公司信息更新报告：2021低谷已过，核心网络设备产品成为新动能

电子/元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 沪电股份（002463.SZ） 2022年02月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/2/25 当前股价(元) 17.14 一年最高最低(元) 18.85/9.86 总市值(亿元) 325.09 流通市值(亿元) 324.92 总股本(亿股) 18.97 流通股本(亿股) 18.96 近3个月换手率(%) 121.82 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-昆山限电影响毛利率，等待原材料成本改善》-2021.10.28 《公司信息更新报告-破晓时分：核心网络设备与汽车PCB正在起量》-2021.8.27 《公司信息更新报告-一季度产品结构调整，看好核心网络设备迭代红利》-2021.4.26 2021低谷已过，核心网络设备产品成为新动能 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 林承瑜（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 linchengyu@kysec.cn 证书编号：S0790521090001 ⚫ 2021低谷已过，核心网络成为新动能，维持“买入”评级 公司发布2021年业绩快报，实现营业收入74.2亿元，YoY-0.55%，归母净利润10.6亿元，YoY-20.8%，其中PCB业务实现营业收入70.6亿元，毛利率28.5%，YoY-2.7 pct。考虑到主力产品的更新迭代加快，我们上调2022-2023年盈利预测，预计公司2022-2023年归母净利润分别为14.6/20.0(前值为14.3/17.8)亿元，EPS为0.77/1.06（前值为0.75/0.94）元，当前股价对应2022-2023年公司PE为22.3/16.2倍，公司有望迎来拐点，维持“买入”评级。 ⚫ 2021 Q4服务器业务收入起量，产品进入新一轮迭代期 公司2021Q4单季度实现营业收入20.0亿元，YoY+5.5%/QoQ+7.4%，归母净利润2.78亿元，YoY-28.4%/QoQ-8.9%。其中，2021年计提应收款项、存货、固定资产各项资产减值准备1.35亿元，我们测算对2021Q4单季度资产减值损失为0.41亿元。从收入结构看，公司已逐步摆脱5G基站订单的波动，从无线网络侧向核心网络侧迁移，服务器订单随芯片供应缓解而修复，同时PCIe 4.0产品难度升级带动PCB平均单价抬升，渗透率提升有望提振公司营业收入。从成本端看，覆铜板价格已出现回落，公司汽车类PCB订单前期受成本上涨牵制最为严重，后续随着订单结构优化，盈利能力有望进一步显现。 ⚫ 卡位数通类高端产品，数字经济基础建设的发展推动公司PCB业务向好 公司是国内为数不多能够供应高多层PCB的厂商之一，受益于通信类应用需求回暖。400G数据中心交换机有望在2022年快速发展，2023年800G交换机迭代开启；英特尔推出Eagle平台芯片及AMD推出Genoa系列适用于PCIe 5.0产品，服务器PCB有望在2022H2从预研转向量产。公司青淞工厂、沪利微电向黄石工厂转单的效应亦将有所体现，黄石工厂将发挥先进产能的规模化生产优势，优化订单成本，我们预计随着新一轮通信类应用启动，净利率有望再创新高。 ⚫ 风险提示：公司技改能力不及预期、上游原材料覆铜板涨价侵蚀成本、服务器PCB需求不及预期、400G交换机迭代不及预期、汽车PCB市场竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,129 7,460 7,418 9,000 10,901 YOY(%) 29.7 4.7 -0.6 21.3 21.1 归母净利润(百万元) 1,206 1,343 1,063 1,457 2,002 YOY(%) 111.4 11.3 -20.8 37.0 37.4 毛利率(%) 29.5 30.4 27.6 27.8 30.3 净利率(%) 16.9 18.0 14.3 16.2 18.4 ROE(%) 23.5 21.4 15.2 17.8 20.2 EPS(摊薄/元) 0.64 0.71 0.56 0.77 1.06 P/E(倍) 27.0 24.2 30.6 22.3 16.2 P/B(倍) 6.3 5.2 4.6 4.0 3.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2021-032021-072021-11沪电股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4752 4997 6739 7792 9306 营业收入 7129 7460 7418 9000 10901 现金 694 934 1799 2183 2644 营业成本 5024 5195 5370 6494 7595 应收票据及应收账款 1919 1743 1898 2520 2831 营业税金及附加 61 57 58 76 88 其他应收款 697 32 692 187 878 营业费用 206 228 223 270 327 预付账款 10 13 10 18 16 管理费用 143 144 144 175 