有色月报：俄乌冲突加剧，金属冲高回落

本报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银期货及其联营机构的观点。中银研究可在中银期货网站上（www.bocifco.com）下载。投资咨询业务资格：证监许可【2013】21号1有色月报2022年2月28日中银期货研究部刘超投资咨询号：TZ013174从业资格号：F3000475联系方式：021-61088065俄乌冲突加剧，金属冲高回落摘要：铜美联储FOMC声明，将超额准备金利率维持在0.15%不变；将贴现利率维持在0.25%不变。资产购买将在3月初结束；很快就会适当地提高联邦基金利率。铜精矿加工费小幅抬升至年度加工费水平，供应有所回升。现货升水处于20元/吨附近，升水回落。国内铜库存增加，铜杆企业原料库存和产成本库存增加，产能利用率逐渐回升。铝2021年受限电、双控、洪水等影响减产电解铝产能规模超过200万吨，随着部分区域的电力紧张局面缓解，企业复产增多，产量提升。沪铝现货升水处于-40元/吨附近，库存攀升。前期受环保关停氧化铝企业逐渐复产，氧化铝价格仍处于高位。铝棒加工费回落，铝棒库存高于历史同期水平。2.行情前瞻铜：美联储加息次数或增加，国内冶炼产量回升，铜回落震荡。铝：复产增多，产量增加，国内库存回升，现货升水回落，铝回落震荡。3.操作建议建议金属短线交易为主，长线谨慎看好，关注一季度国内需求和美国加息靴子落地。4.风险提示俄乌局势恶化，疫情扩散对全球经济的影响，海外通胀攀升。 2铜1.铜市场行情回顾图表1：铜价格走势图资料来源：博易大师，中银期货目前铜价围绕近期价格密集区70000元/吨区间震荡，受俄乌冲突加剧提振，铜价短期冲高后震荡。从近期走势看，沪铜主力合约在去年5月和10月两次冲击76000元/吨上方出现回落。受美联储收缩taper，货币政策转向影响，期价冲高受阻。2.逻辑分析2.1外强内弱显著随着铜精矿加工费回升，现货供应开始回升，近月价格表现转弱，远月价格相对偏强。现货升水也较前期小幅回落。根据贸易商和冶炼厂长协价，铜现货长协采购升水150元/吨。目前现货升水40元/吨，升水回落。海外铜维持BACK结构，现货升水54美元，升水高位。 3图表2：沪铜期货价格结构（元/吨）图表3：沪铜现货升水（元/吨）资料来源：Mysteel，中银期货图表4：LME铜价格结构（美元/吨）图表5：LME铜现货升水（美元/吨）资料来源：Mysteel，中银期货2.2库存小幅回升国内铜库存20.9万吨，较1月的11.26万吨增加9.64万吨。海外显性库存13.9万吨，较1月的16.4万吨下降2.9万吨。最新全球铜库存54.6万吨，较1月的44.5万吨增加10.1万吨。但从总量看，全球铜库存仍处于50万吨的低位区域。国内注册仓单量增加较快，交割月持仓量与前期比偏高，库存和交割抛压增大。LME铜注册仓单量减少，海外供应相对偏紧。 4图表6：沪铜库存和注册仓单（吨）图表7：LME库存和现货升水（美元/吨）资料来源：Mysteel，中银期货图表8：全球显性库存和中国显性库存（吨）资料来源：WIND，中银期货LME铜与沪铜均有年末库存下降、年初库存上升的特点。国内往往春节期间库存增长较明显，今年也不例外，年后库存开始持续回升。 5图表9：沪铜库存季节性（吨）图表10：LME库存季节性（美元/吨）资料来源：Mysteel，中银期货2.3铜供需逐渐宽松2.3.1铜精矿供应小幅增加根据国际铜研究小组ICSG最新数据，去年11月全球铜矿产量较上年同期增长0.61%，1~11月全球铜精矿累计产量同比增3.07%。其中火法冶炼增长4.1%，湿法冶炼同比增长3.8%。尽管疫情对铜矿的干扰减弱，但仍存在影响。智利铜矿产量下降2.2%，火法下滑1.2%，湿法产量下滑5.1%。1~11月秘鲁产量增加了10%（2020产量下滑明显），但仍较2019年同期低6.2%。印尼1~11月铜矿产量增长了51%，原因是该国主要铜矿向地下转移后，产量水平大幅提高。