智慧供热龙头，潜在千亿市场亟待开启

首次覆盖给予“增持”评级 ，目标价98.40元 。预计公司2021-2023年营收分别为5.07、6.84、9.26亿元，归母净利润分别为1.73、2.41、3.34亿元，EPS分别为2.35、3.28以及4.53元。公司深度受益双碳背景下的智慧供热大趋势，按照PE估值，给予目标价98.40元，首次覆盖，“增持”评级。 有别于大众的认识。“双碳”促进下智慧供热行业将迎来确定性千亿市场，公司推出的全套解决方案已助力公司实现大单落地，行业需求快速释放下公司将勇立潮头。 “双碳”变革来临 ，智慧供热有望破局，迎来千亿级别市场。为达碳中和目标，供热行业需寻求可持续发展路径，减少温室气体排放；而随着城市化和居民生活品质提高，供热市场需求仍保持强劲态势。智慧供热有望破局，调和供热需求增长与降碳减排之间的矛盾，行业迎来历史性机遇。据测算，在乐观情况下未来十年行业合计市场规模达6,298亿。 公司凭借完整产品布局解决客户核心痛点，大单落地验证实力。公司是行业少有同时拥有硬件、软件、服务、解决方案的智慧供热服务提供商，通过全套方案的打造能更加高效的帮助客户增效。公司近年连续中标5,000万以上大额订单，充分体现了公司的竞争优势，我们预计公司有望凭借完善的产品布局和丰富的行业积淀在智慧供热的浪潮中夺得先机，迎来高速成长期。 风险提示。智慧供热订单落地不及预期，省外拓展不及预期的风险。 1.“双碳”变革来临，智慧供热千亿市场待打开 1.1.双碳时代来临，供热行业亟待革新 中国将力争2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和。2020年9月22日，习近平总书记在联合国大会一般性辩论上向全世界宣布“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”。2021年12月，中共中央、国务院发布《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，对努力推动实现碳达峰、碳中和目标进行全面部署，充分表达了中国实现这一战略目标的决心。实现碳达峰碳中和目标意义重大，这不仅是推动经济社会高质量发展的内在要求，还是深入推进生态文明建设的必然选择，更是全球应对气候变化的共同责任。 发电和供热行业排放占全球温室气体排放比重最高。德勤管理咨询于2021年6月发布的《2030碳达峰2060碳中和再造企业可持续发展创新力》报告表示，当前中国的能源结构仍以煤炭为主；也因此，以火力发电占主导的电力行业、燃煤取暖的热力行业、高炉冶炼的钢铁行业便成为了中国碳排放量最大的三个行业。电力热力为中国碳排放主要行业，二氧化碳排放量49亿吨。根据世界资源研究所(WRI)数据，2017年能源活动排放量占全球温室气体总排放量的73%，在能源排放活动中，发电和供热行业排放占全球温室气体排放比重最高，占30.4%。 图2： 全球分部门温室气体排放中电力热力用占比三成 图1：电力热力二氧化碳排放量49亿吨（亿吨） 供热行业“三高一低”，需寻求可持续发展路径。供热行业具有高能耗、高排放、高投入、低效率“三高一低”特点。在城市供热的过程中，需要消耗煤炭等能源，2010年煤消费量为153亿吨，2017年升至2.9亿吨。 同时，在供热的过程中，也无可避免地会排放出二氧化碳等大气污染物。 投入高则表现在，我国集中供热投资平均在80到120元/平方米，属于投资强度高的行业。效率低体现在能源利用效率低和企业经济效益低。 同时，部分省会城市热力公司运营非常困难，成为供热行业的最大痛点。 为达到2060年实现碳中和的目标，我国供热行业亟待转型，改善高能耗、高排放、高投入、低效率的特点，寻求更加可持续集约化的发展方式。 图3城市供热产生数以吨煤料消耗 清洁取暖顶层设计陆续发布，地方纷纷出台政策响应。