大类资产周观点：俄乌战争硝烟弥漫，避险资产闻风而动

2022年02月28日俄乌战争硝烟弥漫，避险资产闻风而动——大类资产周观点投资要点署名分析师：谭倩执业证书编号：S1050521120005邮箱：tanqian@cfsc.com.cn分析师：纪翔执业证书编号：S1050521110004邮箱：jixiang@cfsc.com.cn联系人：杨芹芹执业证书编号：S1050121110002邮箱：yangqq@cfsc.com.cn最近一年大盘走势资料来源：Wind，华鑫证券研究相关研究《无惧外盘扰动，内资情绪边际回暖》20220223《A股风格再平衡，新基建提速领跑》20220221《俄乌局势涟漪再起，A股走出独立行情》20220220▌宏观经济历史遗留问题叠加国际局势扰动，俄乌冲突再升级。本周俄乌冲突骤然升级，在俄罗斯、乌克兰、西方势力的多方扰动下，乌克兰已经成为大国博弈的“角斗场”。欧美对俄采取经济制裁，海外滞胀压力加大。俄乌冲突加剧导致部分大宗商品供应缺口加剧，叠加欧美制裁措施，全球原油、金属和农产品的价格趋高，全球的通胀压力加剧，结合目前海外经济下行压力加大，后续出现滞胀的概率增大。海外央行货币政策正常化节奏或放缓，受俄乌地缘冲突影响，海外央行货币政策不确定性上升，市场对于美联储3月大幅加息的预期降温。▌政策聚焦国内储能、养老、农业、新基建指导文件陆续落地，政策红利值得期待。第一，《“十四五”新型储能发展实施方案》出台，新型储能路线图逐渐清晰，能源结构转型再加速；第二，国务院印发《“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划》，把积极应对人口老龄化上升为国家战略，聚焦完善高质量养老服务体系；第三，2022年中央一号文件发布，明确全面推进乡村振兴年度工作要点和任务清单，稳住农业基本盘；第四，“东数西算”工程正式全面启动，全国数据中心顶层设计启动，互联网企业、云计算厂商等加速布局。▌大类资产行情股市方面，A股成长板块继续反弹，港股显著调整，美股宽幅震荡；货币方面，政策利率稳定，资金投放小额高频呵护市场流动性；债券市场，避险情绪蔓延，中美十年期国债收益率下行；外汇市场，美元指数高位震荡，人民币“避风港”属性凸显；大宗商品市场，地缘冲突推动油价上涨，带动农产品价格上行；房地产市场，多地房贷利率出现实质性松动，楼市降幅收窄。▌风险提示经济加速下行；政策不及预期；疫情反复爆发策略研究报告证券研究报告 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效正文目录1、宏观经济................................................................................................................................................................31.1、俄乌冲突升级，全球通胀压力加剧........................................................................................................32、政策聚焦................................................................................................................................................................52.1、储能、养老、农业、新基建规划陆续落地，政策红利值得期待........................................................53、大类资产行情........................................................................................................................................................83.1、股市：A股成长板块持续反弹，港股回吐1月涨幅，美股宽幅震荡....................................................83.2、货币市场：政策利率稳定，货币投放小额高频呵护市场流动性........................................................103.3、债市：避险情绪蔓延，中美十年期国债收益率下行............................................................................103.4、外汇市场：美元指数高位震荡，人民币“避风港”属性凸显............................................................113.5、大宗商品市场：地缘冲突推动油价大幅上涨，带动农产品价格上行................................................113.6、房地产市场：多地房贷政策松动，楼市降幅收窄................................................................................124、风险提示................................................................................................................................................................15图表目录图表1：俄乌地缘政治冲突时间轴....................................................................................................................3图表2：欧美国家对俄罗斯采取制裁具体内容................................................................................................4图表3：储能政策发展时间线............................................................................................................................5图表4：“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系主要指标................................................................6图表5：2022年中央一号文件政策梳理............................................................................................................7图表6：本周股市再次承压，创业板与科创50逆势走强................................................................................8图表7：A股持续调整，成长风格相对强势......................................................................................................9图表8：风格PE估值历史百分位........................................................................................................................9图表9：行业PE与PB历史百分位情况................................................................................................................9图表10：各层级城市房贷政策不同程度放松..................................................................................................12图表11：大类资产一周行情..............................................................................................................................15 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效1、宏观经济1.1、俄乌冲突升级，全球通胀压力加剧历史遗留问题叠加国际局势扰动，俄乌冲突升级。继1月底俄乌签订停火协议不到一个月，本周俄乌冲突骤然升级，原因有三：第一，俄罗斯方面，地缘安全形势急剧恶化，与西方的对话机制不畅，俄美关系改善无望，希望通过一次性的摊牌，迫使西方同意以一种法律条约的形式，确保未来5到10年西部安全环境；第二，乌克兰方面，乌克兰东西部长期的民族隔阂与经济隔阂，尤其在克里米亚危机后，不得不投靠西方，但北约态度摇摆，未能完全加入北约，希望寻求欧美庇护；第三，西方国家远程操作制造的干扰。多方势力扰动下，乌克兰已经大国博弈的“角斗场”。图表1：俄乌地缘政治冲突时间轴资料来源：红星新闻，华鑫证券研究欧美对俄采取经济制裁，海外滞胀压力加大。俄乌军事冲突全面爆发，作为回应，美国、英国、欧盟等纷纷宣布对俄罗斯实施制裁措施，范围覆盖金融、外贸、军事、科 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信、专业、稳健、高效技等领域。对经济和资本市场的影响，整体来看，最大的影响主要集中在欧美、俄乌地区，俄罗斯是全球关键的原材料（农产品、金属品）和能源生产国，乌克兰是全球重要的粮食生产国。俄乌冲突加剧导致部分供应出现问题，叠加欧美制裁措施，全球原油和农产品的价格趋高，全球的通胀压力加剧，结合目前全球经济下行的压力，后续出现滞胀的概率增大。对中国经济的影响相对较小（贸易与投资往来的占比相对有限），资本市场短期呈现一定的负面影响。图表2：欧美国家对俄罗斯采取制裁具体内容国家或组织制裁领域制裁措施美国金融1、切断俄罗斯最大金融机构俄罗斯联邦储蓄银行（Sberbank）与美国金融系统的联系，这一行动将限制Sberbank使用美元进行交易。2、全面封锁制裁俄罗斯第二大金融机构VTB银行及其他三个主要的俄罗斯金融机构。此举将冻结这些机构涉及美国金融体系的任何资产，并禁止美国人与其进行交易。3、对13家最重要的俄罗斯企业和实体实施新的债务和股权限制。制裁目标为包括Sberbank在内的5家银行和覆盖能源、电信、铁路等行业的8家大型企业，这些实体总资产估计接近1.4万亿美元，将无法通过美国市场筹集资金。4、冻结俄罗斯在美国的所有资产，限制俄罗斯使用美元、欧元、英镑和日元做生意的能力。5、切断俄罗斯最大的金融机构俄罗斯联邦储蓄银行及其25家子公司与美国金融体系的联系。出口限制对俄罗斯军方的出口。几乎所有的美国产品或生产过程中使用了美国软件、技术或设备的国外产品，都将被限制出口给俄罗斯军方。限制对俄罗出口高科技产品，包括半导体、电信、加密安全、激光、传感器、导航、航空电子和海事技术的限制。英国金融1、对所有俄罗斯主要银行实施资产冻结；2、3月1日将出台立法，禁止所有