固定收益：保持承诺但在可转债市场寻求新选择

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师张继强国资委编号S0570518110002股票研究报告固定收入保持承诺，但在 CB 市场寻求新的选择华泰研究2022年2月18日│中国（大陆）每周可转债最近的表现优于标的股票春节过后，A 股市场一直在企稳，但基金经理大量投资的股票却持续下跌。我们认为政策支持和被低估的股票值得配置，美联储的降息以及信贷宽松生效后投资风格/强度的变化可能是催化剂。可转换债券 (CB) 最近的表现明显优于其标的股票。但是，我们认为：1）在股市回升的情况下，CB 估值高，反弹空间不大； 2) 赎回/可转债估值压力持续存在； 3) 潜在的上行空间应该比单个 CB 获得回报的可能性更重要，因此“低买”和“物有所值”策略是更好的选择。股市：热门股票拥挤交易的崩溃将结束尽管存在短期不确定性，但我们认为对 A 股市场持乐观态度是必要的。具体而言，我们认为：1) 市场没有进入也可能不会进入熊市，环境略有改善，尤其是在 2Q22 之后； 2) 较少机构挤入热门股，可能存在投资理由充分的被低估股票； 3) 此前我们推荐的部分政策受益股、低价价值股、主题股表现相对较好，主流板块回调后看好。我们认为投资者应警惕俄罗斯与乌克兰冲突的潜在冲击，并密切关注美联储的降息举措以及信贷宽松生效后美联储降息和投资风格/强度转变等催化剂。板块配置：关注长期/主题/低价成长股我们的建议：1）长线配置——我们建议关注盈利和估值即将触底迹象的股票，等待受疫情影响的地区、基建/新基建和广泛的金融股复苏引发的反弹； 2) 题材股，包括一般题材股和政策支持股，最适合短线交易，少数可能转为成长股——此类题材涉及碳中和、军工（注入优质资产、军工信息化） )、虚拟世界和计算机； 3) 成长型股票——在光伏发电、锂离子电池、半导体和储能等行业寻找长期增长动力完整且基本面保持强劲的修正中定价错误的股票。CB展望：维持增持，加强选股人民币元后，可转债的表现优于其标的股票。 CB 指数表现主要受基建名称驱动，CB 估值普遍回升。上周，我们提到股市疲软可能很快扭转，但赎回和估值压力可能会挥之不去。我们重申我们的观点，即投资者应保持持股并加强证券选择，潜在的上行空间比获得回报的机会更重要。我们认为“低价买入”和“物有所值”策略优于其他策略，并建议投资者避免使用看起来昂贵且可能被赎回的可换股债券。随着CB供应进入旺季，投资者可能会更加关注价格合理的优质新股。风险：开工率低于我们的预期；美联储加速降息；国际地缘政治冲突。 固定收入2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。免责声明分析师认证本人/我们张继强特此证明，本报告所表达的观点准确反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点；分析师的薪酬中没有任何部分与本报告中包含具体建议或观点直接或间接相关。一般免责声明和披露本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。此处的信息对收件人严格保密。本报告适用于 HFHL、其客户和关联公司。任何其他人不得仅因收到本报告而被视为本公司的客户。本报告基于 HFHL 认为可靠且可公开获得的信息，但 HFHL 及其关联公司（以下统称“华泰”）不保证此类信息的准确性或完整性。本文所包含的意见、评估和预测仅反映了发布日的观点和判断。华泰可能会在不同时间发布包含与本文所述观点、评估和预测不一致的研究报告。本文提及的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会波动。过往表现并非未来表现的指引，未来回报无法保证，且可能会出现原始资本损失。华泰不保证本报告中的信息是最新的。华泰可能对本报告所载信息进行修改，恕不另行通知，投资者应在必要时关注此类更新或修改。HFHL 不是美国金融业监管局 (“FINRA”) 的成员公司，并且 HFHL 研究分析师没有在 FINRA 注册/获得研究分析师资格。尽管华泰已尽一切努力确保本报告所载内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不得解释为购买或出售任何商品的要约或招揽。证券或金融工具，以及在此类要约或招揽为非法的任何司法管辖区。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，也不考虑任何特定人士的具体投资目标、财务状况和特定需求。投资者应充分考虑自身的具体情况，充分理解和使用本报告的内容，不应将其作为投资决策的唯一依据。华泰及报告作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而引起或与之相关的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何形式的书面或口头承诺分享证券投资收益或损失的，均视为无效。本报告的主题可能包括受美国总统行政命令约束的实体，该命令限制美国人投资特定公司的能力，这些公司现在被美国财政部外交办公室称为中国军工联合体公司（“CMIC”）资产控制（“OFAC”）。本报告中包含的分析、意见和建议仅供参考，并不构成买卖证券的要约或招揽，或促进证券买卖的努力。任何“美国个人”定义为美国公民、永久居民外国人、根据美国法律或美国境内任何司法管辖区组织的实体（包括外国分支机构）或位于美国的任何人，应充分考虑自己的具体情况，并且不得直接或间接投资于 CMIC 任何形式的公开交易证券或其衍生证券，并将其用作投资机会。对于受美国总统行政命令限制的标的公司的任何证券相关交易，华泰证券股份有限公司及其子公司华泰证券（美国）有限公司或华泰金融控股（香港）有限公司，以及本报告作者对因使用本报告所载信息而产生的任何后果承担任何法律责任。除非另有说明，本报告所引用的数据代表过往表现，不应作为未来回报的指引。华泰不承诺或保证将来会实现任何回报。报告中的预测是基于相应的假设，任何假设的变化都可能对预测收益产生重大影响。据华泰和报告作者所知，在本文中提及的证券或投资工具中没有法律禁止的利益。华泰可在适用法律允许的范围内持有或交易本协议所述公司发行的证券，也可为该等公司提供投资银行、财务顾问或其他金融产品相关服务或招揽业务。