2017年，十部委印发《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021年）》，对北方地热供暖、生物质供暖、太阳能供暖、天然气供暖、电供暖、工业余热供暖、清洁燃煤集中供暖、北方重点地区冬季清洁供暖“煤改气”气源保障总体方案做出了具体安排，对开展清洁取暖工作具有重要的指导意义。规划中提到，计划用五年时间，到2021年实现北方地区清洁取暖率70%的目标。 2018年，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，四部委印发《关于扩大中央财政支持北方地区冬季清洁取暖城市试点的通知》，推进北方地区清洁取暖。2021年7月，多地纷纷出台清洁采暖政策，提前着手冬季清洁采暖准备工作，各地政府积极制定和推进清洁取暖工作方案，为低碳政策在供暖领域的实施提供方法路径。 表1:各省陆续发布政策支持地区清洁取暖改革 1.2.供热市场需求强劲，内生行业发展机遇 城市化建设带来城市集中供热面积不断增长。根据国家统计局发布的《2020年国民经济和社会发展统计公报》显示，2020年末，我国常住人口城镇化率超过60%。城镇化水平持续提高会使城镇消费群体不断扩大、消费结构不断升级、消费潜力不断释放，也会带来城市基础设施、公共服务设施和住宅建设等巨大投资需求，这将为集中供热带来稳定的市场增量。这也导致了城市供热需求日渐旺盛，和我国集中供热面积的持续增长：2010年我国集中供热面积为4,357平方公里，2020年上升至9,882平方公里，供热面积增长127%。根据《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》，2017-2021年，北方地区新建智能化热力站2.2万座，改造1.4万座，新建或改造热力站应设有节能、控制系统或设备。通过供热节能改造，推进供热企业管理的规范化、供热系统运行的高效化和用户服务多样化、便捷化，提升供热的现代化水平，实现与传统供热行业的融合。随着我国供热面积的不断提高，社会对节能环保的日益重视，供热节能服务的地区将不断扩大。 图4我国集中供热面积持续增长 居民对供热的舒适度诉求日益增长。首先，供暖是局部性的公众需求，在黄河以北气候过渡带地区，供热是当地居民的生存需求。随着人民生活水平的提高，人抵抗严寒和高温的能力在下降。因此，创造一个“温度适宜的空间”，让人们更加舒适地生活和工作也是“人民日益增长的美好生活需要”。为满足人民需求，我国供热总量不断提升，国家统计局数据显示，2005年热水集中供热总量为14亿吉焦，2020年则升至34.5亿吉焦，其中蒸汽集中供热总量占比较小，且总量保持不变，维持在6亿吉焦的量级。集中供热投入资金也是城市环境基础设施建设投资额的重要组成部分，2010年投资额为558亿元，2019年升至700亿元，总体而言稳中有增。 图5热水供热总量持续增长，蒸汽供热总量保持稳定 图6市政集中供热投资额稳定 传统供热企业对节能产品、供热节能系统工程需求旺盛。2016年12月，国家发改委、国家能源局联合发布的《关于印发能源发展“十三五”规划的通知》指出，大力推广应用高效节能产品和设备，发展高效锅炉、高效内燃机、高效电机和高效变压器，推进高耗能通用设备改造，推广节能电器和绿色照明，不断提高重点用能设备能效。提高建筑节能标准，加快推进建筑节能改造，推广供热计量，完善绿色建筑标准体系，推广超低能耗建筑。实施工业园区节能改造工程，加强园区能源梯级利用。 当前，供热企业在经营过程中，不仅要面对设备陈旧带来的安全隐患和热用户满意度等问题，同时，还要承受企业供热成本不断攀升带来的经济压力。为了响应政策以及提高经济效益，供热企业迫切希望实现供热节能信息化、智能化管理，降低企业的运营成本，提高盈利水平;对节能产品需求亦在不断扩大，超声波热量表、智能模块化换热机组、智能水力平衡装置、智能温控阀等产品已被越来越多的供热企业所接受。供热企业对节能产品、服务的迫切需求为行业的快速发展奠定了良好的基础。 1.3.智慧供热有望破局，千亿需求亟待落地 智慧供热可调和供热需求增长与降碳减排之间的矛盾。城市不断发展带来的供热需求扩大与政府节能减排、低碳清洁供热之间存在矛盾。