汽车行业周报（22年第9周）：财报行情可期，关注业绩性公司

行业观点：自主崛起，电动智能。主线 1：2021 年新能源乘用车渗透率突破15%关键点位进入加速渗透，三电技术底层支持背景下，整车生产逻辑变化，自主品牌从组织架构、供应链完善程度、商业模式等方面超越合资，长期看好自主品牌崛起带来的产业链投资机遇。主线 2：政策、技术、特斯拉等多重因素叠加，新能源汽车进入到高质量发展阶段，需求驱动车型产品力提升，技术趋势往磷酸铁锂、4680 圆柱、多合一电驱动系统、整车平台高压化等多维升级。主线 3：汽车智能化的核心是数据流的应用，增量零部件包含：获取端-激光雷达、毫米波雷达、摄像头等传感器，输送端-高速连接器，计算端-域控制器，应用端-空气悬架、线控制动和转向，交互端-HUD、交互车灯、中控仪表、天幕玻璃、车载声学等。 行情复盘：CS 汽车下跌 0.18%，强于大盘。本周（20220221-20220225）CS汽车下跌 0.18%，CS 乘用车下跌 0.12%，CS 商用车下跌 1.63%，CS 汽车零部件上涨 0.46%，CS 汽车销售与服务下跌 1.83%，CS 摩托车及其他下跌 3.41%，新能源车指数上涨 3.65%，智能汽车指数上涨 1.46%，同期的沪深 300 指数下跌 1.67%，上证综合指数下跌 1.13%。CS 汽车强于沪深 300 指数和上证综合指数 1.49/0.94pct，年初至今下跌 11.08%。 数据追踪：1 月汽车销量同比增长 0.9%，新能源汽车渗透率 17%。2022 年 1月国内汽车产销分别为 242.2/253.1 万辆，环比分别-16.7%/-9.2%，同比分别+1.4%/+0.9%；其中乘用车/商用车/新能源汽车销量分别为 218.6/34.4/43.1 万辆，分别同比+6.7%/-25.0%/+135.8%，1 月新能源汽车渗透率为 17.0%。2021 年底汽车行业努力克服芯片供应紧张、散点疫情爆发、政策法规调整等影响，行业持续稳健复苏。2021 全年，汽车累计产销分别为 2608.2/2627.5 万辆，同比分别+3.4%/+3.8%。其中新能源汽车销量为 352.1 万辆，同比+157.5%。 投资建议：看好汽车电动化及智能化。能源端三花智控、拓普集团等；运动端德赛西威、科博达、保隆科技、伯特利等；交互端福耀玻璃、星宇股份、华阳集团、上声电子等；整车端：上汽、广汽、长城、长安、比亚迪等。建议关注激光雷达、一体化压铸及新能源电驱动系统产业链 风险提示：汽车芯片产能风险，销量下行风险，传统企业变革风险。 投资建议：关注自主品牌崛起和增量零部件机遇 行业背景：汽车行业迎来科技大时代，百年汽车技术变革叠加整体成长向成熟期过渡。电动化、智能化、网联化加速发展，电动化方面围绕高能量密度电池、多合一电驱动系统、整车平台高压化等方向升级，智能化方面随着 5G 技术应用，智慧交通下车路协同新基建进入示范，汽车智能化水平提升，2022 年预计更多搭载激光雷达、域控制器、具备 L2+级别车型量产（尤其是自主及新势力品牌）。谷歌、苹果、华为等深度参与造车，百年汽车变革加速，电动、智能、网联技术推动汽车从传统交通工具向智能移动终端升级，创造更多需求。特斯拉鲶鱼效应，颠覆传统造车理念，推动电子电气架构、商业模式变革，带来行业估值体系重估，造车新势力和传统整车相继估值上升。 行业中长期展望：中国汽车行业总量从成长期向成熟期过渡，呈增速放缓、传统产能过剩、竞争加剧、保有量增加的特点。电动化智能化带来传统汽车转型升级的结构性发展机遇，行业新旧动能切换。中长期预计国内汽车总量产销未来 20年维持 2%年化复合增速，其中新能源汽车未来 10 年有望维持 20%以上年化复合增速（2021 年增速 157.5%，预计未来三年有望维持超 50%的复合高增速），电动智能汽车是汽车板块中高景气赛道。 