策略报告：疫情海啸袭港，但对港股影响有限

2022年2月18日（星期五） 策略报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2022年2月18日“COVID ‘tsunami’ hit HK; impact on stock market limited”的中文版 1 疫情海啸袭港，但对港股影响有限 ■ 香港疫情急速恶化，医疗系统濒临崩溃，但拐点未至 ■ 香港一季度GDP下行压力显著加大，但通胀压力仅为暂时性 ■ 港股市场受本地疫情扰动不大，近期主导因素仍为美联储货币政策收紧预期、国内经济和宏观政策以及俄乌地缘政治局势 全球Omicron疫情拐点已现；部分亚洲国家疫情形势仍然严峻。主要欧美国家感染人数已经在今年1月见顶，并处于下行通道。各国公布时间表，逐步解除防疫限制措施，为大流行病的下一阶段做准备。而在亚洲部分国家，疫情仍然继续恶化。韩国、新加坡和马来西亚等主要国家每日新增病例数仍不断录得新高。 香港爆发第五波疫情，本地医疗系统面临巨大压力。截至2月17日，香港在过去14天累计录得16,410宗本地感染个案。随着新增病例数飙升，重症和死亡病例也显著增加，公立医院病床使用率达到饱和。截至2月15日，等候入院的确诊患者累计达1.2万宗。面对疫情持续恶化，港府强调仍然坚持“动态清零”的策略，多管齐下尝试为疫情降温，并获得中央政府全力支持。目前疫情仍然持续恶化，尚未有见到拐点迹象。 跨境物流不畅致食品价格飙升。2月以来，由于多名跨境货车司机确诊，内地蔬菜等生鲜食品供港受到严重影响，菜价大幅上涨。2月16日，习近平总书记就援港抗疫作出重要指示。我们预计在中央的支持下，跨境物流问题将较快得以改善，食品物价有望在短期内回落，长期大幅上升持续的可能性很低。 预计香港一季度GDP环比收缩，全年GDP预期将大幅下调。2021年全年香港GDP增速预估为6.4%（2020：-6.1%；2019：-1.7%），录得显著反弹，主要受益于货物出口增长强劲和私人消费开支持续复苏。2021年10-12月经季节性调整的失业率跌至3.9%，与疫情前的水平已较为接近。然而由于第五波疫情处于失控状态，我们预计2022年一季度GDP大概率将环比收缩，全年GDP增速预期也面临大幅下修（目前彭博一致预期：3.0%），失业率则有可能再度大幅攀升。香港财政司司长将于2月23日发表2022-23年度《财政预算案》，我们预计将推出更多纾困措施，减少疫情对基层生计的影响。 我们的观点：1）香港本地疫情尚未见到拐点，短期内得到控制的可能性较低，一季度经济下行压力较大，但食品供应中断造成的通胀压力大概率仅为暂时性；2）港股市场受本地疫情的扰动较小，过去两周恒生指数、MSCI中国指数仍然累计上涨4.2%、4.1%；近期港股走势的主导因素仍然为美联储货币政策收紧预期、国内经济和宏观政策以及俄乌地缘政治局势；3）恒生、MSCI中国指数目前估值分别为11.5倍、12.7倍前瞻市盈率（过去三年的中值水平：11.2倍、13.2倍）。我们重申恒生指数有望在2022年走出谷底迎来上涨行情的观点。风险因素：1）全球疫情反复；2）美联储的加息步伐加快可能导致美股回调，港股市场难以独善其身；3）经济恢复乏力，但政策宽松力度不及预期；4）中美关系持续紧张甚至出现恶化。 郭圆涛, PhD +852 3189 6121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭, CFA +852 3189 6752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1. 招证国际策略周报 (2022/02/14) - 俄乌紧张局势致市场承压 (2022/02/14) 2. 通胀压力持续上升致美联储政策收紧预期进一步升温 (2022/02/11) 3. 线上路演反馈 (2022/02/04) 4. 美联储3月加息几成定局 (2022/01/27) 5. 货币政策放松符合预期，流动性改善可期 (2022/01/20) 6. 