碳达峰、碳中和目标给城市能源管理带来了前所未有的挑战。在这样的背景下，智慧供热可融合自动化、信息化、大数据和AI先进技术，打造城市低碳供热整体解决方案，实现城市能源节能降碳管理模式。通过粗放的实物资产管理向精细的数字资产管理转型升级，这有助于提升对供热行业发展的价值创造能力与风险保障能力。国务院发展研究中心社会发展研究部发布的《中国供热体制改革与政策研究》显示，绿色低碳是供热行业的发展趋势，而智能化是实现这一趋势的重要手段。智慧供热有助于优化热源结构，依据用户状态信息、室内外温度等因素自动调节室温，促进供暖行业节能减排和管理智能化。 智慧供热符合国家新基建战略方向。近年来，我国城市供热事业发展迅疾，从分散的小锅炉房供暖的模式向一个或多个热电厂的联合模式转型升级。另一方面，供热改革并没有完全发挥节能减排的预期效果，还有很大潜力。传统供热行业存在信息化程度较低，智能化水平不高等问题，随着时代的发展，在供热安全的预警分析、能源利用效率最大化等方面，运用物联网、大数据和人工智能技术的智慧供热产品可以为传统供热行业赋能。智慧供热系统建设是利用新时代技术帮助传统供热实现产业升级，也符合国家新基建战略方向。 智慧供热可覆盖全产业，并促进行业信息管控一体化。云计算、大数据、物联网及移动通讯等前沿技术为传统的供暖产业转型升级创造了条件。 智慧供热可助力热力行业全产业链脱碳降能，从供热整体业务到供热行业监督管理，从实时数据采集、汇总到历史数据分析和处理，从热源、换热站、管网，到热用户室内温度自动调节，从供热管理到供热服务等方面。同时，供热智能化可助力热力行业全产业链信息管控一体化。 图7智慧供热可助力热力行业全产业链脱碳降能 未来十年智慧供热市场规模可突破六千亿。我们的计算分为三个维度，我国改造的整体周期在10年，由此可推算未来的市场需求可以包含三个部分，即1）2011年以前已经需要改造的市场；2）随着时间推移需要改造的存量市场（即2012-2021阶段）；3）当年新增市场。 1）2011年及之前的老旧小区改造：每平米改造费用和改造力度以及区域设备再利用程度有关，老旧小区的改造费用为30-40元/平米，假设为35元/平米。国务院发展研究中心社会发展研究部发布的《中国供热体制改革与政策研究》显示2011年，全国集中供热面积47.38亿平方米，假设5%的面积已经成功改造，则未来老旧小区集中供热存量面积约为45.01亿平方米。假设这部分市场在未来10年被匀速消化，在未来10年，这部分老旧小区的供热市场规模为157.5亿元/年。即老旧小区供热市场规模（2011年及之前）=47.38亿平方米*0.95/10*35=157.5亿元/年。 2）2012-2021年“老旧”小区改造：假设“老旧”小区改造的费用为为35元/平米；根据国家统计局数据可得2012-2021年的房地产开发企业住宅竣工面积，其中仅有部分住宅采用集中供热，又考虑到集中供热面积每年按照一定比例增长，在此采用系数0.7乘以住宅竣工面积作为这以时段新增的老旧小区集中供热面积。即老旧小区供热市场规模（2012-2021年）=当年房地产开发企业住宅竣工面积*0.7*35。3）新建小区的安装费用为50-80元/平米，在此取中值60元/平米。首先，根据2021年与2021年的住宅竣工面积折算出复合增长率，以此为依据预测2022-2031年的住宅竣工面积，再乘以系数0.7和供热系统安装费用得到最终结果。即新建小区供热市场规模（2021年及之后）=当年房地产开发企业住宅竣工面积*0.7*60。 表2：未来十年供热市场规模可达6,298亿 2.经验夯基技术筑垒，产品打磨精益求精 2.1.深耕行业十余载，项目经验丰富 十四年年专业积累，具备先发优势。公司的历史发展可分为3个主要阶段：（1）学习期（1995年-2000年）；（2）代理商、集成商（2000年-2009年）：2009年成为国内最早的西门子无人值守换热站自动化系统集成商之一；（3）整体产品技术解决方案服务商（2009年至今）。2014年，公司推出业内首个基于J