可割胶面积延续下滑。但因2012年新种植高峰期的这批橡胶树的割胶旺季时间点将继续覆盖2022年，且从年度开割面积来看，仍处于近年偏高的位置。因此，2022年的供应维持增加，增速环比继续下降。 2021年全年累计产量同比回升，但低于2019年。对于2022年的产量预估，在原料价格高企下，2022年产量维持正常释放的判断。 图 1： 全球年度新增种植面积 单位：千公顷 图 2： 全球年度开割面积 单位：千公顷 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 3月国内迎来开割，海外步入供应淡季 按照季节性规律，3 月中下旬国内云南主产区将迎来开割，而海外尤其是泰国主产区步入低产期，新一季产量恢复将在5月初。因此，3月份全球供应将进一步下滑。无论从海外的原料价格还是国内的原料价格来看，均处于偏高水平，0100200300400500600500055006000650070007500800085009000950010000 华泰期货|橡胶月报 2022-02-26 3 / 14 原料价格有利于产量的提升，因此，只要天气没有异常，国内开割量将稳步回升。RU所对应的价格或有一定压力，而NR所对应的全球产量进一步减少，叠加国内深色库存偏低，预计3月RU与NR价差有望进一步缩窄。 图 3： 泰国胶水价格 单位：泰铢/公斤 图 4： 云南胶水价格 单位：元/吨 010203040506070801/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 02000400060008000100001200014000160001800003/2004/2005/2006/2007/2008/2009/2010/2011/2020172018201920202021 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 分国别的产量数据来看，传统主产国中除了印尼以外，泰国、越南等主产国产量处于年度偏低水平。从2015年以来的统计数据来看，3月份产量环比下降的年份占比大幅回升。泰国除去年以外均是下降的，越南则全部下降。 图 5： 泰国橡胶产量 单位：千吨 图 6： 印尼橡胶产量 单位：千吨 01002003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 2002202402602803003203403601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|橡胶月报 2022-02-26 4 / 14 图 7： 中国橡胶产量 单位：千吨 图 8： 越南橡胶产量 单位：千吨 0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 0204060801001201401601801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 从泰国主产区的降雨量来看，今年2月份相比往年雨水较多，原本是旺产季但原料价格持续走高，或说明雨水对于产量有一定的影响，而新一季开割还需等到5月初，目前的降雨量并没有实质意义。没有形成大面积的积水状态下，对橡胶树的影响暂不考虑。 国内进口主要关注季节性和海运费对于船期的影响。2021年受海运费高企的影响，二季度以来泰国出口到国内的天然橡胶的量较少，直到四季度才有所改善，港口库存持续去化到年底。随着港口船期的部分缓缓，今年进口量开始逐步回升，叠加3月份仍处于进口季节性偏高的月份，预计国内3月进口量将由明显回升。 图 9： 泰国降雨量 单位：mm 图 10： 国内进口自泰国橡胶 单位：千吨 020004000600080001000012000140001600018000200001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12019202020212022 05000000010000000015000000020000000025000000012345678910111220172018201920202021 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 胶水价格持续攀升 近期最大的变化是，泰国烟片加工利润持续下挫，而胶水价格则持续上涨。我们认为主要是前期烟片加工利润较为可观，带来部分原料分流造成的。而割胶淡季，本身原料产出有限，烟片与胶水的价差持续缩窄。目前无论是烟片与胶水的价差还是胶水与杯胶的价差来看，都跟去年同期相似。都是胶水价格偏高 华泰期货|橡胶月报 2022-02-26 5 / 14 估的状态。但去年是在烟片加工利润高企的状态下，后期的价差回归方式或成为盘面价格的影响因素之一。去年同期是在盘面价格上涨背景下，后期通过盘面下跌带动胶水价格下跌的方式进行回归的。今年因烟片加工利润转差，后期将通过减少产量达到烟片与胶水价格的平衡，而杯胶因绝对价格处于高位，除非后期需求大幅回升，否则杯胶与胶水的价差回归大概率通过胶水价格下跌来进行回归。 图 11： 泰国烟片加工利润 单位：美元/吨 图 12： 烟片-胶水 单位：泰铢/公斤 -300-200-10001002003004005006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 -5051015201/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 13： 泰国杯胶价格 单位：泰铢/公斤 图 14： 胶水-杯胶 单位：泰铢/公斤 01020304050601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 -5051015202530351/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 3月进口或季节性回升 国内进口量的主要影响因素或分为两个部分，一是下游需求，二是贸易商的套利需求。国内轮胎实际需求主要分国内轮胎需求以及出口需求。 2021年因海外疫情仍较为严峻，且海外为了对冲疫情对于经济的影响，推出大量刺激消费的政策，导致国内轮胎出口维持旺盛的状态，但国内橡胶进口量并没有出现2019年同期的大幅井喷的情况。主要因东南亚船期的影响以及欧美国家生产的恢复带来印尼胶的重新回流。因此国内更多消耗库存为主，带来国内 华泰期货|橡胶月报 2022-0