基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售人员、交易员或其他专业人士可能会以口头或书面形式发表与本报告意见和建议不一致的市场评论和/或交易意见。华泰没有义务更新本报告。华泰资产管理、自营等投资服务部门可独立作出与本报告所表达意见或建议不一致的投资决策。投资者应考虑到华泰和/或其关联人可能存在潜在的利益冲突，可能影响本报告意见的客观性。投资者不应将本报告视为其投资或其他决策的唯一依据。这方面的具体披露载于本报告末尾。 固定收入3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。本报告不适用于华泰可能违反当地法律法规的任何地区、国家或其他司法管辖区的任何机构或个人投资者；或因发送、发布或使用本报告而使华泰受到相关法律法规的约束。本报告的版权归 HFHL 独家所有。未经HFHL书面同意，任何组织或个人不得以任何方式侵犯HFHL的著作权，如复制、复制、出版、引用或再分发（全部或部分）给任何其他人。 HFHL同意引用或分发的，应在允许的范围内使用，并在分发前征得当地独立意见以遵守适用的法律法规，并注明出处为“华爱香港研究”。不得进行与本报告原意不符的引用、删除或修改。 HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。本文使用的所有商标、服务标志和标志均为 HFHL 的商标、服务标志和标志。中国香港在香港，本研究报告由香港证券及期货事务监察委员会监管的华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司的全资子公司）编制和分发。华泰国际金融控股有限公司) 是华泰证券股份有限公司的全资子公司，华泰证券股份有限公司是一家在中华人民共和国注册成立的股份有限公司’s 中华民国股份有限公司，中文名称“华泰证券股份有限公司”.本研究报告仅供香港证券及期货条例及其附属法例所界定的机构及专业投资者使用。本研究在香港的接受者可就本研究引起或与本研究有关的任何事宜与 HFHL 联系。重要的香港监管披露HFHL 没有雇用或与之相关的个人担任其研究范围内的任何公司或发行人的高级职员。 请参阅 HFHL 网站上的重要披露 https://www.htsc .com.hk/stock_disclosure 请参阅以下部分的其他重要披露“重要的美国监管披露”.美国在美国，华泰证券仅向符合美国监管要求的机构投资者分发本研究报告（美国）Inc.，它是注册经纪交易商和 FINRA 的成员。 Huatai Securities (USA) Inc. 根据 1934 年美国证券交易法第 15a-6 条的规定对本研究报告的内容承担责任。Huatai Securities (USA) Inc. 的关联分析师未注册/具有 FINRA 研究分析师资格，可能不是华泰证券（美国）公司的关联人士，因此可能不受 FINRA 规则对与目标公司的沟通、公开露面和交易分析师持有的证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司。华泰国际金融控股有限公司) 是华泰证券有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）公司收到本报告并希望就本文所述的任何证券进行交易的人应与华泰证券（美国）联系公司重要的美国监管披露 张继强及其联系人不担任本研究报告中提及的标的证券或发行人的高级职员、董事或顾问。分析师及其联系人与本研究报告中提及的标的证券或发行人没有任何财务利益。就这些披露而言，“关联人”一词包括 FINRA 定义的分析师家庭成员。分析师的薪酬基于华泰证券股份有限公司的整体收入和盈利能力，包括来自其投资银行业务的收入。 华泰证券股份有限公司、其附属公司及/或其联属公司不时向客户买卖公司的证券/工具，包括华泰证券研究涵盖的公司的股票和债务（包括衍生品），以委托人或代理为基础。 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联公司，和/或其高级职员、董事和雇员可以向在适用法律允许的范围内，持有本报告中提及的任何证券（或任何相关投资）的头寸，并可能不时增加或处置任何此类证券（或投资）。因此，投资者应注意可能存在利益冲突。 固定收入4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。投资评级指南投资评级系统基于总回报潜力，包括报告发布后未来 6-12 个月内相对于基准的所有已支付或预期股息。基准：A股市场沪深300指数。香港市场恒生指数。美国市场的标准普尔 500 指数。行业评级定义超重：行业指数有望跑赢基准中性的：行业指数表现有望与基准保持一致体重不足：行业指数有望大幅跑输基准股票评级定义买：股价有望跑赢基准15%以上超重：股价有望跑赢基准5%~15%抓住：股票相对基准的表现预计在-15%~5%之间卖：股价有望跑输基准15%以上评级暂停：评级、目标价格和估计已暂停，以遵守适用法规和/或公司政策没有评分：股票不在常规研究范围内。投资者不应期望华泰提供有关此类证券和/或公司的持续或额外信息法人实体披露中国：华泰证券股份有限公司是经中国证监会批准取得“证券投资咨询”业务经营资格。营业执照号：91320000704041011J香港：华泰金融控股（香港）有限公司持有香港证券及期货事务监察委员会颁发的牌照，可从事“证券顾问”业务。许可证号：AOK809。美国：Huatai Securities (USA) Inc. 是注册经纪自营商和 FINRA 成员。许可证号：CRD#：298809/SEC#：8-70231。华泰证券股份有限公司南京 北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼 210019北京市西城区太平桥街丰盛胡同28号A座18层 100032电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275邮箱：ht-rd@htsc.com邮箱：ht-rd@htsc.com深圳 上海深圳市福田区益田路5999号南博时基金大厦10楼 518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E座23层，200120电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21