业绩符合预期，信创板块保持高速增长

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 致远互联（688369） 证券研究报告 2022年02月27日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 买入（调高评级） 当前价格 62.63元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 76.99 流通A股股本(百万股) 59.18 A股总市值(百万元) 4,821.86 流通A股市值(百万元) 3,706.42 每股净资产(元) 17.61 资产负债率(%) 21.21 一年内最高/最低(元) 80.77/49.92 作者 缪欣君 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 王倩雯 联系人 wangqianwen@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《致远互联-季报点评:高增长态势持续，新一代协同技术平台进入测试验证期》 2021-10-28 2 《致远互联-半年报点评:政企数字化及信创订单高速增长，云转型初现成效》 2021-08-31 3 《致远互联-公司深度研究:受益行业信创，OA领军有望进入高增长通道》 2021-08-16 股价走势 业绩符合预期，信创板块保持高速增长 事件： 公司发布2021年度业绩快报。公告称，2021年公司实现营业收入10.31亿元，同比增长35.11%，符合预期；2021年营收较2019年增长47.36%，达成股权激励首次授予期考核目标。 报告期内公司归母净利润为1.28亿元，同比增长18.5%；扣非后归母净利润1.20亿元，同比增长35.44%，扣非后归母净利率为11.63%，较去年同期基本持平，主要系公司通过银行定期存款和通知存款进行闲置资金管理，存款利息增加。 2021年第四季度，公司实现营业收入4.79亿元，同比增长28.72%；归母净利润0.61亿元，同比增长20.8%；扣非后归母净利润0.56亿元，同比增长19.88%。 点评： 公司各业务板块营收均有增长，尤其是信创业务板块保持高速增长。外部，“十四五规划”带来数字化转型和建设数字政府的巨大机会，市场需求提升。内部，公司积极把握市场机会，加大营销投入并提升产品性能；8年信创经验的累积也使得公司具备相关技术优势及客户基础，目前公司已与180多款信创产品实现互认。 营销端，公司加大营销投入、扩大营销网络布局、强化客户价值营销及分层经营。2021年初，公司发布蜂巢计划3.0并推出2亿元生态基金，预期未来引入100家城市专营伙伴、100家产品及解决方案伙伴及30家行业专营伙伴。 研发端，公司2021年研发投入同比增长超过50%，主要系公司坚定执行“云转型”战略，持续加大投入新一代协同管理技术平台V8的研发，以满足超大型组织的数字化转型需求并支持中小组织SaaS订阅的商业模式。目前，V8已完成原型客户一期验证需求的验收，预计将于2022年春季发布。 基于公司发布的2021年报业绩预告，我们认为公司目前处于投入期，因而调降此前盈利预测。将2021~2023年营收预测由10.38/14.12/19.49调降至10.31/13.72/17.83亿元，将2021~2023年净利预测由1.38/1.78/2.44亿元调降至1.28/1.61/2.13亿元，对应37.82/29.89/22.64倍PE。考虑到公司现价对应2022年PE已处于历史偏低区间，我们将评级由“增持”调高至“买入”。 风险提示：1）业绩快报财务数据为初步核算数据，未经审计，具体数据以2021年报披露数据为准；2）新产品推出进度不及预期；3）市场竞争加剧 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 699.84 763.29 1,031.30 1,371.63 1,783.12 增长率(%) 21.06 9.07 35.11 33.00 30.00 EBITDA(百万元) 164.81 201.03 126.89 175.80 237.07 净利润(百万元) 97.47 107.60 127.51 161.32 213.01 增长率(%) 33.56 10.40 18.50 26.52 32.04 EPS(元/股) 1.27 1.40 1.66 2.10 2.77 市盈率(P/E) 49.47 44.81 37.82 29.89 22.64 市净率(P/B) 3.95 3.68 3.42 3.16 2.87 市销率(P/S) 6.89 6.32 4.68 3.52 2.70 EV/EBITDA 18.14 21.30 20.99 17.91 8.89 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-9%-2%5%12%19%26%33%2021-032021-072021-11致远互联沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 768.09 1,572.64 2,077.35 1,598.65 2,651.04 营业收入 699.84 763.29 1,031.30 1,371.63 1,783.12 应收票据及应收账款 102.84 133.35 160.30 157.90 255.76 营业成本 167.45 175.08 278.45 356.62 463.61 预付账款 7.76 11.68 17.52 18.74 30.34 营业税金及附加 6.80 7.44 10.31 13.72 17.83 存货 4.90 4.26 12.86 8.08 20.17 销售费用 300.82 328.88 