乳制品行业：供给趋紧、需求温和提升，国际原奶价格持续上涨

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 乳制品行业：供给趋紧、需求温和提升，国际原奶价格持续上涨 2022年2月28日 看好/维持 食品饮料 行业报告 事件描述：2022年2月15日恒天然拍卖完成，全部产品(价格指数)与上期交易相比上涨+4.2%,成交均价为4840美元/吨，本次成交总量为27726吨；本次交易全脂奶粉竞得均价4503美元/公吨，与上期交易相比上涨+4.2%；自2021年10月5日交易期拍卖以来，全部产品（价格指数）上涨幅度已经达到21.7%。国际原奶价格上涨明显。 从供给端看，干旱、寒冷天气导致主产国新西兰生鲜乳产量下降；同时，全球谷物和饲料价格居高不下，推高了饲养成本；新冠疫情也对乳牛养殖产业造成负面影响。国际奶粉价格持续上涨的直接原因是新西兰原奶产量下降。年均气温22-25度，降水量在1000毫米以上的气候条件最适合多汁牧草的生长；而21年南半球冬季天气寒冷多雨，影响牧草生长，影响牛奶产量。截止2021年10月份，新西兰牛奶产量765.9万吨，同比减少3.4%；到今年1月，减产幅度达到3.9%左右。因产季中的旺季已经过去，本产季仅剩3个月，且1月新西兰干燥天气影响牧草生长，尽管近期干燥天气已经解除，但牧草的生长需要时间恢复，我们预计今年新西兰仍旧处于减产状态。其次，谷物和饲料价格居高不下推高了饲养成本。春节后的首个交易日，豆粕期货主力2205合约创近8个月新高，达到3636元/吨。此轮上涨主要受天气因素影响，世界主产区阿根廷大豆产区以及巴西部分地区持续干旱，重创南美大豆产量；其余主要饲料如菜粕、苜蓿草等价格也持续上涨，苜蓿草2021年平均到岸价格为381.75美元/吨，同比增长5.7%。此外，疫情尤其是Omicron的肆虐也进一步影响奶牛养殖业，最直接的影响就是北美农场和加工厂的人员感染量增大。我们预计，在多重因素的综合作用下，国际原奶供应端将持续偏紧。 从需求端看，全球乳制品需求稳步提升。2017-2021年，全球牛奶消费量呈逐年递增态势，CAGR达到1.62%。2021年，全球牛奶消费量为190715千吨，相比2020年增加了1.64%。根据USDA预测数据显示，2022年，全球牛奶消费量将达到192915千吨，相比2021年增长1.15%。全球牛奶产量及消费量均呈现上升趋势，饮用牛奶以补充人体所需的营养成分成为人们的共识。在各国需求复苏乳制品的带动下，全球主要乳制品批发价格持续反弹。 在供给趋紧，需求稳步提升的背景下，我们预计国际奶价将仍然保持高位。 风险提示：新冠疫情回复不及预期；全球持续减产；需求不达预期。 未来3-6个月行业大事: 2021-03-18中国飞鹤披露年报 2021-03-24蒙牛乳业披露年报 2021-04-24三元股份披露年报 2021-04-29伊利股份披露年报&一季报 行业基本资料 占比% 股票家数 137 2.65% 行业市值(亿元) 66591.41 6.98% 流通市值(亿元) 61691.72 8.61% 行业平均市盈率 42.79 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070004 分析师：王洁婷 021-225102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070003 研究助理：韦香怡 010-66554023 weixy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120070032 -25.8%-5.8%14.2%2/224/226/228/2210/2212/222/22食品饮料 沪深300 P2 东兴证券行业报告 食品饮料行业：供给趋紧、需求温和提升，国际原奶价格持续上涨 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业普通报告 食品饮料行业报告：五粮液新领导班子组建，执行力有望进一步提升 2022-02-21 行业普通报告 食品饮料行业：原奶价格或见拐点，乳制品企业成本压力有望减轻 2022-02-16 行业普通报告 食品饮料行业：春节消费平稳，静待白酒信心恢复 2022-02-14 行业深度报告 食品饮料行业：春节消费见闻 2022-02-09 行业普通报告 食品饮料行业报告：货币政策转向，利好白酒市场信心 2022-01-25 行业普通报告 食品饮料行业：消费税调整传闻又起，白酒板块整体回落 2022-01-18 行业普通报告 食品饮料行业报告：休闲零食行业2022年投资思路：品类拓张为首选 2022-01-11 行业普通报告 食品饮料行业报告：酒企备战春节销售，旺季备货即将开启 2021-12-20 行业深度报告 食品饮料行业“以日鉴中”系列之二：收入约束和需求多样性下的酒类发展之路 2021-12-16 行业普通报告 食品饮料行业：中央经济工作会议提扩大内需战略，食品饮料消费有望提振 2021-12-15 公司深度报告 千味央厨系列报告之一：双轮齐增长，央厨供四方 2022-02-17 公司普通报告 伊利股份（600887）：盈利改善逻辑不断兑现，各细分板块剑指行业第一 2021-10-29 公司普通报告 伊利股份（600887）：盈利改善逻辑持续验证，利润率长期释放可期 2021-09-02 公司普通报告 绝味食品（603517）：毛利率提升，疫情后迎来新一轮增长 2021-04-27 资料来源：东兴证券研究所 东兴证券行业报告 食品饮料行业：供给趋紧、需求温和提升，国际原奶价格持续上涨 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 分析师简介 孟斯硕 首席分析师，工商管理硕士，曾任职太平洋证券、民生证券等，6年食品饮料行业研究经验，2020年6月加入东兴证券。 王洁婷 普渡大学硕士，5年证券研究经验，2020年加入东兴证券研究所从事食品饮料行业研究，主要覆盖奶粉、调味品及休闲食品。 研究助理简介 韦香怡 新加坡南洋理工大学硕士，2020年7月加入东兴证券研究所，主要覆盖啤酒、软饮料、乳制品、代糖板块。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P4 东兴证券行业报告 食品饮料行业：供给趋紧、需求温和提升，国际原奶价格持续上涨 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京 上海 深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B座16层 虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层 福田区益田路6009号新世界中心46F 邮编：100033 电话：010-66554070 传真：010-66554008 邮编：200082 电话：021-25102800 传真：021-25102881 邮编：518038 电话：0755-83239601 传真：0755-23824526