得益于新项目的扩张，刚果民主共和国、巴拿马、中国的铜矿因新产能投产产量增长。2021年1-12月国内铜精矿累计产量183.37万吨，同比增9.56%。铜价保持高位，国内紫金矿业等矿山有新增产能投放，国内产量增速回升明显。图表11：全球铜精矿月度产量(千吨）图表12：中国铜精矿月度产量（万吨）资料来源：Mysteel，中银期货标准干净铜精矿TC最新64.16美元/干吨，精矿加工费较上周上涨0.46美元。智利矿业公司安托法加斯塔（Antofagasta）同意今年以每吨65美元、每磅6.5美分的处理和精炼费用（TC/RCs） 6向中国冶炼厂供应铜精矿。CSPT小组敲定2022年一季度的现货铜精矿采购指导加工费为70美元/吨、7.0美分/磅。RioTinto，TurquoiseHill资源和蒙古政府达成新的长期协议后，OyuTolgoi待地下全面投入运营，将成为世界第四大铜矿。预计该矿将在2023年上半年实现Panel0的可持续生产，建成后每年铜产量可达约45万吨。2.3.2中国精炼铜产量小幅增长受疫情影响，除中国外全球精炼铜产量低于预期。中国精炼铜产量总体保持增长，产量再创历史最高水平。今年1~11月全球精炼铜产量增长了1.61%，其中铜精矿初级产量增长了1%，废铜二次产量增加5%。全球最大的铜生产国智利电解精炼铜总产量同比-3.5%，主要是湿法冶炼产量下滑5%。在非洲，因湿法项目扩张，刚果民主共和国的精炼产量增长了10%，印度产量增加了39%，比利时增加了25%。美国产量从去年疫情后恢复，产量增长了25%。巴西、德国、日本、墨西哥、西班牙、瑞典和俄罗斯等国运行产能出现了不同程度的下降。12月我国精炼铜产量91万吨，同比-6.1%。2021年1-12月中国精炼铜累计产量1084.7万吨，同比增7.4%。阳极板加工费保持稳定，企业精炼产量保持增加，粗炼产量小幅回落。2022年，我国有76万吨新建产能计划投放，预计年度精炼铜供应增量在50-80万吨之间，冶炼产量保持稳步增长。国内硫酸价格尽管出现下滑，但仍在500元/吨左右。硫酸利润较好，铜精矿加工费回升，冶炼利润小幅回升。图表13：全球除中国外精炼铜产量(万吨）图表14：中国精炼铜产量（万吨）资料来源：Mysteel，中银期货2.3.3中国再生铜进口加快我国精炼铜和阳极铜进口下滑，废铜进口增加，铜精矿进口稳定增长。整体需求保持稳定。铜价偏高，进口废铜增速加快。中国海关总署公布的数据显示，12月中国进口精炼铜共41.7万吨，同比增51.57%；1-12月份累计进口精炼铜362.6万吨，累计同比-22.33%。精炼铜进口增速下滑，主要原因是去年下半年国内需求猛增，供给不足，导致进口大量增长。中国12月铜矿砂及其精矿进口量为206万吨， 7同比增14.78%；1-12月累计进口铜精矿2340万吨，同比增7.53%。12月再生铜进口16.16万吨，同比增101.2%，1-12月累计进口再生铜169.2万吨，同比增79.35%。今年我国再生铜进口量大增，且铜品位在95%以上，再生铜进口部分弥补了阳极铜和精炼铜进口下滑缺口。1-12月我国累计进口阳极铜93.7万吨，同比-8.98%。图表15：中国铜进口量值表日期进口精炼铜（吨）同比%进口废铜（吨）同比%铜精矿（万吨）同比%2020-123220378.63116739110.77188-2.542021-1241762251.57161619101.2020614.782021（1-12）3,626,904-22.331,692,73179.352,3407.53资料来源：WIND，中银期货2.3.4全球铜供需维持紧平衡格局未改根据ICSG的数据，全球精炼铜消费量在1~11月同比上升0.11%，供应短缺26.9万吨。疫情对全球除中国外主要地区的铜终端消费均造成了影响，尽管需求有所回复，但仍低于疫情前的水平。全球铜消费除中国外增加了9.5%。俄罗斯因增加15%的出口关税，影响了俄罗斯表观消费的增长。