391.89 510.79 659.75 其他 756.14 43.68 99.63 96.06 111.95 管理费用 68.33 71.24 92.82 122.83 158.88 流动资产合计 1,639.73 1,765.61 2,367.67 1,879.42 3,069.26 研发费用 89.37 119.64 188.92 205.74 262.12 长期股权投资 0.00 12.00 12.00 12.00 12.00 财务费用 (8.40) (8.21) (20.00) (12.20) (13.47) 固定资产 16.10 16.35 38.34 80.42 121.54 资产/信用减值损失 0.00 0.00 1.18 0.39 0.53 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 0.96 0.12 47.19 0.00 0.00 无形资产 0.09 0.02 (0.00) (0.00) (0.00) 投资净收益 4.30 17.04 9.95 9.95 9.95 其他 27.45 47.91 30.78 32.95 34.69 其他 (38.73) (73.58) (114.29) (19.91) (19.91) 非流动资产合计 43.64 76.28 117.12 194.96 239.98 营业利润 108.94 125.65 144.86 183.68 243.82 资产总计 1,683.37 1,841.89 2,484.79 2,074.38 3,309.24 营业外收入 0.00 0.22 0.08 0.10 0.13 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.10 1.48 0.56 0.71 0.92 应付票据及应付账款 58.98 66.99 123.27 120.32 202.02 利润总额 108.84 124.39 144.38 183.07 243.04 其他 395.05 450.68 932.74 400.35 1,385.42 所得税 6.90 8.58 9.94 12.28 16.60 流动负债合计 454.03 517.67 1,056.01 520.66 1,587.44 净利润 101.95 115.81 134.44 170.80 226.44 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 4.48 8.21 6.93 9.47 13.43 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 97.47 107.60 127.51 161.32 213.01 其他 0.10 0.29 0.13 0.17 0.20 每股收益（元） 1.27 1.40 1.66 2.10 2.77 非流动负债合计 0.10 0.29 0.13 0.17 0.20 负债合计 454.13 517.96 1,056.14 520.83 1,587.64 少数股东权益 7.47 13.04 19.63 28.94 42.08 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 76.99 76.99 76.99 76.99 76.99 成长能力 资本公积 968.18 970.91 970.91 970.91 970.91 营业收入 21.06% 9.07% 35.11% 33.00% 30.00% 留存收益 1,152.11 1,231.64 1,332.03 1,447.62 1,602.53 营业利润 32.56% 15.35% 15.29% 26.80% 32.74% 其他 (975.50) (968.64) (970.91) (970.91) (970.91) 归属于母公司净利润 33.56% 10.40% 18.50% 26.52% 32.04% 股东权益合计 1,229.25 1,323.94 1,428.65 1,553.55 1,721.60 获利能力 负债和股东权益总计 1,683.37 1,841.89 2,484.79 2,074.38 3,309.24 毛利率 76.07% 77.06% 73.00% 74.00% 74.00% 净利率 13.93% 14.10% 12.36% 11.76% 11.95% ROE 7.98% 8.21% 9.05% 10.58% 12.68% ROIC -30.53% -35.06% -36.40% -21.35% -144.97% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 101.95 115.81 127.51 161.32 213.01 资产负债率 26.98% 28.12% 42.50% 25.11% 47.98% 折旧摊销 4.63 4.56 2.03 4.32 6.72 净负债率 -62.48% -118.79% -145.41% -102.90% -153.99% 财务费用 0.00 0.00 (20.00) (12.20) (13.47) 流动比率 3.61 3.41 2.24 3.61 1.93 投资损失 (4.30) (17.04) (9.95) (9.95) (9.95) 速动比率 3.60 3.40 2.23 3.59 1.92 营运资金变动 20.87 292.88 505.15 (527.93) 927.62 营运能力 其它 (26.60) (271.02) 54.13 9.47 13.43 应收账款周转率 7.45 6.46 7.02 8.62 8.62 经营活动现金流 96.54 125.20 658.87 (374.96) 1,137.36 存货周转率 13