行业复盘：上一轮汽车景气度高点在 2015-2017 年（受益于购置税政策），2018年起行业进入下行，2020 年疫情、2021 年缺芯导致当前库存降至 3 年低位，2021年全年受汽车芯片紧缺影响国内汽车实现销量 2627.5 万辆（同比+3.8%），低于年初销量预期。2022 年在芯片缓解背景下，预计国内汽车销量增速有望达+6%（其中乘用车+10%，商用车-10%），新能源乘用车继续维持较高增速（2021 年 352 万辆，预计 2022 年 500 万辆）。 投资建议：关注自主品牌崛起和增量零部件机遇。 自主崛起方向：混动（比亚迪/长城/吉利）/新势力/特斯拉/广汽埃安及其产业链。 增量零部件：1）数据流方向关注传感器、域控制器、线控制动、空气悬挂、车灯、玻璃、车机、HUD、车载音响等环节。2）能源流方向：关注动力电池、电驱动系统、中小微电机电控、IGBT、高压线束等环节。标的方面推荐福耀玻璃、伯特利、华阳集团、星宇股份、德赛西威、科博达、保隆科技、胜蓝股份、玲珑轮胎、骆驼股份、上声电子等。 自主品牌凭借三电底层技术及供应链支持、快速研发响应和灵活激励机制、类消费品的商业模式，逐渐取代百年以来合资/外资车企在国人心目中的强势地位，以长城、比亚迪、吉利为代表的混动平台，以蔚来、小鹏、理想、威马、哪吒、广汽埃安、吉利极氪等新势力/新品牌推进的爆款单品，2021 年起销量快速爬升，2022 年新车型持续推出，中长期规划高增长，核心自主整车及其产业链面临较大发展机遇。 表1：传统车企的电动智能品牌及新势力车企战略规划 增量零部件主要围绕数据流和能源流两条线展开，数据流从获取、储存、输送、计算再应用到车端实现智能驾驶、应用到人端通过视听触等五感进行交互（HUD、中控仪表、车灯、玻璃等）；能源流（双碳战略下核心是电流）从获取、储存、输送、高低压转换、经 OBC 到 1）大三电（高压动力电池、电控及驱动电机）以支持智能驾驶“大运动”（线控制动和转向等平面位移）、2）小三电（低压电池、中小微电控及电机）以支持车身各种“精细运动”（鹰翼门、电吸门把手、电动天窗、空气悬架等车内形变）。 表2：汽车电动化智能化背景下增量零部件梳理 核心假设或逻辑的主要风险 第一，宏观经济下行，车市销量持续低迷，整车行业面临销量下行风险和价格战风险，零部件行业面临排产减少和年降压力。 第二，新能源汽车替代传统燃油车后，部分机械式零部件行业（比如内燃机系统）的消失。 本周行情回顾 行业涨跌幅：CS 汽车下跌 0.18%，强于大盘 本周 CS 汽车下跌 0.18%，CS 乘用车下跌 0.12%，CS 商用车下跌 1.63%，CS 汽车零部件上涨 0.46%，CS 汽车销售与服务下跌 1.83%，CS 摩托车及其他下跌 3.41%，新能源车指数上涨 3.65%，智能汽车指数上涨 1.46%，同期的沪深 300 指数下跌1.67%，上证综合指数下跌 1.13%。总结来看，汽车板块弱于大盘，CS 汽车指数变动幅度分别强于沪深 300 指数和上证综合指数 1.49/0.94pct，年初至今下跌11.08%。 表3：汽车市场主要板块市场表现 从全行业看，汽车行业本周涨幅在 30 个行业（中信分类）中排第 13 位，排名靠前，年初至今涨跌幅在 30 个行业（中信分类）中排第 25 位，排名靠后。 图 1：中信一级行业一周（20220221-20220225）涨跌幅 图2：中信一级行业年初至今涨跌幅 个股涨跌幅：乘用车、零部件分化 本周（20220221-20220225）重点关注公司中，乘用车、零部件涨跌不一、分化明显。乘用车板块，比亚迪汽车上涨 2.01%，上汽集团下跌 2.80%，广汽集团上涨0.23%，吉利汽车下跌 9.00%，长城汽车下跌 3.27%，长安汽车上涨 0.23%，江淮汽车上涨 0.36%；商用车板块，中国重汽下跌 4.02%，宇通客车下跌 1.68%；零部件板块，德赛西威上涨 5.51%，华域汽车下跌 4.35%，玲珑轮胎下跌 0.80%，拓普集团上涨 8.87%，精锻科技下跌 0.60%，华懋科技上涨 6.39%，福耀玻璃下跌 3.63%，科博达上涨 4.33%，星宇股份下跌 3.98%；汽车服务板块，安车检测下跌 12.15%。 