2022年 港 股 策 略 展 望 ： 否 极 生 泰 (2021/12/20) 2022年2月18日（星期五） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 全球Omicron疫情拐点已现；部分亚洲国家疫情形势仍然严峻 自去年12月Omicron变异株带来的新一轮疫情蔓延以来，主要欧美国家感染人数已经在今年1月见顶，并处于下行通道。截至2月16日，美国、英国和欧盟每百万人口新增病例数（7日移动平均）分别为387、942和1,681例，较一周前的2月9日分别下跌42%、8%和24%。各国也纷纷公布时间表，逐步解除防疫限制措施，为大流行病的下一阶段做准备。 而在部分亚洲国家，疫情仍然处于上升期。在日本，在实施轻症患者居家隔离的政策后，居家隔离患者在2月9日突破50万人。韩国、新加坡和马来西亚等主要国家每日新增病例数仍不断录得新高，2月16日每百万人口新增病例数分别达到1,283、2,251和676例，较一周前的2月9日上升66%、29%和109%。为缓解疫情带来的压力，各国采取措施应对。日本宣布额外购买辉瑞新冠疫苗，以推进加强针接种计划，并加速默沙东新冠口服药物交付。韩国则宣布开始发放第四剂新冠疫苗，主要针对住在养老院、护理机构以及其他免疫低下的人群，并额外供应数百万个家庭新冠测试工具。 香港爆发第五波疫情，本地医疗系统面临巨大压力 目前Omicron是全球范围的主导变异株，香港也不例外。2月17日，香港新增6,107宗本地感染个案，过去14天累计录得16,410宗本地感染个案。随着新增病例人数飙升，重症和死亡病例也显著增加，公立医院病床使用率达到饱和。2月11日，政府表示目前最多可提供3,400张病床供确诊患者治疗。2月14日，医管局表示有约3,600名患者在公立医院和社区隔离设施接受治疗，其余确诊患者则在家中等候送院治疗。据新闻报道，截至2月15日，等候入院的确诊患者累计达1.2万宗。 面对疫情持续恶化，港府强调仍然坚持“动态清零”的策略，多管齐下尝试为疫情降温，包括收紧社交距离管控措施、提高疫苗接种率和检测能力、增加确诊患者隔离设施和诊治手段，以及与内地有关部门协调保障鲜活食品等民生物资供港，并通过财政支出缓解失业压力。 目前疫情仍然持续恶化，尚未有见到拐点迹象，香港达到“动态清零”目标或将每日确诊数量控制在较低水平面临挑战：1）大量确诊或检测阳性的患者未能入院，只能在家中自我隔离，无法阻断社区传播；2）港府实施的社交距离管控措施仍然较为宽松；3）全民大规模检测尚未有明确时间表；4）目前香港的主流变异株为Omicron亚型变异株BA.2，据一些国家研究表明，BA.2传染力比BA.1更高，这让追踪密切接触者的难度显著加大；5）在香港一些居住空间逼仄的地区，频繁出现上下楼层垂直感染的现象。此外香港疫苗接种率亟待提高，目前高危人群疫苗接种比率较低，截至2月17日，70-79岁和80岁及以上年龄段人口中，已接种第二针的比率仅分别为56.0%和27.1%，远不及整体12岁以上人口的75.1%，而年长者感染新冠后发展成重症的风险远高于其他年龄段人群。加强针接种的进展也较为滞后，目前12岁以上人口加强针接种率仅为20.3%。与此同时，香港人口结构老龄化，70-79岁和80岁及以上年龄段人口分别为56万和40万，占整体人口比重分别高达7.6%和5.4%（总人口约为740万），进一步加重了医疗系统的压力。 2022年2月18日（星期五） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 跨境物流不畅致食品价格飙升 2月以来，由于多名跨境货车司机确诊，另有超过两成司机由于根据深圳口岸规定被列为密切接触者（如所住大厦有人确诊等）不能进行跨境货运，内地蔬菜等生鲜食品供港受到严重影响，菜价大幅上涨。根据深圳口岸发布的数据，自2月4日确诊首例以来，截至2月17日已经有累计66名跨境货车司机检测呈阳性。香港九成以上的蔬菜供应来自内地，通过文锦渡口岸供港。