211 存货 1394 1425 1490 2035 2087 研发费用 316 357 356 432 523 其他流动资产 38 850 850 850 850 财务费用 -1 -3 19 11 4 非流动资产 3484 4559 4206 4600 5023 资产减值损失 -87 -89 148 0 0 长期投资 123 87 51 14 -22 其他收益 66 87 91 95 100 固定资产 2610 2628 2369 2792 3238 公允价值变动收益 -1 8 7 7 7 无形资产 109 105 80 68 54 投资净收益 6 -30 0 0 0 其他非流动资产 642 1739 1707 1726 1752 资产处置收益 -1 -6 0 0 0 资产总计 8236 9556 10945 12392 14329 营业利润 1353 1457 1198 1644 2259 流动负债 2663 2869 3544 3790 4023 营业外收入 1 3 3 2 0 短期借款 517 857 1429 1281 1224 营业外支出 1 3 2 2 0 应付票据及应付账款 1508 1359 1605 1979 2213 利润总额 1353 1457 1199 1644 2259 其他流动负债 637 653 510 529 587 所得税 147 115 135 187 258 非流动负债 440 404 399 405 409 净利润 1206 1343 1063 1457 2002 长期借款 0 0 -4 1 5 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 440 404 404 404 404 归母净利润 1206 1343 1063 1457 2002 负债合计 3102 3273 3944 4195 4432 EBITDA 1683 1814 1503 1976 2651 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.64 0.71 0.56 0.77 1.06 股本 1725 1724 1897 1897 1897 资本公积 331 405 232 232 232 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 3171 4169 4898 5933 7362 成长能力 归属母公司股东权益 5134 6283 7002 8197 9897 营业收入(%) 29.7 4.7 -0.6 21.3 21.1 负债和股东权益 8236 9556 10945 12392 14329 营业利润(%) 101.8 7.7 -17.8 37.3 37.4 归属于母公司净利润(%) 111.4 11.3 -20.8 37.0 37.4 获利能力 毛利率(%) 29.5 30.4 27.6 27.8 30.3 净利率(%) 16.9 18.0 14.3 16.2 18.4 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 23.5 21.4 15.2 17.8 20.2 经营活动现金流 1064 1565 779 1493 1623 ROIC(%) 19.6 17.6 12.3 14.9 17.4 净利润 1206 1343 1063 1457 2002 偿债能力 折旧摊销 319 332 276 309 388 资产负债率(%) 37.7 34.3 36.0 33.9 30.9 财务费用 -1 -3 19 11 4 净负债比率(%) 7.0 8.3 0.3 -6.1 -10.3 投资损失 -6 30 0 0 0 流动比率 1.8 1.7 1.9 2.1 2.3 营运资金变动 -550 -166 -573 -277 -763 速动比率 1.2 1.2 1.4 1.5 1.8 其他经营现金流 96 29 -7 -7 -7 营运能力 投资活动现金流 -802 -1442 83 -697 -804 总资产周转率 1.0 0.8 0.7 0.8 0.8 资本支出 440 375 -317 430 458 应收账款周转率 4.0 4.1 4.1 4.1 4.1 长期投资 0 -120 36 45 36 应付账款周转率 3.6 3.6 3.6 3.6 3.6 其他投资现金流 -363 -1187 -197 -222 -309 每股指标(元) 筹资活动现金流 168 118 -526 -245 -281 每股收益(最新摊薄) 0.64 0.71 0.56 0.77 1.06 短期借款 351 340 43 20 20 每股经营现金流(最新摊薄) 0.56 0.83 0.41 0.79 0.86 长期借款 -99 0 -4 6 3 每股净资产(最新摊薄) 2.71 3.31 3.69 4.32 5.22 普通股增加 6 -0 172 0 0 估值比率 资本公积增加 71 74 -172 0 0 P/E 27.0 24.2 30.6 22.3 16.2 其他筹资现金流 -160 -296 -564 -271 -305 P/B 6.3 5.2 4.6 4.0 3.3 现金净增加额 433 231 336 551 538 EV/EBITDA 19.5 17.8 21.2 15.8 11.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告