图表16：全球铜供需平衡表全球铜供需平衡年度2016201720182019202020202021同比%1-11月1-11月矿产量203562006020577204892053118690192633.07%金属产量233382352424098239252442722325226841.61%消费量236052378924488242842503322930229550.11%资料来源：WIND，中银期货2.3.5中国铜终端消费情况1月我国铜管产量12.41万吨，同比增-2.21%。开工率76.23%，低于去年82.15%。因今年过年2月初，因此今年1月整体开工率低于去年同期。1月我国精铜杆58.08万吨，同比-11.26%。最新精铜杆开工率62.86%，高于去年的58.3%。废铜杆开工率56.44%，低于去年的67.3%。1月我国铜板带箔产量21.41万吨，同比增8.79%。1月产能利用率70.94%，较去年74.31%小幅回落。预计在新能源领域锂电、风电、光伏需求大幅增长带动，铜板带箔需求快速增加。目前锂电铜箔供不应求，新增产能陆续投放，拉动铜需求量快速增长。 8图表17：中国铜管产量(万吨）图表18：中国铜管企业开工率（%）资料来源：Mysteel，中银期货图表19：中国铜杆产量(万吨）图表20：中国铜杆企业开工率（%）资料来源：Mysteel，中银期货图表21：中国铜板带箔产量(万吨）图表22：中国铜板带箔企业开工率（%）资料来源：Mysteel，中银期货 93、行情前瞻3.1季节性低位可尝试买入价差从库存和升水季节性看，目前处于季节性库存低位结合升水季节性低位。年末供需双弱导致升水处于20元/吨附近，低于去年均值水平。今年冶炼厂对贸易商现货升水多维持在150元/附近，过低的现货升水导致现货商拿货和出货减少，供应也相应减少。随着需求恢复，预计现货升水将出现回升。3.2铜价继续震荡从铜精矿加工费看，2022年加工费与2021年基本持平。2021年加工费是从低位向上攀升，2022年加工费65美元/吨，尽管高于2021年的59.5美元/吨，但仍处于低位区域。冶炼厂加工逐渐盈利，硫酸等副产品利润仍保持，产能扩张持续。国内终端需求稳定增长，特别是新能源领域保持较快增长。在传统需求增速平稳的前提下，新增需求持续增加，带动需求整体稳定增长。废铜供应是弥补国内供应不足的一个主要来源，随着国内用铜量持续增长，前期积累的废铜进入报废期，有望重回流通领域。图表23：中国精废价差(元/吨）图表24：中国铜冶炼厂利润（元/吨）资料来源：Mysteel，中银期货策略建议无5.风险提示俄乌冲突加剧，美联储货币政策收紧快于预期，病毒的影响扩大，需警惕对商品的利空冲击。 10铝1、铝价回顾今年，在欧洲电力价格大涨背景下，铝持续呈现强势攀升格局。近期国内库存上升，现货升水回落，铝价出现回落。沪铝月度涨幅2.25%，月末出现冲高震荡回落，涨幅收窄。去年铝价格上涨的主要原因有二，一是新能源发展政策拓展了铝的需求领域，投资加大金属供不应求。二是能效双控导致电解铝新增产能难以释放，叠加下半年国内电力供应紧张，电解铝供应低于年初预期出现大涨。后在国家大力调控的背景下，电煤价格快速回落，电力供应恢复，铝价高位回落。图表1：铝价格走势图资料来源：博易大师，中银期货2、逻辑分析2.1外强内弱显著铝现货贴水50元/吨，贴水幅度扩大。近远月价差呈现BACK结构，但幅度并不大，供需矛盾不突出。LME现货升水持续高位，价格结构呈现出BACK结构，库存下滑，需求较强的特点显著。 11图表2：沪铝价格结构（元/吨）图表3：沪铝现货升水（元/吨）资料来源：Mysteel，中银期货图表4：LME铝价格结构（美元/吨）图表5：LME铝现货升水（美元/吨）资料来源：Mysteel，中银期货图表6：LME铝现货升水季节性（美元/吨）图表7：沪铝现货升水季节性（元/吨）资料来源：Mysteel，中银期货 122.2国内铝社会库存持续回落最新国内交易所库存33.5万吨，现货库存109.9万吨