年初至今，乘用车板块，比亚迪、广汽集团、长城汽车分别下跌 7.56%、14.75%和 23.77%；商用车板块，宇通客车下跌 9.80%，中国重汽下跌 19.36%；零部件板块，福耀玻璃下跌 4.86%，拓普集团上涨 11.85%，精锻科技上涨 2.65%，科博达跌幅 15.09%，华懋科技跌幅 0.85%；汽车服务板块，安车检测下跌 0.58%。 表4：重点上市公司近期表现（20220221-20220225） 从本周个股表现看，CS 汽车板块内涨幅前五的公司分别是跃岭股份、钧达股份、奥联电子、华培动力、拓普集团；跌幅前五的公司分别是湘油泵、福田汽车、宁波华翔、豪能股份、联诚精密；年初至今，CS 汽车板块内涨幅前五的公司分别是*ST 猛狮、中路股份、伯特利、中马传动、奥联电子；跌幅前五的公司分别是苏奥传感、西仪股份、*ST 众泰、泉峰汽车、万里扬。 图 3：本周（20220221-20220225）CS 汽车涨跌幅前五名 图4：年初至今 CS 汽车涨跌幅前五名 估值：汽车行业估值处于上游水平，较上周有所上涨 分行业看，本周沪深 300 市盈率为 13.17，低于大部分中信一级行业。汽车行业市盈率为 39.46，在所有中信一级行业中排第 10，估值处于中上水平。 图 5：本周中信一级分行业 PE 汽车行业估值上，汽车汽配板块估值从 19 年初逐渐回升，汽配板块回升快，CS乘用车回升幅度最大。国内汽车销量 18 年 7 月以来开始下滑并呈现加速下滑趋势，而国内汽车汽配板块估值自 18 年年初即开始下滑，2018 年底至今估值基本稳定并逐渐回升，2020 年初至今 CS 汽车零部件 PE 开始逐步回升（一定程度上电动智能产业链拉动效应）。2021 年 12 月底，CS 汽车 PE 值为 56.22 倍，估值水平较年初上升；CS 汽车零部件 PE 值为 79.46 倍，估值水平较年初疫情期间有所上升； CS 乘用车 PE 值为 59.18 倍，估值水平较年初回升；CS 商用车 PE 值为 24.87 倍，估值水平较年初有所下滑。本周（截至 2022 年 2 月 25 日），按最新口径，CS 汽车 PE 值为 49.61 倍，较上周 49.71 倍下降；CS 乘用车 PE 值为 51.23 倍，较上周51.44 有所下降；CS 汽车零部件 PE 值为 71.94 倍，较上周 72.42 倍下降；CS 商用车 PE 值为 21.68 倍，较上周 22.04 倍有所下降。 图 6：CS 汽车 PE 图7：CS 汽车零部件 PE 图 8：CS 乘用车 PE 图9：CS 商用车 PE 数据跟踪 销量：1 月汽车销量同比增长 0.9%，新能源汽车渗透率 17% 通过梳理过去历年汽车行业走势，我们可以发现 2018 年汽车销售受较大冲击，（主要原因是贸易战持续冲击下可选消费下行叠加购置税退出前的部分透支）。2018年 7 月起中国乘用车销量连续 22 个月下滑，2018 年中国汽车销售 2808 万辆，同比下滑 2.8%，2019 年中国汽车销售 2577 万辆，累计同比下滑 8.2%，下滑幅度自2019 年 8 月起逐月收窄。2020 年上半年受疫情影响，汽车销量同比下滑 17%；下半年疫情逐步得到控制，汽车销量回暖，同比增长 12%，全年汽车销量同比下滑2%。2021 年汽车销量 2627.5 万辆，同比增长 3.4%。 根据中汽协数据，2022 年 1 月国内汽车产销分别为 242.2/253.1 万辆，环比分别-16.7%/-9.2%，同比分别+1.4%/+0.9%；其中乘用车/商用车/新能源汽车销量分别为 218.6/34.4/43.1 万辆，分别同比+6.7%/-25.0%/+135.8