目前每天约有8,000台跨境货车在深港两地间从事生鲜及其他货物运输。 2月11日，香港政务司司长李家超率团到深圳与国务院港澳办、国家卫健委、广东省和深圳市政府交流讨论内地支援香港抗疫措施及保障内地供港物资等事宜。2月16日，习近平总书记就援港抗疫作出重要指示，即三个“一切”（把尽快稳控疫情作为当前压倒一切的任务；动员一切可以动员的力量和资源；采取一切必要的措施）和两个“确保”（确保香港市民的生命安全和身体健康；确保香港社会大局稳定）。同日，韩正副总理指示中央有关部门和广东省抓紧解决特区政府五大要求：提升香港核酸检测能力、支援快速抗原检测包等医疗物资、援建社区隔离和治疗设施、保障鲜活食品等生活必需品供应、选派防疫专家赴港指导等请求事项。 过去两年，香港整体物价水平较为平稳，也未有通胀压力显著持续升温的迹象。12月物价指数录得2.4%，主要由外出用餐及外卖费用（3.7%）以及电力、燃气和水（54.2%）费用价格上涨推动，且去年同期为低基数（2021年12月：-1.0%）。我们预计在中央的支持下，跨境物流问题将较快得以改善，食品物价有望在短期内回落，长期大幅上升持续的可能性很低。 预计香港一季度GDP环比收缩，全年GDP预期将大幅下调 自2021年二季度第四轮疫情平息以来，香港本地疫情一直处于受控状态，也几乎未受2021年三季度Delta变异株导致的全球性疫情外溢效应影响。在第五轮疫情爆发前，已经数月未录得本地传播个案。根据政府统计处公布的预估数据，2021年香港GDP增长6.4%（2020：-6.1%；2019：-1.7%），录得显著反弹，但仍然较2018年水平低约2%。2021年GDP增速强劲主要受益于：1）货物出口在外部需求拉动下录得双位数的涨幅；2）私人消费开支在本地疫情稳定、劳动力市场改善和政府财政转移支付（主要指“消费券”计划）的帮助下持续复苏。失业率自2021年2月见顶以来已经逐步回落，去年10-12月经季节性调整的失业率跌至3.9%，与疫情前2019年10-12月3.3%的水平已经较为接近。 然而，由于第五波疫情处于失控状态，我们预计2022年一季度GDP大概率将出现环比收缩，全年GDP增速预期也将面临大幅下修（目前彭博一致预期：3.0%），失业率则有可能再度大幅攀升。 2月15日，立法会通过第六轮“防疫抗疫基金”拨款申请，金额为270亿港元，约占2021年（日历年）财政支出的3%。此前香港在2019-20和2020-21财年连续录得赤字，分别为106亿港元和2,325亿港元，赤字率分别约为0.4%和8.6%。今年1月，财政司司长曾表示，2021-22财年预算赤字可能仍然高达1,800亿港元。财政司司长将于2月23日发表2022-23年度《财政预算案》，我们预计将推出更多纾困措施以保障民生，以减少疫情对基层生计的影响。政府统计处公布的数据显示，本港贫穷率在2020年录得23.6%（贫穷线按收入低于中位数的50%划分），为2009年有数据记录以来最高水平；较前一年大幅攀升2.2个百分点，升幅也是过去十多年来最大；贫穷差距（指贫穷住户每月住户收入与贫穷线的差额）也较前一年进一步扩大至每月6,300港元，反映疫情带来的经济衰退对基层家庭打击尤为严重。 2022年2月18日（星期五） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 4 图表1：香港GDP增速 图表2：香港失业率 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部； 注：2021年四季度为预先估计数据 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表3：香港零售同比 图表4：香港进出口同比 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%香港GDP（同比%）香港GDP（环比%，季调）2%3%4%5%6%7%8%香港失业率(%)-50%-40%-30%-20%-